本文選題：定向增發(fā)　切入點(diǎn)：公告效應(yīng)　出處：《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)》2015年博士論文

【摘要】：定向增發(fā)作為我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)再融資的一種方式,在股權(quán)分置改革之前,受政策及制度的束縛,并未在我國(guó)上市公司股權(quán)再融資領(lǐng)域占有一席之地。2006年資本市場(chǎng)再融資功能重新開(kāi)啟,定向增發(fā)以法律的形式確定出來(lái)。定向增發(fā)伴隨股權(quán)分置改革開(kāi)始興起,并在后股權(quán)分置時(shí)代日漸成熟。股權(quán)分置改革成功實(shí)施后,定向增發(fā)為上市公司所青睞,迅速成為我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)再融資的主要途徑。定向增發(fā)一經(jīng)推出便得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可與其出現(xiàn)時(shí)機(jī)有著密不可分的關(guān)系,我國(guó)大力推行股權(quán)分置改革目的就在于通過(guò)解決非流通股的流通受限性,降低非流通股股東通過(guò)利益輸送、關(guān)聯(lián)交易的方式對(duì)上市公司進(jìn)行利益侵占,減少大小股東利益沖突,增強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督。股權(quán)分置改革的推行,為定向增發(fā)的順利實(shí)施提供了絕佳的條件;其次,定向增發(fā)具有其他融資方式無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì),嚴(yán)格的鎖定期的制度約束,成為一個(gè)緩沖池,給二級(jí)市場(chǎng)減緩了壓力;而且大股東以?xún)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入形式參與定向增發(fā),可以給向上市公司帶來(lái)新的活力,可以最大程度上避免重復(fù)投資,提高資產(chǎn)使用效率;定向增發(fā)還是一種絕佳的引入戰(zhàn)略投資者的方式,可以提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,改善公司的治理環(huán)境,增強(qiáng)外部投資者的投資信心。整體而言,定向增發(fā)這一新型的股權(quán)再融資方式的推出對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善具有積極的意義。從2006-2013年資本市場(chǎng)經(jīng)歷了從牛市到熊市的大起大落,為研究提供了不可多得的契機(jī)。如果說(shuō)在06、07年資本市場(chǎng)投資者情緒高漲的情況下,上市公司可以很輕易通過(guò)定向增發(fā)獲取增發(fā)收益,但在金融危機(jī)及后金融危機(jī)時(shí)代,定向增發(fā)仍然是上市公司股權(quán)再融資的首選,而且在股市低迷期以至于IP0停發(fā)期仍舊能獲得認(rèn)購(gòu)收益,說(shuō)明定向增發(fā)的確具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。增發(fā)現(xiàn)象紛繁復(fù)雜,認(rèn)真研究上市公司選擇定向增發(fā)作為股權(quán)再融資主要方式的原因、動(dòng)機(jī)與目的有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義�？v觀(guān)當(dāng)前的整個(gè)資本市場(chǎng),在形式多樣、令人眼花繚亂的定向增發(fā)現(xiàn)象背后是否真的能與監(jiān)管部門(mén)的初衷一致,可以使大小股東的目標(biāo)利益趨同,實(shí)現(xiàn)上市公司及資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展是值得深入探討的課題。定向增發(fā)中最具爭(zhēng)議的問(wèn)題是(1)定向增發(fā)定價(jià)的合理公平性。因?yàn)?定向增發(fā)定價(jià)將直接關(guān)系到增發(fā)方案,決定公司利益如何在獲得增發(fā)權(quán)的股東和無(wú)法參與定向增發(fā)的原有股東之間的重新分配(2)定向增發(fā)后的長(zhǎng)短期市場(chǎng)反應(yīng)及實(shí)施定向增發(fā)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)就是在定向增發(fā)公告日前后的長(zhǎng)短期市場(chǎng)反應(yīng),即市場(chǎng)對(duì)上市公司定向增發(fā)的接受程度,定向增發(fā)是利好還是利空消息;對(duì)于實(shí)施定向增發(fā)的上市公司而言,定向增發(fā)對(duì)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的作用如何,受到哪些因素的影響與制約。歸根結(jié)底不論定向增發(fā)定價(jià)如何繁雜,長(zhǎng)期而言成功的定向增發(fā)行為總會(huì)被資本市場(chǎng)所證明,同樣動(dòng)機(jī)不純的增發(fā)行為也定會(huì)為市場(chǎng)所識(shí)別。本文從定向增發(fā)制度背景開(kāi)始梳理定向增發(fā)在我國(guó)的發(fā)展脈絡(luò);從定向增發(fā)中大股東、機(jī)構(gòu)投資者及中小股東利益均衡視角出發(fā),分析在利益相關(guān)者共同作用下的定向增發(fā)定價(jià)機(jī)制,并在此基礎(chǔ)上找出影響定價(jià)選擇的核心因素,以揭示定價(jià)機(jī)制的公平性,為監(jiān)管層進(jìn)一步規(guī)范增發(fā)定價(jià)提供理論支持;基于代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論分析大股東和機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)中的不同作用,解釋二者對(duì)上市公司定向增發(fā)經(jīng)濟(jì)后果的影響,以發(fā)現(xiàn)受市場(chǎng)歡迎的成功的定向增發(fā)模式,使定價(jià)向增發(fā)經(jīng)濟(jì)后果的研究視角更為全面。為了使研究脈絡(luò)更清晰,在實(shí)證研究部分將樣本范圍縮小細(xì)分,只保留了大股東和機(jī)構(gòu)投資者這兩類(lèi)認(rèn)購(gòu)對(duì)象,并排列組合將其劃分為三種類(lèi)型。低價(jià)發(fā)行既是機(jī)構(gòu)投資者、大股東監(jiān)督或者合謀行為的補(bǔ)償,也可以是大股東支持或者侵占的證據(jù),同時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償理論又可以被視為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)收益的補(bǔ)償。而定向增發(fā)中大股東或機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)環(huán)節(jié)獲取折價(jià)收益只是增發(fā)收益的一小部分,僅研究定向增發(fā)的起點(diǎn)——折扣率,不探究定向增發(fā)后的短期宣告效應(yīng)、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、長(zhǎng)期收益率與認(rèn)購(gòu)對(duì)象及折扣率的關(guān)聯(lián),研究結(jié)論會(huì)略顯單薄。因此,本文從定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)者視角出發(fā),對(duì)大股東、機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)中的監(jiān)督與合謀效應(yīng),大股東對(duì)上市公司的支持與侵占作用分別進(jìn)行分析,使研究過(guò)程更完整。不論是定價(jià)影響因素研究,還是短期宣告效應(yīng)與長(zhǎng)期收益率相關(guān)關(guān)系的研究以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)研究,本文始終圍繞機(jī)構(gòu)投資者、大股東與管理層的監(jiān)督與共謀,大股東的支持與侵占效應(yīng)展開(kāi)論證,從折扣率,折扣率與長(zhǎng)期收益率、長(zhǎng)期績(jī)效的關(guān)系等方面探究定向增發(fā)中大股東是否具有支持和侵占效應(yīng),機(jī)構(gòu)投資者、大股東是否具有監(jiān)督合謀效應(yīng),且得到了較為顯著的結(jié)論。豐富了定向增發(fā)發(fā)行對(duì)象研究,從代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)角度解釋定價(jià)及市場(chǎng)反應(yīng),便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好的監(jiān)督約束大股東在定向增發(fā)中的行為,引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮積極的監(jiān)督作用,以更好的保護(hù)中小投資者利益,規(guī)范上市公司定向增發(fā)的實(shí)施。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

【相似文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 馬剛;;定向增發(fā):風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存[J];新財(cái)經(jīng);2006年09期

2 田婧;;定向增發(fā)機(jī)制研究[J];現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè);2007年08期

3 李獻(xiàn)剛;;上市公司實(shí)施定向增發(fā)的動(dòng)因分析[J];華東經(jīng)濟(jì)管理;2007年11期

4 楊洋;;上市公司定向增發(fā)機(jī)制研究——基于新舊比較的視點(diǎn)[J];中國(guó)商界(下半月);2008年09期

5 郝文;;房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)融資問(wèn)題研究[J];財(cái)會(huì)通訊(學(xué)術(shù)版);2008年12期

6 曾勁松;;上市公司定向增發(fā)定價(jià)的影響因素研究[J];中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào);2009年05期

7 李紅波;;定向增發(fā)簡(jiǎn)析[J];現(xiàn)代商業(yè);2009年15期

8 張鳴;郭思永;;大股東控制下的定向增發(fā)和財(cái)富轉(zhuǎn)移——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];會(huì)計(jì)研究;2009年05期

9 姜來(lái);羅黨論;賴(lài)媚媚;;掏空、支持與定向增發(fā)折價(jià)——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào);2010年04期

10 張穎杰;;定向增發(fā)模式的選擇[J];法制與社會(huì);2010年36期

相關(guān)會(huì)議論文 前7條

1 黎文靖;江偉;;制度安排、大股東支持與定向增發(fā)折價(jià)——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[A];中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)高等工科院校分會(huì)2008年學(xué)術(shù)年會(huì)（第十五屆年會(huì)）暨中央在鄂集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)管理研討會(huì)論文集（上冊(cè)）[C];2008年

2 章衛(wèi)東;鄒斌;廖義剛;張蓉星;;定向增發(fā)股份解鎖后機(jī)構(gòu)投資者減持行為與盈余管理——來(lái)自我國(guó)上市公司定向增發(fā)新股解鎖的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[A];第三屆海峽兩岸會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集[C];2011年

3 俞靜;;究竟是大股東利益輸送抑或投資者樂(lè)觀(guān)情緒推高了定向增發(fā)折扣?——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的證據(jù)[A];第四屆（2009）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)——會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)分會(huì)場(chǎng)論文集[C];2009年

4 吳育輝;魏志華;吳世農(nóng);;定向增發(fā)的時(shí)機(jī)選擇、停牌操控與控股股東掏空[A];第五屆（2010）中國(guó)管理學(xué)年會(huì)——公司治理分會(huì)場(chǎng)論文集[C];2010年

5 熊劍;陳卓;;大股東營(yíng)私:定向增發(fā)與減持套利——來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)[A];中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2011學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

6 裘瑩;宋英慧;安亞人;;定向增發(fā)對(duì)象類(lèi)型對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響研究——來(lái)自我國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)(2006～2010)[A];中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2011學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2011年

7 俞靜;徐斌;;發(fā)行對(duì)象、市場(chǎng)行情與定向增發(fā)市場(chǎng)反應(yīng)異象——基于中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[A];中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2012年學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2012年

相關(guān)重要報(bào)紙文章 前10條

1 吳銘;定向增發(fā)尚存四道坎[N];中國(guó)證券報(bào);2003年

2 劉曉丹 田定斌;定向增發(fā)受青睞[N];中國(guó)證券報(bào);2003年

3 寧峻;定向增發(fā)滿(mǎn)堂彩[N];解放日?qǐng)?bào);2003年

4 張子學(xué);上市公司定向增發(fā)法律問(wèn)題研究[N];金融時(shí)報(bào);2004年

5 本報(bào)記者 邵小萌;定向增發(fā) 一個(gè)巴掌拍不響[N];證券時(shí)報(bào);2003年

6 本報(bào)記者 馮飛;定向增發(fā)或成B股再融資主流[N];證券時(shí)報(bào);2003年

7 宋振慶;定向增發(fā)潮的初次“碰壁”[N];中國(guó)房地產(chǎn)報(bào);2007年

8 ;定向增發(fā)進(jìn)程最新統(tǒng)計(jì)[N];證券日?qǐng)?bào);2006年

9 本報(bào)記者 熊欣;定向增發(fā)熱局部降溫加大開(kāi)放[N];證券日?qǐng)?bào);2006年

10 本報(bào)記者　 張歆 實(shí)習(xí)記者 萬(wàn)敏;定向增發(fā)成融資“第一高手”[N];證券日?qǐng)?bào);2006年

相關(guān)博士學(xué)位論文 前8條

1 王莉婕;定向增發(fā)定價(jià)及經(jīng)濟(jì)后果研究[D];中央財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

2 趙根;我國(guó)上市公司定向增發(fā)定價(jià)偏好及經(jīng)濟(jì)后果研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2009年

3 蔣雪琴;定向增發(fā)前大股東操縱行為及其偏好研究[D];華南理工大學(xué);2015年

4 曹立z，

本文編號(hào)：1660932