本文選題：基金治理 + 不當(dāng)行為�。� 參考：《華南理工大學(xué)》2013年博士論文

【摘要】：近年來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)上許多投資基金的業(yè)績(jī)回報(bào)低于預(yù)期，行業(yè)黑幕不時(shí)被媒體曝光，基金經(jīng)理的誠(chéng)信遭受公眾的質(zhì)疑，導(dǎo)致整個(gè)投資基金行業(yè)陷入“委托—代理沖突”的漩渦，投資者對(duì)基金購(gòu)買(mǎi)的熱度趨冷，投資基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。這些狀況引發(fā)人們思考，作為代表公眾進(jìn)行集合投資的證券投資基金，其目前的治理架構(gòu)與制衡機(jī)制能否成為基金管理人為持有人創(chuàng)造價(jià)值的源泉？ 在學(xué)術(shù)領(lǐng)域，目前許多學(xué)者從完善基金內(nèi)外部激勵(lì)與約束機(jī)制的角度，在內(nèi)容層面提出通過(guò)法律約束、業(yè)績(jī)排名、聲譽(yù)激勵(lì)、基金管理公司治理、基金托管人監(jiān)督等措施應(yīng)對(duì)基金持有人與管理人之間的委托代理沖突問(wèn)題，但是面對(duì)外部激勵(lì)與約束機(jī)制失效，內(nèi)部激勵(lì)與約束機(jī)制缺位的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，這些研究只停留在理論探討和政策建議層面。 在實(shí)踐領(lǐng)域，2007年和2012年，以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為代表的基金管理層先后頒布：“關(guān)于基金從業(yè)人員投資證券投資基金有關(guān)事項(xiàng)”的通知和規(guī)定，鼓勵(lì)基金管理人對(duì)員工購(gòu)買(mǎi)基金做出制度安排，以期建立基金從業(yè)人員與基金份額持有人的利益綁定機(jī)制。理論上，管理者持基可以促進(jìn)基金管理人與持有人之間形成共享利益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，從而約束基金管理人的不當(dāng)行為，提高基金治理水平，但現(xiàn)有的研究對(duì)中國(guó)契約型基金制度情境下，基金治理的規(guī)制變化及管理人持基激勵(lì)實(shí)施效果未能進(jìn)行系統(tǒng)性研究。 針對(duì)中國(guó)契約型基金存在的治理難點(diǎn)，特別是對(duì)管理人不當(dāng)行為理論研究上的不足，本文以基金管理人與持有人的委托代理關(guān)系為切入點(diǎn)，首先分析了基金管理人損害投資人利益的行為不僅包括違反法律的行為，還包括在基金日常管理和運(yùn)作中難以觀(guān)測(cè)到的各種不當(dāng)行為，信息不對(duì)稱(chēng)和契約成本過(guò)高是基金管理人不合法和非合理行為產(chǎn)生的根源。 隨后，以完善證券投資基金的治理機(jī)制為目標(biāo)，基于委托代理理論、博弈論和行為金融學(xué)的相關(guān)理論，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、比較研究、理論模型推導(dǎo)等方法，對(duì)基金管理人不當(dāng)行為產(chǎn)生的原因及中國(guó)契約型基金治理的難點(diǎn)進(jìn)行剖析，提出中國(guó)契約型開(kāi)放式基金的治理應(yīng)該從建立有效的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制尋求突破口：一是設(shè)計(jì)有效的基金管理人報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制；二是通過(guò)基金管理人持有其所管理的基金，實(shí)現(xiàn)代理人的目標(biāo)與委托人的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致。 最后，推導(dǎo)優(yōu)化基金管理人報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制和反映基金管理人持基激勵(lì)效用的理論模型，從基金管理人努力水平、投資組合風(fēng)險(xiǎn)選擇、運(yùn)營(yíng)管理成本三個(gè)方面對(duì)基金管理人持基激勵(lì)的有效性進(jìn)行實(shí)證分析，并深入考察影響管理人持基因素，研究結(jié)果表明，基金管理人持基可改善投資基金的業(yè)績(jī)，降低證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，，是治理基金管理人不當(dāng)行為的長(zhǎng)效機(jī)制。 本研究的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，在研究?jī)?nèi)容上，提出管理人持基激勵(lì)是治理基金管理人不當(dāng)行為的長(zhǎng)效機(jī)制。治理基金管理人不當(dāng)行為的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制不可能一蹴而就，在短期內(nèi)，管理層可以放開(kāi)對(duì)基金固定費(fèi)率的管制，在特定的法律框架內(nèi)讓管理費(fèi)報(bào)酬契約成為基金管理人和持有人之間市場(chǎng)行為選擇的結(jié)果，使基金管理的報(bào)酬能夠體現(xiàn)管理人的能力、信譽(yù)與基金規(guī)模效益；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，促進(jìn)基金管理人持基激勵(lì)規(guī)則的完善是監(jiān)管部門(mén)和基金管理公司為謀求基金行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的應(yīng)盡職責(zé)。其次，在研究方法上，理論推導(dǎo)和實(shí)證研究管理人持基的效用。應(yīng)用“莫里斯——霍姆斯特姆條件”的委托代理理論模型，論文推導(dǎo)和比較了管理人不持基和持基兩種情況下的效用函數(shù)，基于理論模型的分析結(jié)果進(jìn)行實(shí)證研究，論證了管理人持基比例越高，愿意付出的努力越多；管理人持基比例越大，投資就越發(fā)謹(jǐn)慎，所選擇的最優(yōu)投資組合風(fēng)險(xiǎn)越小。本文研究結(jié)論認(rèn)為，持基激勵(lì)能夠有效治理基金管理人的不當(dāng)行為。 本文深化了對(duì)基金管理人內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的研究，同時(shí)為治理基金管理人不當(dāng)行為的制度建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
[Abstract]:In recent years, the performance returns of many investment funds in China's financial market are less than expected, and the industry black curtain has been exposed from time to time by the media. The credibility of the fund managers has been questioned by the public, resulting in the whole investment fund industry falling into the whirlpool of "entrustment - agent conflict", the heat of investors' purchase of funds is cold, and the development of investment fund industry has entered. Bottlenecks. These conditions arouse people's thinking, as a securities investment fund representing the public to invest in a collection. Can the current governance structure and balance mechanism be the source of value creation for the holder of the fund manager?
In the academic field, many scholars present the problem of principal agent conflict between fund holders and managers from the angle of improving the internal and external incentive and constraint mechanism of the fund, including legal constraints, performance ranking, reputation incentive, fund management company governance, fund custodian supervision and so on. The reality of incentive and restraint mechanisms and the absence of internal incentive and restraint mechanisms remain at the theoretical and policy level.
In the field of practice, in 2007 and 2012, the fund management layer, represented by the China Securities Regulatory Commission (CSRC), promulgated the notice and regulations of "the fund practitioners investing in securities investment funds", and encouraged the fund managers to make institutional arrangements for the employees to buy funds in order to establish the fund holders and fund share holders. In theory, the manager's holding base can promote the mechanism of sharing interests and sharing risks between managers and holders of fund managers, thus restricting the improper behavior of fund managers and improving the level of fund management. However, under the situation of contractual fund system in China, the regulation changes of fund management and management holders are held in the context of the contractual fund system of China. The implementation effect of basic incentive has not been systematically studied.
In view of the difficulties in the governance of the contractual fund in China, especially the inadequacy of the study of the manager's misconduct theory, this paper, taking the principal agent relationship between the fund manager and the holder as the breakthrough point, first analyzes the behavior of the fund manager to damage the investor's interests, including not only the act of violating the law, but also the daily management of the fund. Information asymmetry and high contractual cost are the root causes of improper and unreasonable behaviors of fund managers.
Then, in order to improve the governance mechanism of securities investment fund, based on the theory of principal-agent, game theory and behavioral finance, descriptive statistics, comparative study and theoretical model derivation are used to analyze the causes of the misconduct of the fund managers and the difficulties of the governance of the Chinese contractual fund. The governance of the contract open-end fund should seek a breakthrough from the establishment of an effective internal incentive mechanism: one is to design an effective fund manager reward incentive mechanism; the two is to realize the agreement between the target of the agent and the target of the principal through the fund manager holding the funds managed by the fund manager.
Finally, it derives the theoretical model of optimizing fund manager's reward incentive mechanism and reflecting the foundation incentive utility of fund manager. It analyses the effectiveness of fund manager's motivation based on three aspects of fund manager's effort level, portfolio risk selection and operation management cost. The research results show that the fund manager can improve the performance of the investment fund and reduce the risk of the portfolio. It is a long-term mechanism to govern the misconduct of the fund manager.
The contribution of this study is mainly reflected in two aspects: first, in the research content, it is proposed that the manager's base incentive is a long-term mechanism to govern the improper behavior of the fund manager. In a specific legal framework, management fee remuneration contract is the result of market behavior choice between the fund manager and the holder. The remuneration of the fund management can reflect the manager's ability, reputation and fund scale benefit. In the long run, the improvement of the foundation incentive rules of the fund manager is the supervision department and the fund management public. In order to seek the smooth development of the fund industry, the company should do its duty. Secondly, in the research method, the author deduces and empirically studies the utility of the manager's holding base. It applies the principal-agent theory model of "Maurice Holmes special condition". The paper derives and compares the utility functions of the manager's non holding base and the holding base, which is based on the theory of theory. On the basis of the empirical study of the analysis results of the model, the higher the proportion of the manager's holding base, the more effort is willing to pay; the greater the proportion of the manager's base, the more prudent the investment is, the smaller the risk of the optimal portfolio selection. The conclusion of this paper holds that the base incentive can effectively control the misconduct of the fund manager.
This paper deepens the research on the internal incentive mechanism of fund managers, and provides empirical evidence for the institutional improvement of fund managers' misconduct.

【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F272.92;F275;F832.51

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本文編號(hào)：1837129