發(fā)布時(shí)間：2020-10-14 11:47

　　 近年來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，房地產(chǎn)業(yè)一度被提升為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“支柱產(chǎn)業(yè)”。相比之下，中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展卻步履維艱。制造業(yè)的困境與房地產(chǎn)業(yè)的繁榮形成行業(yè)發(fā)展中的明顯落差，大量資源從制造業(yè)流入房地產(chǎn)業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“空心化”趨勢(shì)日益明顯。 本文擬從考察公司金融的角度入手，對(duì)我國(guó)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的巨大落差及其原因進(jìn)行分析和研究。論文以完善的MM理論為基礎(chǔ)，考察和對(duì)比分析我國(guó)制造業(yè)和房地產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效這兩個(gè)核心參數(shù)（其中，資本結(jié)構(gòu)用企業(yè)負(fù)債率表示，公司績(jī)績(jī)效用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)測(cè)度），通過(guò)考察我國(guó)滬深兩市主板市場(chǎng)的569家制造業(yè)企業(yè)和89家房地產(chǎn)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)以平均總資產(chǎn)收益率指標(biāo)表示的我國(guó)制造業(yè)企業(yè)上市公司的績(jī)效要略高于房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而以平均凈資產(chǎn)收益率表示的公司績(jī)效卻明顯低于房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)。同時(shí)，本研究還發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率尤其是長(zhǎng)期負(fù)債率明顯高于制造業(yè)。這表明制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)得比房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)好，但是因?yàn)樨?fù)債融資較少使得企業(yè)獲利反而不如房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)。這極有可能是由于房地產(chǎn)企業(yè)融資比制造業(yè)企業(yè)更容易所造成的。 本文通過(guò)分析制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)的負(fù)債率和收益率之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)的信貸融資比制造業(yè)容易得多，造成房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)融資難易程度懸殊的原因是多方面的，其中，在相關(guān)政府政策導(dǎo)向下形成的房地產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)的高收益預(yù)期，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是最為重要的原因之一。這也許是造成中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展高歌猛進(jìn)，制造業(yè)發(fā)展面臨窘境，乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡的重要原因之一。論文指出，應(yīng)樹(shù)立實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根本和基礎(chǔ)的觀念，政府應(yīng)全面調(diào)整我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，避免認(rèn)識(shí)的錯(cuò)誤導(dǎo)致錯(cuò)誤的政策，防止政策的誤導(dǎo)造成資源的錯(cuò)誤配置，減少人為因素造成的產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康成長(zhǎng)。
【學(xué)位單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2012
【中圖分類】：F275;F299.23;F424
【部分圖文】：

無(wú)論企業(yè)是否負(fù)債經(jīng)營(yíng)，無(wú)論負(fù)債率為多少，只要總資產(chǎn)規(guī)模相等，企業(yè)價(jià)值就是相等的（見(jiàn)圖2.1）。這是因?yàn)闊o(wú)論企業(yè)有多少負(fù)債，經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的收益全部歸投資者所有（投資者包括股東和債權(quán)人），所涉及到的只是投資者之間的利益分配問(wèn)題，不會(huì)有非投資者（例如政府）參與利潤(rùn)分成，企業(yè)利潤(rùn)不會(huì)外流，所以不影響企業(yè)整體價(jià)值。圖 2.1 公司價(jià)值等于權(quán)益與負(fù)債之和2.1.2 修正后的 MM 理論（含公司稅）修正后的 MM 理論加入了公司盈利后需繳納公司所得稅的假設(shè)，其余假設(shè)與無(wú)稅情形時(shí)相同。需要指出的是，修正后的 MM 理論假設(shè)公司的債務(wù)利息可以當(dāng)作一項(xiàng)費(fèi)用從利潤(rùn)中扣除，然后再以扣除利息費(fèi)用之后的利潤(rùn)為稅基來(lái)計(jì)算應(yīng)上繳的公司所得稅。而這是與世界上大部分國(guó)家和地區(qū)的稅法相一致的，譬如美國(guó)和中國(guó)都是這樣。由于需要上繳公司所得稅，因此企業(yè)價(jià)值就被政府拿走了一部分，那么企業(yè)的總體價(jià)值就取決于政府拿走多少。分給政府的越少，對(duì)于投資者而言企業(yè)價(jià)值就越大。如圖 2.2 所示，若企業(yè)整體規(guī)模不變，當(dāng)負(fù)債率增加時(shí)，作為費(fèi)用所扣除的利息就越多，計(jì)算公司所得稅時(shí)對(duì)應(yīng)的稅基就越小，需要上繳的所得稅就越少，那么企業(yè)價(jià)值就越大。在這里負(fù)債的存在減少了企業(yè)利潤(rùn)流出，這叫做負(fù)債的稅盾效應(yīng)，稅盾增加了企業(yè)的價(jià)值。這個(gè)理論意味著當(dāng)公司使用 100%負(fù)債的時(shí)候企業(yè)價(jià)值是最大的，這與現(xiàn)實(shí)情況顯然不符，在現(xiàn)實(shí)世界中沒(méi)有企業(yè)會(huì)使用 100%負(fù)債來(lái)經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可承受的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿企業(yè)比無(wú)杠桿企業(yè)繳稅更少，企業(yè)價(jià)值更大

圖 2.3 最優(yōu)債務(wù)水平與公司價(jià)值關(guān)系圖如果把破產(chǎn)成本的概念加入到含稅的 MM 理論中，就得到了權(quán)衡理論。如圖示，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率很低時(shí)，債務(wù)帶來(lái)的避稅效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，此時(shí)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)成本很小，因此當(dāng)負(fù)債率增加時(shí)，避稅效應(yīng)帶來(lái)的邊際收益大于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2840617