發(fā)布時(shí)間：2018-04-06 07:44

  本文選題：內(nèi)在價(jià)值模型　切入點(diǎn)：定價(jià)效率　出處：《上海交通大學(xué)》2015年博士論文

【摘要】：現(xiàn)代社會(huì)當(dāng)中,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益發(fā)達(dá)和活躍,資本和財(cái)富的力量可以使國家蓬勃崛起,也可以使大廈一夜間傾頹。而資產(chǎn)價(jià)格決定了財(cái)富的多寡、資本的流向,資產(chǎn)價(jià)格的準(zhǔn)確和穩(wěn)健可以成為社會(huì)健康發(fā)展的基石,它的泡沫化以及隨之而來的劇烈波動(dòng)也可以使社會(huì)陷入動(dòng)蕩和衰退的夢魘。對于現(xiàn)代社會(huì)的許多方面而言,資產(chǎn)價(jià)格都是一種決定性的因素,這就是為什么無數(shù)學(xué)者、商界精英、政府決策者都為之矚目,這也是為什么現(xiàn)代金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展主要是圍繞資產(chǎn)定價(jià)問題進(jìn)行的。幾十年來,資產(chǎn)定價(jià)問題的研究從未中斷,但即便如此,也未能避免2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格下跌逐漸擴(kuò)大為金融危機(jī)甚至全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)�，F(xiàn)實(shí)催促著各國專家學(xué)者繼續(xù)對資產(chǎn)定價(jià)問題進(jìn)行更加廣泛和深入的討論。重新審視現(xiàn)有的資產(chǎn)定價(jià)工具,細(xì)致地探討其有效性和改進(jìn)的方向,是其中非常重要的一環(huán)。現(xiàn)有資產(chǎn)定價(jià)模型在各種情況下的適用性和定價(jià)效率如何?這些模型的定價(jià)效率受到哪些因素的影響?其中的影響機(jī)理是怎樣的?當(dāng)這些資產(chǎn)定價(jià)模型的定價(jià)效率下降時(shí),是否意味著非理性情緒主宰了市場交易?對這些問題的探索和考察,對于我國資產(chǎn)價(jià)格及波動(dòng)的監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定運(yùn)行,對資本市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與融資功能的順利實(shí)現(xiàn),以及我國投資人的教育及引導(dǎo),都將具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文從如下幾個(gè)方面進(jìn)行了研究,并對以上問題進(jìn)行了探討:第一,本文采用1999-2013年的數(shù)據(jù),在較長的時(shí)間跨度內(nèi)驗(yàn)證了Ohlson(1995)模型和Zhang(2000)模型在我國資本市場環(huán)境下的適用性和定價(jià)效率。實(shí)證結(jié)果顯示,剩余收益RI與賬面價(jià)值BPS均具有較強(qiáng)的價(jià)值相關(guān)性,且均能夠提供可觀的增量信息。對于主板與創(chuàng)業(yè)板這兩類性質(zhì)區(qū)別較大的上市公司,Ohlson(1995)模型也能夠有效地進(jìn)行差別定價(jià)。但是,模型整體定價(jià)效率低于傳統(tǒng)的EPS~BPS模型。另外,Ohlson(1995)模型進(jìn)行定價(jià)時(shí)能夠有效地反映現(xiàn)有研究中所使用的較為典型的風(fēng)險(xiǎn)因子所包含的風(fēng)險(xiǎn)信息。對Zhang(2000)模型的實(shí)證檢驗(yàn)顯示,Zhang(2000)模型所包含的定價(jià)因子也都具有顯著的價(jià)值相關(guān)性,且相互具有增量信息含量,能夠在一定程度上對于主板和創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行差別定價(jià)。在1999-2013年的大部分時(shí)間區(qū)間內(nèi),Zhang(2000)模型的整體解釋度均高于Ohlson(1995)模型的解釋度,并略高于傳統(tǒng)的EPS~BPS定價(jià)模型,這一方面說明了每股盈余EPS所包含的信息含量顯著高于剩余收益RI,另一方面也說明GROWTH所包含的新增信息含量較少,這說明其他與公司未來權(quán)益收益率相關(guān)因素信息含量的變化不能用來解釋模型整體解釋度的波動(dòng)。第二,本文重點(diǎn)探討了貨幣流動(dòng)性與Ohlson(1995)模型、Zhang(2000)模型解釋度之間可能存在的協(xié)整關(guān)系。這一部分的實(shí)證結(jié)果表明,在1999-2013年區(qū)間內(nèi),貨幣流動(dòng)性與Ohlson(1995)模型解釋度存在顯著的負(fù)相關(guān)協(xié)整關(guān)系,這說明當(dāng)其他因素不變而貨幣流動(dòng)性趨緊時(shí),Ohlson(1995)模型的定價(jià)效率較高,反之,貨幣流動(dòng)性趨于寬松時(shí),Ohlson(1995)模型的定價(jià)效率將有所下降。對于Zhang(2000)模型的相應(yīng)檢驗(yàn)證明,Zhang(2000)模型的定價(jià)效率與貨幣流動(dòng)性指標(biāo)之間也存在顯著的負(fù)相關(guān)協(xié)整關(guān)系,這一結(jié)果與Ohlson(1995)模型的相應(yīng)結(jié)論可以相互印證。從兩者的比照結(jié)果來看,模型解釋度與狹義貨幣M0之間的協(xié)整關(guān)系最為顯著。同時(shí),結(jié)合GROWTH變量所含新增信息含量較低的事實(shí),可以得知,當(dāng)貨幣流動(dòng)性升高,EPS、BPS、RI等指標(biāo)的信息含量下降時(shí),其他與未來權(quán)益收益率相關(guān)因子的信息含量并未顯著隨之上升,這預(yù)示著Ohlson(1995)模型與Zhang(2000)模型定價(jià)效率的降低很可能伴隨著交易噪音成分的增加。第三,本文直接探討了我國資本市場成立以來,貨幣流動(dòng)性與交易噪音之間的相關(guān)關(guān)系,并進(jìn)一步探討了這種影響的傳導(dǎo)機(jī)制。從理論上來說,貨幣流動(dòng)性的變動(dòng)一方面導(dǎo)致資本市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨之波動(dòng),進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的大范圍變動(dòng),另一方面資產(chǎn)價(jià)格的趨勢性上升或下降向動(dòng)量交易者傳遞了較為清晰和強(qiáng)烈的價(jià)格信號(hào),觸發(fā)更大規(guī)模的正反饋交易,使得資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出更加明顯的過度波動(dòng),偏離其內(nèi)在價(jià)值的程度更甚,此時(shí)VRT指標(biāo)應(yīng)當(dāng)顯著降低。實(shí)證結(jié)果顯示,季節(jié)性貨幣流動(dòng)性指標(biāo),尤其是M0相關(guān)指標(biāo)與當(dāng)季VRT指標(biāo)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,并且在控制市場整體盈余收益率與系統(tǒng)波動(dòng)性之后,這種負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然顯著,這與本章的理論預(yù)期完全吻合。接下來,本章在上一部分研究成果基礎(chǔ)上,針對貨幣流動(dòng)性波動(dòng)的對資產(chǎn)定價(jià)的信息效應(yīng)與噪音效應(yīng)進(jìn)行了區(qū)分,進(jìn)一步確定了我國現(xiàn)階段資本市場環(huán)境下,貨幣流動(dòng)性的噪音效應(yīng)是占據(jù)主導(dǎo)地位的。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F822;F832.5

【參考文獻(xiàn)】

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