本文選題：投資組合選擇 + 貝葉斯方法��； 參考：《東北大學(xué)》2014年碩士論文

【摘要】：21世紀(jì),金融投資在世界經(jīng)濟(jì)格局中占有重要的地位。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,金融投資組合理論對(duì)于投資者的金融決策起著相當(dāng)重要的作用。但是,后期的實(shí)證研究表明資產(chǎn)定價(jià)模型存在局限性,市場(chǎng)上存在很多異�，F(xiàn)象,如規(guī)模效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)等。與國外成熟的股票市場(chǎng)相比,我國的股票市場(chǎng)也存在很多非理性行為,例如動(dòng)量/反轉(zhuǎn)效應(yīng)。大量投資組合的文獻(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)模型的認(rèn)知主要集中于兩類觀點(diǎn)：一類認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)模型完全無用；另一類認(rèn)為模型是現(xiàn)實(shí)狀況的完美描述。但是考慮到股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀,投資者在投資決策過程中,并沒有采用非是即非的極端觀點(diǎn),而是將特定的資產(chǎn)模型視為一個(gè)潛在有用的決策工具,這與貝葉斯決策理論相一致。因此,本文嘗試采用貝葉斯方法研究投資組合的選擇。學(xué)者們通常會(huì)采用單一的股票作為資產(chǎn)構(gòu)建投資組合,但考慮到我國股市存在明顯的動(dòng)量效應(yīng),本文嘗試先通過構(gòu)建動(dòng)量組合和市場(chǎng)組合,再將其視為兩種資產(chǎn)來構(gòu)建整個(gè)的投資組合。本文基于pastor(2000年)提出的貝葉斯方法,研究一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者如何進(jìn)行投資組合的選擇。選取上證A股作為研究對(duì)象,首先,以2000年1月至2012年12月作為樣本期,參考Jegadeesh的研究方法,以月為周期,分別設(shè)定了6種不同月數(shù)的形成期和持有期,共構(gòu)建了36種動(dòng)量組合策略。通過檢驗(yàn)所有策略發(fā)現(xiàn)我國股市存在顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),分析比較各策略的檢驗(yàn)結(jié)果,選出收益最為顯著的策略作為最佳的動(dòng)量組合。其次,運(yùn)用CAPM模型對(duì)動(dòng)量組合的收益進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果表明動(dòng)量組合的超額收益優(yōu)于CAPM模型的預(yù)測(cè)值,因此,投資者會(huì)將一部分資金投資于動(dòng)量組合。本文選定市場(chǎng)組合作為投資組合的基礎(chǔ)資產(chǎn),選定動(dòng)量組合作為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。最后,考慮到貝葉斯投資者對(duì)于CAPM模型定價(jià)能力的認(rèn)識(shí)可能持有不同的觀點(diǎn),本文采用貝葉斯方法構(gòu)建最優(yōu)的投資組合,并計(jì)算不同時(shí)間點(diǎn)最優(yōu)投資組合中市場(chǎng)組合和動(dòng)量組合的權(quán)重比例。研究結(jié)果表明,隨著先驗(yàn)認(rèn)知的不同,投資者投資于投資組合中市場(chǎng)組合和動(dòng)量組合的比例也會(huì)有所不同；投資者會(huì)脫離資產(chǎn)定價(jià)模型的建議來構(gòu)建投資組合,即便投資者對(duì)CAPM的定價(jià)能力有著很高的信心,但投資者仍會(huì)將一大部分資金投資于動(dòng)量組合。因此,本文從資產(chǎn)配置的角度驗(yàn)證了我國股市反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在,也為投資者構(gòu)建投資組合提供了一種新的思路。
[Abstract]:In the 21 st century, financial investment plays an important role in the world economic pattern.Empirical evidence from developed countries shows that financial portfolio theory plays an important role in investors' financial decisions.However, the later empirical research shows that the asset pricing model has limitations, and there are many abnormal phenomena in the market, such as scale effect, momentum effect and so on.Compared with foreign mature stock market, there are many irrational behaviors in our stock market, such as momentum / reversal effect.The cognition of asset pricing model in a large number of portfolio literatures is mainly focused on two kinds of viewpoints: one is that asset pricing model is completely useless and the other is the perfect description of real situation.However, considering the present situation of stock market, investors do not adopt the extreme view of "no or no" in the process of investment decision, but regard a specific asset model as a potentially useful decision-making tool, which is consistent with Bayesian decision theory.Therefore, this paper attempts to use Bayesian method to study portfolio selection.Scholars usually use a single stock as an asset to construct a portfolio. However, considering the obvious momentum effect in China's stock market, this paper attempts to construct momentum combination and market combination first.Think of it as two assets to build the entire portfolio.Based on Bayesian method proposed by pastor (2000), this paper studies how a risk-averse investor makes portfolio selection.First of all, taking January 2000 to December 2012 as the sample period, referring to the research method of Jegadeesh, taking monthly as the cycle, the forming period and holding period of six kinds of different month numbers are set, respectively.A total of 36 momentum combination strategies were constructed.By testing all the strategies, we find that there is a significant reversal effect in the stock market of our country. By analyzing and comparing the test results of each strategy, we choose the most significant strategy as the best momentum combination.Secondly, the CAPM model is used to test the return of momentum portfolio. The results show that the excess return of momentum portfolio is better than the predicted value of CAPM model. Therefore, investors will invest part of their funds in momentum portfolio.This paper selects the market portfolio as the basic asset of the portfolio, and the momentum portfolio as the risk asset of the portfolio.Finally, considering that Bayesian investors may hold different views on the pricing ability of CAPM model, this paper uses Bayesian method to construct the optimal portfolio.The weight ratio of the market portfolio and momentum portfolio in the optimal portfolio at different time points is calculated.The results show that the proportion of market portfolio and momentum portfolio will be different with the prior cognition, and investors will get away from the suggestion of asset pricing model to construct the portfolio.Even though investors have high confidence in the pricing power of CAPM, investors will still invest a large part of their money in momentum portfolios.Therefore, this paper verifies the existence of the reverse effect in China's stock market from the point of view of asset allocation, and provides a new way of thinking for investors to construct their portfolio.
【學(xué)位授予單位】：東北大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：1747138