本文關(guān)鍵詞：金融化背景下股票市場對產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響研究　出處：《中央財經(jīng)大學(xué)》2015年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30年的高速增長,取得了舉世矚目的成績。但是,在取得巨大成功的同時,中國經(jīng)濟(jì)中隱藏的問題也逐漸顯現(xiàn),結(jié)構(gòu)優(yōu)化刻不容緩。從內(nèi)部來看,中國制造業(yè)長期處于國際產(chǎn)業(yè)鏈低端,“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的升級步履維艱;具有高能耗、高污染、低附加值特征的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難以轉(zhuǎn)型;戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受技術(shù)限制,低水平重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重,造成資源的極大浪費(fèi);生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)落后,反向制約制造業(yè)發(fā)展,形成惡性循環(huán)。外部來看,國際金融市場的不確定性日益增強(qiáng),對我國金融領(lǐng)域及實體領(lǐng)域的沖擊不容忽視。我國急需推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展,以突破經(jīng)濟(jì)增長瓶頸,對抗外來沖擊。從國外發(fā)展經(jīng)驗來看,股票市場對產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有顯著的推動作用。探索當(dāng)前金融化背景下股票市場對中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響作用,具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。本文以產(chǎn)業(yè)發(fā)展理論和金融發(fā)展相關(guān)理論為基礎(chǔ),使用了G ARCH模型、誤差修正模型和似乎不相關(guān)回歸等方法,在深入分析中國股票市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從機(jī)理和實證兩個方面回答了“股票市場對中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展有何影響及如何影響”這一問題。機(jī)理分析以股票市場的基本功能為出發(fā)點(diǎn),分析了股票市場各功能在產(chǎn)業(yè)總量增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中的作用。使用中國A股上市公司的時間序列數(shù)據(jù),進(jìn)行實證分析。最后,總結(jié)研究結(jié)論,并對股票市場發(fā)展及產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的制定與實施提出了相應(yīng)的對策建議。主要內(nèi)容及觀點(diǎn)為:第一,對股票市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文獻(xiàn)綜述和基礎(chǔ)理論進(jìn)行了梳理,明確了股票市場影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。介紹了與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論,與股票市場相關(guān)的有效市場理論、資產(chǎn)定價理論和金融傳染理論。分析了增長理論、金融發(fā)展理論在股票市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析中的運(yùn)用。第二,對中國股票市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了現(xiàn)狀描述與問題分析。(1)金融化方面。通過數(shù)據(jù),觀察到金融化與工業(yè)化、市場化、國際化的發(fā)展趨勢具有相似性,綜合已有研究成果,認(rèn)為金融化通過推動我國的工業(yè)化、市場化、國際化,從而作用于我國的股票市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。該思想將貫穿于全文分析。(2)股票市場方面,介紹股票市場發(fā)展歷程,從股票市場的規(guī)模、融資能力和流動性三個方面描述股票市場的發(fā)展情況。描述指標(biāo)順次包括:股票交易情況、上市公司的數(shù)量及股票數(shù)量、股票市場融資額占社會融資總額的百分比、流通市值、證券化率、交易周轉(zhuǎn)率等。從發(fā)展歷程來看,我國股票市場的問題在于:產(chǎn)權(quán)模糊、股利分配不規(guī)范;從發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國股票市場的問題表現(xiàn)為:規(guī)模擴(kuò)大、流動性不足,以及股票交易非理性、股市投機(jī)性過強(qiáng)、股票市場發(fā)揮的融資功能遠(yuǎn)落后于社會融資需求等劣勢。(3)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面。從總量增長來看,產(chǎn)業(yè)總量增長均呈上升態(tài)勢,增速趨緩。從結(jié)構(gòu)優(yōu)化來看,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)受到規(guī)模和技術(shù)的制約,傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)能利用率過低、產(chǎn)能過剩問題十分嚴(yán)重;從產(chǎn)業(yè)的企業(yè)構(gòu)成來看,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要由中小企業(yè)構(gòu)成,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)由國有企業(yè)和中小民營企業(yè)共同構(gòu)成,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)由具有壟斷性質(zhì)的大型國有企業(yè)和中小企業(yè)構(gòu)成;各行業(yè)在股票市場上的融資能力與該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)構(gòu)成息息相關(guān),因此從產(chǎn)業(yè)的融資能力來看,除現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中具有壟斷性質(zhì)的行業(yè)之外,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中具有完全競爭性質(zhì)的行業(yè)均存在融資困難。從數(shù)據(jù)描述中,可以初步看出股票市場和產(chǎn)業(yè)總量同時表現(xiàn)出增長的特征,且增速逐年趨緩。有關(guān)股票市場與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系,還需進(jìn)一步探討。第三,對股票市場影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了機(jī)理分析。首先從股票市場功能的角度出發(fā),從宏觀層面論述了股票市場對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理。隨后,又從總量增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化這兩個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的構(gòu)成出發(fā),分別論述了股票市場對產(chǎn)業(yè)總量增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響機(jī)理。本章的研究形成了以下結(jié)論:(1)股票市場具有融資功能、投資功能、資源配置功能、信息傳遞功能、存量優(yōu)化功能和風(fēng)險分擔(dān)功能,并通過提供資金供給、推動技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化資源配置和提供風(fēng)險分散這四條路徑作用于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。(2)股票市場促進(jìn)產(chǎn)業(yè)總量增長。這一作用機(jī)理是股票市場通過增加生產(chǎn)函數(shù)中的資金要素實現(xiàn)的,而在宏觀經(jīng)濟(jì)體系中,除股票市場外,還有政府預(yù)算、家庭儲蓄、銀行信貸、債券、外匯儲備等承擔(dān)這一角色。從具體作用機(jī)理來講,股票市場對產(chǎn)業(yè)總量增長的促進(jìn)作用是通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“貨幣需求機(jī)制”和股票市場的“價格調(diào)節(jié)機(jī)制”發(fā)揮的。(3)股票市場促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。股票市場通過促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、尤其是現(xiàn)代服務(wù)業(yè),淘汰或改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),從而與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的調(diào)整方向保持一致。在這一機(jī)理中,我國股票市場的影響因素包含了我國股市流動性、股票交易量和股票回報率。從具體機(jī)制來說,股票市場對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的具體機(jī)理是通過作用于我國的企業(yè)優(yōu)化重組、提高股息收益率、流動性和國際股票回報率等多個方面而共同實現(xiàn)的。第四,在現(xiàn)狀描述和機(jī)理分析的基礎(chǔ)上,本文分別從股票市場對總量增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩個方面進(jìn)行了實證檢驗。(1)總量增長方面,運(yùn)用1995~2014年的月度數(shù)據(jù),建立7個arma-garch模型。研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融變量,如貨幣供給增加、國際儲備增長、人民幣匯率貶值、政府預(yù)算赤字增加等會帶來產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增長;國際經(jīng)濟(jì)金融變量,如美國產(chǎn)業(yè)總量增長、美國股票市場外溢效應(yīng)等會顯著影響我國產(chǎn)業(yè)總量增長。具體表現(xiàn)在,美國產(chǎn)業(yè)總量增長對我國產(chǎn)業(yè)總量增長的顯著正向作用,以及美國股票市場壓力增大對我國產(chǎn)業(yè)總量增長的顯著負(fù)向作用。研究還發(fā)現(xiàn),股票市場回報率的滯后值與產(chǎn)出增長間存在正向關(guān)系,說明股票市場發(fā)展會拉動未來產(chǎn)出增長。同時,研究還發(fā)現(xiàn)了具體的證據(jù)以支持這一假設(shè):在股票市場中的進(jìn)展有助于促進(jìn)中國市場產(chǎn)業(yè)的增長。顯著性檢驗支持產(chǎn)業(yè)增長與股票價格提高間成一種正相關(guān)。此驗證適用于不同的方式來衡量股票的市場表現(xiàn)。(2)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面。采用1995年至2014年的月度數(shù)據(jù)建立,建立arma-garch模型,從而估計金融與經(jīng)濟(jì)的基本因素對各行業(yè)股票回報率的影響。主要解釋變量是股息回報率的增長、流動性的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化,人民幣的貶值率、美國股市回報率和美國金融風(fēng)險指數(shù)的變化。估計模型應(yīng)用于總體市場和10具體行業(yè)。在icb行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上所有上市公司被劃分為10個行業(yè):原材料、消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)業(yè)、金融、醫(yī)療保健、制造業(yè)、能源、科技、電信和公用事業(yè)。其中,醫(yī)療設(shè)備業(yè)、能源業(yè)和科技業(yè)屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);原材料業(yè)、消費(fèi)品業(yè)和制造業(yè)可以歸屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);消費(fèi)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、電信業(yè)和公用事業(yè)可以歸屬于服務(wù)業(yè)。實證研究的解釋變量包括國內(nèi)因素和國際因素。結(jié)論如下:第一,從國內(nèi)的影響因素中,股票回報率與股息收益率無顯著相關(guān)關(guān)系。然而,結(jié)果顯示,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善、非流動性的減弱與股票回報率顯著相關(guān),而落后一期的非流動性水平與股票回報率呈正向關(guān)系。這說明,流動性低的股票更難獲得較高的預(yù)期回報。第二,從國際影響因素來看,股票回報率與人民幣貶值正相關(guān),說明人民幣貶值對生產(chǎn)具有正向影響,可以促進(jìn)中國的就業(yè)和出口,帶來更高的利潤,促使產(chǎn)業(yè)股票價格上升。從各行業(yè)的分析結(jié)果來看,中國的行業(yè)股票回報率與美國對應(yīng)行業(yè)的股票回報率存在正相關(guān)關(guān)系。在分析的10個行業(yè)中,唯有科技業(yè)和電信業(yè)例外。中國股票回報率與美國金融市場風(fēng)險因素呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明當(dāng)危機(jī)在美國發(fā)生時,它會很快傳播到中國,并影響我國股市。第三,方程估計結(jié)果顯示多數(shù)行業(yè)的股票回報率出現(xiàn)短期同向移動的趨勢,證明在我國股票市場,有效市場假說不成立。第四,實證分析的結(jié)論認(rèn)為,我國股票市場顯著促進(jìn)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,卻未能較好地作用于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造、淘汰,以及服務(wù)業(yè)、尤其是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展。穩(wěn)定性檢驗表明,實證的結(jié)果穩(wěn)定。以各行業(yè)股票成交量作為股票流動性指標(biāo)的替代變量,以檢驗各行業(yè)股票回報率與股票流動性之間的關(guān)系,結(jié)果證明各行業(yè)股票成交量的系數(shù)為正,表示股票成交量的上升會導(dǎo)致股票價格的上漲。然而,各行業(yè)對價格變動的反應(yīng)有差異。穩(wěn)健性檢驗表明,原材料業(yè)估計的系數(shù)最高,與電信業(yè)的差別最大,意味著原材料領(lǐng)域的投資者需要更多的流動性溢價,才會選擇持有該股票。基于全文結(jié)論,結(jié)合中國股票市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征,為了更好地發(fā)揮股票市場的產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)功能,本文還提出了如下政策建議:健全股票市場的制度和機(jī)制,提高股票市場流動性,確保其充分發(fā)揮促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的功能;建立有效的國際金融風(fēng)險防范系統(tǒng),防止國際金融風(fēng)險通過股票市場侵害我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果;營造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,為股票市場促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好的保障。
[Abstract]:Based on the theory of industry development and the theory of financial development , the paper analyzes the influence of stock market on the development of China ' s industry . ( 1 ) Financial aspects . Through the data , it is observed that the trend of finance and industrialization , marketization and internationalization is similar , and the development of the stock market is described in the following aspects : stock exchange , quantity of listed companies and stock quantity , stock market financing amount , market value , securitization rate and turnover rate . On the basis of the structure optimization , the strategic emerging industry and the modern service industry are mainly composed of small and medium - sized enterprises , the traditional industry is composed of large - scale state - owned enterprises and small and medium - sized enterprises . ( 3 ) The stock market promotes the optimization of industrial structure . The stock market is realized by promoting the strategic emerging industry and the service industry , especially the modern service industry , eliminating or transforming the traditional industries . The paper sets up arma - garch model based on the monthly data from 1995 to 2014 , so as to estimate the impact of the basic factors of financial and economy on the return of stock returns . The conclusion of the empirical analysis shows that China ' s stock market has promoted the development of the strategic emerging industry , but failed to play a better role in the reform and elimination of the traditional industry and the development of the service industry , especially the modern service industry .

【學(xué)位授予單位】：中央財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51;F121.3
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本文編號：1362786