本文關(guān)鍵詞：中信泰富KODA巨虧案例分析

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【摘要】：隨著現(xiàn)代金融衍生品的發(fā)展,金融風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。眾多企業(yè)以套期保值為目的,通過購買期權(quán)和互換等衍生工具在場外交易市場(簡稱OTC市場)進(jìn)行對(duì)沖。但由于場外交易市場規(guī)則的復(fù)雜性,在一定程度上加大了金融衍生品的交易難度,這也相應(yīng)增加了衍生品市場交易的波動(dòng)性。尤其是金融危機(jī)爆發(fā)以來,世界金融市場發(fā)生了巨大變化,眾多投資金融衍生品的企業(yè)受到了嚴(yán)重的創(chuàng)傷,而中信泰富因投資KODA產(chǎn)品導(dǎo)致巨虧的事件就是其中較為突出的一例。2008年,由次貸危機(jī)引起的國際金融衍生品市場劇烈震蕩,其中以高杠桿性著稱的KODA金融產(chǎn)品最具代表性。當(dāng)時(shí),在我國香港金融市場引發(fā)大量訴訟,其中,受損的投資者有不少屬于大型上市公司,例如香港鴻興印刷集團(tuán)破產(chǎn)、深圳南山熱電公司虧損等。而其中以中信泰富因KODA產(chǎn)品導(dǎo)致巨額虧損事件最為“轟動(dòng)”。2008年10月20日,因投資高杠桿性金融衍生品,中信泰富虧損155億港元,并且虧損還有擴(kuò)大的可能,公司部分高層管理者也相繼辭職,盡管有母公司中國中信集團(tuán)的救助,也并沒能將中信泰富從虧損的泥潭中解救出來。那么,作為一項(xiàng)金融衍生品,KODA是如何引起了如此大的風(fēng)波,導(dǎo)致中信泰富損失慘重的呢?KODA,即累計(jì)期權(quán),在香港被戲稱為‘'I will kill you later",它是為滿足本公司持有其他公司股票要求而產(chǎn)生的一種極其復(fù)雜的新型期權(quán)產(chǎn)品,標(biāo)的物可以是股票、外匯、商品等。KODA有四個(gè)主要特點(diǎn)：打折、敲出、累計(jì)購買和杠桿性,這在一定程度上加大了KODA交易的復(fù)雜性。隨著2005年美國FCStone公司在農(nóng)作物市場首次運(yùn)用,KODA產(chǎn)品運(yùn)用隨之拉開序幕。本文選擇在金融危機(jī)中,因投資金融衍生品損失最為嚴(yán)重的企業(yè)之一——中信泰富有限公司為例。首先,中信泰富是一家國有控股公司,在內(nèi)部管理機(jī)制上確實(shí)存在一些國有企業(yè)共有的問題；其次,KODA是典型的場外市場衍生品。場外衍生品市場的交易較之場內(nèi)市場更為靈活、自由,受到的監(jiān)督約束相對(duì)較少。相應(yīng)地,其對(duì)交易者的素質(zhì)要求更高、也蘊(yùn)含著更高的風(fēng)險(xiǎn)。這些特征使得場外衍生品市場成為了此類巨虧事件的“事故多發(fā)地”。而其中的KODA合約更是在次貸危機(jī)中導(dǎo)致我國大量的個(gè)人及企業(yè)投資者遭受巨大損失,其中還包括多家大型國有企業(yè)。因此,本文通過對(duì)中信泰富KODA交易這一典型案例的分析,以中信泰富簽訂的KODA合約為分析基礎(chǔ),從各方面對(duì)本次虧損的原因進(jìn)行研究和剖析,總結(jié)出一些有益的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),從而為我國國有企業(yè)在利用國際衍生品市場進(jìn)行套期保值時(shí),應(yīng)如何從內(nèi)控機(jī)制上防范錯(cuò)誤操作的發(fā)生這一問題提供借鑒。在對(duì)中信泰富損失事件的分析中,本文先對(duì)KODA產(chǎn)品的定義和特征進(jìn)行了簡單介紹,為下文案例分析提供理論支撐；接著從合約簽訂、損失過程和損失處理三個(gè)方面對(duì)本次虧損事件作詳細(xì)描述；從合約內(nèi)容和合約簽訂行為合理性分析這兩個(gè)方面詳盡地對(duì)中信泰富與13家大型外資銀行簽訂的一系列累計(jì)期權(quán)合約進(jìn)行了分析,這也是本文分析的重點(diǎn)；最后,根據(jù)上述分析找出虧損原因,并得出相應(yīng)啟示建議�？傮w來看,中信泰富簽訂的KODA合約主要分為四種：澳元合約、每日澳元合約、雙幣合約和人民幣合約。其中,由于澳元合約占比最大,因此,本文在分析合約內(nèi)容時(shí)以澳元合約分析為主。根據(jù)KODA特性,可以將澳元合約看作是一個(gè)期權(quán)組合：一是向上敲出的看漲障礙期權(quán),一是一般歐式看跌期權(quán)。在對(duì)合約簽訂行為合理性分析中,在不考慮期權(quán)費(fèi)的條件下,通過描繪買入1份看漲期權(quán)和賣出2.5份看跌期權(quán)的損益圖,發(fā)現(xiàn)中信泰富在澳元匯價(jià)上漲時(shí)由于敲出價(jià)的存在,此時(shí)合約自動(dòng)終結(jié),中信泰富盈利空間有限,而在澳元下跌時(shí)損失無限大,表明中信泰富所簽訂的KODA合約并不能很好地進(jìn)行套期保值。緊接著,本文通過對(duì)中信泰富所簽訂的KODA合約的定價(jià)進(jìn)行分析,以期證明：拋開套期保值的初衷不談,即使是從投機(jī)的目的出發(fā),上述合約也是顯失公平的。本文運(yùn)用上升-敲出看漲期權(quán)模型和B-S期權(quán)定價(jià)模型,計(jì)算并比較了中信泰富買入1份看漲障礙期權(quán)價(jià)格所應(yīng)支付的費(fèi)用和作為對(duì)價(jià)應(yīng)從銀行收取的2.5份普通看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。在數(shù)據(jù)處理過程中,參照合約期限是兩年,因此本文選取2006年7月1日-2008年6月30日每日澳元兌美元收盤價(jià),經(jīng)對(duì)數(shù)化之后計(jì)算得出澳元?dú)v史波動(dòng)率,以2008年6月美國兩年期國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率,最終運(yùn)用上升-敲出看漲期權(quán)計(jì)算看漲期權(quán)價(jià)格,用B-S期權(quán)定價(jià)法計(jì)算賣出看跌期權(quán)的價(jià)格,計(jì)算結(jié)果表明：該合約所分拆出的1份看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)小于2.5份看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。也就是說,中信泰富簽訂這份合約原本應(yīng)獲得正現(xiàn)金流入,而事實(shí)上中信泰富在簽訂該合約時(shí)并沒有獲得該現(xiàn)金流。這表明該合約在簽訂時(shí)就不公平,中信泰富處于劣勢。那么又是什么原因?qū)е铝松鲜霾缓侠�、不公平的合約得以簽訂呢?接下來,本文將結(jié)合上述合約分析對(duì)中信泰富巨額虧損的原因進(jìn)行系統(tǒng)剖析。對(duì)此次虧損事件的原因本文將從表層和深層兩個(gè)方面進(jìn)行。澳元匯價(jià)走低,美元變強(qiáng)在一定程度上導(dǎo)致中信泰富陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)敞口較大、金融工具選擇不當(dāng)和交易對(duì)手欺詐都使得中信泰富處于不利地位。但是,這只是此次虧損背后的表層原因。而更深層次的原因包括以下幾點(diǎn)：一是中信集團(tuán)作為控股股東并沒有充分發(fā)揮其監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)。雖然中信集團(tuán)在中信泰富處于絕對(duì)控股地位,但由于沒有充分運(yùn)用其監(jiān)督?jīng)Q策權(quán),在中信泰富董事會(huì)內(nèi)決策權(quán)較低；二是董事會(huì)監(jiān)督職能缺失,天價(jià)的薪酬制度在一定程度上誘導(dǎo)經(jīng)營決策者采取更為激進(jìn)的投資策略,給公司帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn),加上公司董事監(jiān)管不到位,最終導(dǎo)致中信泰富不幸的發(fā)生；三是權(quán)力過度集中,公司“家族化,,趨勢明顯,從而導(dǎo)致公司經(jīng)營決策權(quán)失衡,影響公司風(fēng)險(xiǎn)管理；四是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。金融風(fēng)險(xiǎn)管理部門和專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人才的缺失反映出中信泰富風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和治理機(jī)制的不完善；五是缺乏明確的業(yè)務(wù)授權(quán)流程,暴露出中信泰富內(nèi)部授權(quán)與分離機(jī)制的缺失。最后,結(jié)合合約和損失原因分析,本文將從以下幾個(gè)方面給出相應(yīng)的啟示建議：一是強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)管。落實(shí)董事職責(zé),建立一套科學(xué)的薪酬制度,加強(qiáng)對(duì)信息披露機(jī)制的建立；二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。樹立以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主的投資理念,提高匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門,建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)知識(shí)水平,吸納專業(yè)的國際金融人才；三是增強(qiáng)對(duì)市場走勢研判的能力。企業(yè)應(yīng)積極參與國際金融衍生品市場；四是審慎對(duì)待金融衍生品。堅(jiān)持以套期保值為原則,在選擇金融衍生工具時(shí),應(yīng)選擇符合套期保值目標(biāo)的最簡單、最常用的金融衍生產(chǎn)品,明確目標(biāo),時(shí)刻保持謹(jǐn)慎態(tài)度,避免走入投機(jī)軌道。
【關(guān)鍵詞】：中信泰富 KODA 期權(quán)定價(jià) 虧損
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51;F724.5
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-19
• 1.1 研究背景及意義14-16
• 1.1.1 研究背景14-15
• 1.1.2 研究意義15-16
• 1.2 基本研究思路和方法16-17
• 1.2.1 基本研究思路16
• 1.2.2 基本研究方法16-17
• 1.3 創(chuàng)新與不足17-19
• 1.3.1 創(chuàng)新性17-18
• 1.3.2 不足之處18-19
• 2. 文獻(xiàn)綜述19-24
• 2.1 KODA介紹19-20
• 2.2 國外研究綜述20-21
• 2.3 國內(nèi)研究綜述21-23
• 2.4 文獻(xiàn)評(píng)述23-24
• 3. 案例描述24-28
• 3.1 公司介紹24-25
• 3.2 事件回顧25-26
• 3.2.1 合約簽訂25
• 3.2.2 虧損過程25-26
• 3.2.3 后續(xù)處理26
• 3.3 目前事件發(fā)展26-28
• 4. 相關(guān)合約分析28-39
• 4.1 合約內(nèi)容分析28-31
• 4.1.1 澳元合約分析29-30
• 4.1.2 雙幣合約分析30
• 4.1.3 其他合約分析30-31
• 4.2 合約合理性及公平性分析31-37
• 4.2.1 以澳元合約做套期保值的合理性分析31-34
• 4.2.2 澳元合約的公平性分析34-37
• 4.3 總結(jié)37-39
• 5. KODA巨虧原因分析39-49
• 5.1 表層原因39-43
• 5.1.1 匯率波動(dòng)39-41
• 5.1.2 風(fēng)險(xiǎn)敞口較大41
• 5.1.3 合約陷阱41-43
• 5.2 深層原因43-49
• 5.2.1 控股股東中信集團(tuán)的監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)未充分行使43-45
• 5.2.2 董事會(huì)監(jiān)督職能缺失45-46
• 5.2.3 權(quán)利過度集中46-47
• 5.2.4 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全47-48
• 5.2.5 缺乏明確的業(yè)務(wù)授權(quán)流程48-49
• 6. KODA巨虧案例的啟示49-53
• 6.1 強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)管49-50
• 6.2 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理50-51
• 6.3 增強(qiáng)對(duì)市場走勢研判的能力51-52
• 6.4 審慎對(duì)待金融衍生品52-53
• 參考文獻(xiàn)53-56
• 后記56-57
• 致謝57

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前4條

1 張哲;;外匯累積期權(quán)定價(jià)與應(yīng)用及風(fēng)險(xiǎn)分析——以中信泰富的澳元累積期權(quán)為例[J];科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì);2011年08期

2 吳亮;;中信泰富事件折射出國企內(nèi)部治理問題[J];中國集體經(jīng)濟(jì);2009年15期

3 丁洪;;中信泰富外匯衍生品投資虧損案例分析與啟示[J];南方金融;2009年03期

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本文編號(hào)：579130