本文關(guān)鍵詞： 定向增發(fā) 內(nèi)幕交易 公告效應(yīng) 事件研究法　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：從股權(quán)分置改革開(kāi)始,我國(guó)證券市場(chǎng)中再融資的方式不斷的發(fā)展豐富。定向增發(fā)作為一項(xiàng)特殊的融資政策,在中國(guó)的發(fā)展壯大,具有其特殊的歷史原因。這是由于中國(guó)資本市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著國(guó)有企業(yè)股份制改制和融資的歷史使命,早期上市的國(guó)有控股公司都普遍存在流通股和非流通股股權(quán)分置的情形。股權(quán)分置導(dǎo)致股東利益的沖突和公司治理結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲,為了解決這一歷史遺留問(wèn)題,不得不啟動(dòng)股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革中,為了平衡各方利益,不少上市公司采取了定向增發(fā)這一特殊的融資政策。 定向增發(fā)主要的參與對(duì)象有公司大股東、董事會(huì)、管理層以及機(jī)構(gòu)投資者。從定向增發(fā)策略的提出到定向增發(fā)的完成,上市公司的大股東、董事會(huì)、管理層等公司內(nèi)部人都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。首先,公司內(nèi)部人可以通過(guò)定向增發(fā)為上市公司投資新項(xiàng)目籌措所需要的資金,使上市公司具備良好的發(fā)展前景,從而實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化；其次,在證券市場(chǎng)上內(nèi)部人也存在利己心理,為了來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化,他們可能會(huì)不惜操作定向增發(fā)的基本要素(如基準(zhǔn)日、發(fā)行對(duì)象等)而不顧公司的整體利益。由此引發(fā)的定向增發(fā)內(nèi)幕交易問(wèn)題,是當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)上存在的最主要問(wèn)題。 我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展比較晚,目前仍未達(dá)到半強(qiáng)式有效,根據(jù)有效市場(chǎng)理論,證券市場(chǎng)上依然可以利用分析公開(kāi)消息獲得超額收益率。在上市公司公開(kāi)定向增發(fā)預(yù)案以后,二級(jí)市場(chǎng)的投資者會(huì)迅速根據(jù)預(yù)案相關(guān)信息做出買(mǎi)賣(mài)股票的反應(yīng),從而導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng),產(chǎn)生定向增發(fā)的公告效應(yīng)。 國(guó)內(nèi)外已有不少學(xué)者對(duì)定向增發(fā)引起的股票異常收益率即市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行過(guò)研究,但是很少學(xué)者將市場(chǎng)效應(yīng)分為內(nèi)幕交易和公告效應(yīng)兩部分,分析市場(chǎng)效應(yīng)影響因素。在研究我國(guó)證券市場(chǎng)上定向增發(fā)市場(chǎng)效應(yīng)大小、正負(fù),以及影響市場(chǎng)效應(yīng)的因素有哪些時(shí),國(guó)內(nèi)學(xué)者采用不同的方法或者是不同的樣本數(shù)據(jù)得出的結(jié)論也不盡相同。最重要的是最初實(shí)施的定向增發(fā)不是為了股權(quán)分置改革,就是與股權(quán)分置改革同時(shí)進(jìn)行,因此很難區(qū)分中長(zhǎng)期股票價(jià)格的變化具體是由于哪一個(gè)原因造成的。 本文以資本市場(chǎng)有效性理論和國(guó)內(nèi)外流行的市場(chǎng)效應(yīng)假說(shuō)為理論基礎(chǔ),試圖通過(guò)理論和實(shí)證分析相結(jié)合的方法較全面地分析我國(guó)上市公司定向增發(fā)過(guò)程中的內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng),以及定向增發(fā)特征和公司特征對(duì)二者的影響。本文選擇2010年至2011年實(shí)施定向增發(fā)的樣本,從定向增發(fā)的短期市場(chǎng)效應(yīng)與中期市場(chǎng)反應(yīng)的角度出發(fā),針對(duì)以上的研究思路,從以下三個(gè)層次進(jìn)行實(shí)證分析： 第一個(gè)層次：驗(yàn)證我國(guó)證券市場(chǎng)上定向增發(fā)是否存在內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)。本文以事件研究法為主要研究方法,選取定向增發(fā)預(yù)案的公告日為事件日。首先,以定向增發(fā)預(yù)案公告前后各十天的累積超額收益率分別作為內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)的顯示變量,對(duì)其進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在定向增發(fā)前后均存在顯著為正的累積超額收益率,即上市公司實(shí)施定向增發(fā)的過(guò)程中存在著內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)。其次,利用定向增發(fā)前后各十天的日平均超額收益率的顯著性檢驗(yàn),確定我國(guó)證券市場(chǎng)上定向增發(fā)的內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)的存在區(qū)間,并將其作為后續(xù)分析的因變量。 第二個(gè)層次：分析定向增發(fā)特征和上市公司特征是否會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)產(chǎn)生影響。通過(guò)實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)的發(fā)行對(duì)象和發(fā)行目的不同,都會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易效應(yīng)和公告效應(yīng)產(chǎn)生影響。利用回歸模型對(duì)其余的特征變量與累積超額收益率的關(guān)系進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)特征中發(fā)行規(guī)模的減少會(huì)使內(nèi)幕交易行為增強(qiáng),而使公告效應(yīng)削弱。在公司特征中,影響內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)的變量是不同的。 第三個(gè)層次：分析定向增發(fā)預(yù)案公告以后的中期市場(chǎng)表現(xiàn)。定向增發(fā)的內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng)均會(huì)使股票的價(jià)格出現(xiàn)較高程度的上漲,是否在公告效應(yīng)之后證券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)適度修正?本文以定向增發(fā)預(yù)案公告日為起點(diǎn),研究股票價(jià)格100天內(nèi)的市場(chǎng)變化趨勢(shì)。實(shí)證結(jié)果表明,只有在定向增發(fā)公告效應(yīng)期間累積超額收益率顯著不為零,并且定向增發(fā)預(yù)案公告后一百天內(nèi)并未出現(xiàn)累積超額收益率顯著下降的趨勢(shì),可以確定在中期并不存在對(duì)內(nèi)幕交易行為和股票價(jià)格的修正反應(yīng),從側(cè)面可以說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)目前還不存在利用定向增發(fā)謀取短期收益的市場(chǎng)投機(jī)者。 綜上所述,本文不僅確定了我國(guó)證券市場(chǎng)上定向增發(fā)存在內(nèi)幕交易行為和公告效應(yīng),并確定了二者的存在區(qū)間,通過(guò)實(shí)證對(duì)比分析了公司特征和增發(fā)特征對(duì)內(nèi)幕交易和公告效應(yīng)的影響,并結(jié)合相關(guān)理論對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了解釋。最后針對(duì)如何能夠使上市公司通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置以及消除定向增發(fā)過(guò)程中的內(nèi)幕交易行為,本文提出三點(diǎn)建議：加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管,提高資本市場(chǎng)有效性；完善上市公司定向增發(fā)的定價(jià)機(jī)制：規(guī)范投資者行為,理性對(duì)待定向增發(fā)。
[Abstract]:In order to balance the interests of the parties , many listed companies have adopted the special financing policy in order to balance the interests of the parties in order to balance the interests of the parties . In order to maximize the interests of the shareholders , the internal people of the company can realize the maximization of the interests of the shareholders . Secondly , in order to maximize the interests of the listed companies , they may not hesitate to operate the basic elements ( such as the benchmark date , issue object , etc . ) of the company to realize the maximization of their own interests . Therefore , the problem of the insider trading caused by the orientation increase is the main problem in China ' s capital market . China ' s securities market is relatively late , still not yet reached semi - strong , according to the effective market theory , the stock market can still use the analysis public information to obtain the excess return . After the listed company has disclosed the targeted increase plan , the investors of the second - level market will quickly respond to the information about the plan according to the information of the contingency plan , thus leading to the change of stock price , and the announcement effect of directional increase . At home and abroad , many scholars have studied the market effect of the abnormal return of stock caused by directional increase , but few scholars have divided the market effect into two parts : insider trading and announcement effect , and analyze the influencing factors of market effect . Based on the theory of capital market effectiveness and the market effect hypothesis of domestic and foreign popular market effects , this paper attempts to analyze the insider trading behavior and announcement effect in China ' s listed companies by combining theory with empirical analysis . The first level is to verify the existence of insider trading behavior and announcement effect in China ' s securities market . The second level : the analysis of whether the characteristics of the orientation increase and the characteristics of the listed companies can influence the behavior of the insider trading and the announcement effect . Through the empirical analysis , it is found that the distribution object and the issue purpose of the targeted increase will affect the insider trading effect and the announcement effect . The regression model is used to analyze the relation between the remaining characteristic variables and the cumulative excess return rate . The third level is to analyze the mid - term market performance after the announcement of the announcement effect . The insider trading behavior and announcement effect of the targeted increase will bring the price of the stock to a higher degree , and whether the market change trend within 100 days of the stock price will appear after the announcement effect . The empirical results show that the market speculators who have accumulated over 100 days after the announcement effect do not have a significant decrease in the accumulated excess yield . In conclusion , this paper not only determines the insider trading behavior and the announcement effect of the orientation increase in China ' s securities market , and determines the existence interval of the two , and explains the empirical results by means of empirical comparison . Finally , aiming at how to enable the listed company to realize the optimal allocation of resources and eliminate the insider trading behavior in the course of directional growth , this paper puts forward three suggestions : strengthening the supervision of capital market and improving the efficiency of capital market ; and perfecting the pricing mechanism of the oriented increase of listed companies .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1468887