本文關(guān)鍵詞： 異質(zhì)信念 賣空限制 股票收益　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：信息是通過影響和改變投資者對于資產(chǎn)的預(yù)期收益率而逐漸反應(yīng)到資產(chǎn)的價格中,如果投資者接受到了關(guān)于資產(chǎn)的積極的信息,就會提高投資者對于資產(chǎn)收益率的預(yù)期,從而促使投資者買入資產(chǎn),導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲,直到資產(chǎn)價格上漲到投資者對于資產(chǎn)的預(yù)期收益率與市場上相同風(fēng)險的資產(chǎn)的預(yù)期收益率一致,反之亦然。傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價理論,例如EMH(有效市場假說)、CAPM模型以及放寬的CAPM模型都假設(shè)投資者具有同質(zhì)的信念。 不過越來越多的實證研究發(fā)現(xiàn),同質(zhì)信念的假設(shè)通常不符合市場的實際情況,同質(zhì)信念的假設(shè)在現(xiàn)實的市場中并不適用。在實際的市場中,投資者的信念通常是有差異的,在存在市場摩擦(例如信息不對稱、賣空限制等等)的條件下,資產(chǎn)的收益率并不能反映所有投資者的預(yù)期。因而同質(zhì)信念假設(shè)并不能幫助學(xué)者們理解眾多的金融異象。 因此大量的學(xué)者轉(zhuǎn)而研究投資者的異質(zhì)信念對資產(chǎn)價格的影響,并得出了相應(yīng)的結(jié)論。Miller(1977)最早提出了異質(zhì)信念的研究框架,認(rèn)為存在賣空限制的市場中,投資者的異質(zhì)信念會對股票收益產(chǎn)生消極的影響。隨后Hong和Stein(2007)提出了異質(zhì)信念的產(chǎn)生根源。在此基礎(chǔ)上,學(xué)者們通過各種方式構(gòu)造反映投資者異質(zhì)信念的指標(biāo),從實證的角度驗證了Miller(1977)的理論。不過,Choi等(2010)以及Jiang和Sun(2010)對投資者的異質(zhì)信念進行了細(xì)分,發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的異質(zhì)信念對股票收益率的影響不同于普通投資者的異質(zhì)信念,進而說明基金起到了穩(wěn)定資本市場的作用。 本文在已有研究成果的基礎(chǔ)之上,用實證研究的辦法,對市場上的投資者進行細(xì)分,針對主動管理型股票基金,考察基金經(jīng)理的異質(zhì)信念和股票收益率的關(guān)系。 本文分為六個部分。第一部分為引言,提出本文的選題背景和研究意義,闡述本文的研究目的。第二部分為文獻綜述,對國內(nèi)外學(xué)者在賣空限制條件下的投資者異質(zhì)信念的研究做一個梳理和總結(jié)。第三部分為指標(biāo)構(gòu)造和實證模型,對本文反映基金經(jīng)理異質(zhì)信念的指標(biāo)構(gòu)造過程和采用的實證模型進行說明。第四部分為樣本選取和數(shù)據(jù)來源,說明了本文對數(shù)據(jù)的選取和處理方法。第五部分為實證分析,本文使用投資組合分析方法、超額收益對比、以及橫截面回歸方法考察了基金經(jīng)理的異質(zhì)信念對股票收益率的影響。第六部分為結(jié)論和建議。這部分首先總結(jié)了本文的理論和實證部分的結(jié)論并提出相應(yīng)的政策建議,然后對本文今后的研究方向做出展望。 本文在國內(nèi)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,使用基金經(jīng)理對于某只股票的超額配置(股票在基金投資組合中的權(quán)重減去股票在基金比較基準(zhǔn)中的權(quán)重)的標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)造反映基金經(jīng)理異質(zhì)信念的指標(biāo),本文簡稱為“配置差別”。本文考察了基金經(jīng)理異質(zhì)信念對股票收益率的影響,得出的研究結(jié)論是： 首先,基金經(jīng)理的異質(zhì)信念對股票收益率的影響不同于所有投資者的異質(zhì)信念。基于異質(zhì)信念指標(biāo)水平分組的投資組合的收益經(jīng)過Carhart四因子模型進行風(fēng)險調(diào)整后,顯示出了由低到高的趨勢,高配置差別組合可以獲得每月1.17%的超額收益,在統(tǒng)計上顯著；低配置差別組合的超額收益在統(tǒng)計上不顯著,平均值為0.50%；其差值為0.67(t=1.9510),接近顯著的臨界值。同時,組合收益的風(fēng)險表現(xiàn)出了由高到低的趨勢。說明基金經(jīng)理的異質(zhì)信念對風(fēng)險調(diào)整后股票的超額收益有一定的積極影響,并且異質(zhì)信念水平較高的股票組合一般承擔(dān)的風(fēng)險也較小。 其次,本文根據(jù)異質(zhì)信念的驗證結(jié)果,對基于異質(zhì)信念的投資組合的超額收益和主動管理型股票基金的超額收益進行了對比。本文按照實際情況對組合的收益進行了調(diào)整,使用線性因子模型對收益進行風(fēng)險調(diào)整后,對比結(jié)果發(fā)現(xiàn),異質(zhì)信念水平較高的投資組合的超額收益高于87%的基金的平均超額收益。經(jīng)Carhart四因子模型進行風(fēng)險調(diào)整后,在不考慮交易費用的前提下,組合的月度超額收益達到1.02%,并且在統(tǒng)計上顯著。為普通投資者提供了一個獲取超額收益的可行辦法。 最后,本文發(fā)現(xiàn)異質(zhì)信念對股票收益率的影響在組合建立之后第一個月就開始減弱,如果交易策略是在異質(zhì)信念存續(xù)的t期持有t-1期的高異質(zhì)信念組合,通過Carhart四因子模型進行風(fēng)險調(diào)整后,在本文的考察期內(nèi),這一策略基本上不能獲得顯著的超額收益,說明了組合分析中的超額收益產(chǎn)生并非偶然,也說明了在組合成立后六個月內(nèi)信息已經(jīng)完全被市場消化。 本文的創(chuàng)新點體現(xiàn)在以下三個方面：一、研究角度的選擇。已有的研究認(rèn)為我國的資本市場存在嚴(yán)重的異質(zhì)信念以及嚴(yán)格的賣空限制,因此本文選擇了我國的資本市場進行研究,并基于基金投資組合數(shù)據(jù),在對投資者異質(zhì)信念進行細(xì)分的基礎(chǔ)上,提出了基金的投資組合數(shù)據(jù)能夠表現(xiàn)出基金經(jīng)理的異質(zhì)信念的觀點,從一個新的角度去看待異質(zhì)信念對股票收益率的影響。二、指標(biāo)建立。本文選取的樣本包含了從2005年到2010年成立的所有主動管理型基金的投資組合數(shù)據(jù),同時本文在借鑒國外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,根據(jù)投資組合數(shù)據(jù)建立了反映基金經(jīng)理異質(zhì)信念的指標(biāo),并在實證過程中對指標(biāo)的適用性做了統(tǒng)計檢驗,使得研究的統(tǒng)計檢驗結(jié)果具有較好的可信度。三、根據(jù)研究結(jié)果,本文對投資者在選擇投資標(biāo)的上提出了投資建議,認(rèn)為投資高配置差別組合是相對于投資基金的更好的投資方式。 同時本文也存在諸多遺憾,主要有兩個方面：一、數(shù)據(jù)質(zhì)量問題。投資組合數(shù)據(jù)每半年公布一次,季度的投資組合數(shù)據(jù)存在較大的缺失,其更新速度較慢,這會對本文結(jié)果的可靠性造成一定的影響。同時,也會使本文在評價異質(zhì)信念存續(xù)時間的時候遇到一定的困難。本文的結(jié)果還有待更多類似的實證研究的檢驗。二、考察時間比較特殊。在本文的考察時期,我國基金行業(yè)才剛剛丌始進入快速發(fā)展的時期,市場上可供本文研究使用的樣本數(shù)量偏少,而且基金的運作還存在較多不規(guī)范之處,這都會對結(jié)果造成一定的影響。 在對不足的總結(jié)基礎(chǔ)上,本文認(rèn)為未來的繼續(xù)研究方向有以下三個方面：一、本文研究基于比較強的假設(shè)：嚴(yán)格的賣空限制。在2010年和2011年我國分別推出了股指期貨和融資融券交易,賣空的嚴(yán)格限制局面被打破。因此在未來的研究中,如果將嚴(yán)格賣空限制的假設(shè)進行放寬,是否會對本文異質(zhì)信念的研究結(jié)果產(chǎn)生沖擊,還有待考證。二、本文在研究中采用的指標(biāo)比較單一,在研究條件的許可之下,未來可以進一步考察建立其他指標(biāo)的可能性,并通過不同指標(biāo)的對比,對基金經(jīng)理異質(zhì)信念進行全面的考察。三、根據(jù)國外學(xué)者的研究,基金經(jīng)理的異質(zhì)信念對不同行業(yè)中的股票收益率的影響是不一致的,一個可能的解釋是,對于一些存在嚴(yán)重信息不對稱的行業(yè)(例如高新科技、生物醫(yī)藥等),由于基金經(jīng)理的信息渠道不同,會更容易產(chǎn)生異質(zhì)信念。在未來研究中,在數(shù)據(jù)足夠的前提下,可以對不同的行業(yè)進行考察,以對本文的部分理論進行深入驗證。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F830.91;F224

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前7條

1 陳國進;胡超凡;王景;;異質(zhì)信念與股票收益——基于我國股票市場的實證研究[J];財貿(mào)經(jīng)濟;2009年03期

2 朱波;匡榮彪;王玨;;我國封閉式基金生存偏差效應(yīng)研究[J];財貿(mào)研究;2010年01期

3 韓立巖;伍燕然;;投資者情緒與IPOs之謎——抑價或者溢價[J];管理世界;2007年03期

4 繆世嶺;;基于季度時間窗的機構(gòu)投資者行為效應(yīng)研究[J];經(jīng)濟研究導(dǎo)刊;2011年08期

5 韓海容;吳國鼎;;中國股市股票交易信息與股票橫截面收益研究[J];金融理論與實踐;2011年01期

6 陳志啟;柯捷;;基金持股變動對股價收益率影響的實證分析[J];商場現(xiàn)代化;2007年16期

7 朱波;宋振平;;基于SFA效率值的我國開放式基金績效評價研究[J];數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究;2009年04期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 宋球紅;異質(zhì)信念下資產(chǎn)定價理論與實證研究[D];華中科技大學(xué);2011年

，

本文編號：1547470