本文關(guān)鍵詞： 大宗商品 戰(zhàn)略配置 國際投資 風(fēng)險管理 系統(tǒng)性風(fēng)險　出處：《中國地質(zhì)大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：無獨(dú)有偶,2002年在大宗商品金融化悄然興起的時候,中國出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在世界經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)舉足輕重的地位,貿(mào)易順差和外國直接投資所形成的高額外匯儲備引發(fā)了人民幣升值的國際呼聲。資源類大宗商品納入機(jī)構(gòu)投資者長期配置的資產(chǎn)池具有深刻的時代背景：一方面是以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)制造業(yè)向知識導(dǎo)向的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致國際證券市場在60多年持續(xù)上升后進(jìn)入調(diào)整階段；另一方面是以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入工業(yè)化高潮,推動大宗商品需求的持續(xù)高漲。追求長期回報的機(jī)構(gòu)投資者將其投資重點(diǎn)從單一證券市場,調(diào)整為證券市場與大宗商品市場并舉。為此,我們提出商品資產(chǎn)與金融資產(chǎn)混合配置的投資思路和長期投資與動態(tài)配置的投資原則與實施策略。 本文研究分為六個緊密相連的模塊： 1.中國經(jīng)濟(jì)新增長模式下的國際資源需求。國際需求放緩和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生了我國資源需求的新格局。首先,以產(chǎn)業(yè)升級、城鎮(zhèn)化、節(jié)能減排、內(nèi)需拉動為準(zhǔn)則建立新增長模式的綜合評價指標(biāo)體系。其次,基于2000-2011年的歷史數(shù)據(jù)分析煤炭、石油、天然氣、新能源、銅、鐵、鋁、鉛、鋅、鎳等十種資源需求的變化趨勢、影響因素以及綜合使用效率。最后,在慣性增長、嚴(yán)格政策、寬松政策等三種情景下利用計量模型對我國2012-2020年的資源需求量進(jìn)行預(yù)測,并通過比較得出資源需求的最低保障線和最高上限。 2.后金融危機(jī)時代國際需求的新格局。國際市場供需關(guān)系變化通過價格渠道影響我國的資源需求。首先,從實體經(jīng)濟(jì)和流動性兩個層面探討美國、歐元區(qū)、日本以及新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢。在此基礎(chǔ)上,選取GDP和M2作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo),通過相關(guān)性分析與回歸分析檢驗各國實體經(jīng)濟(jì)和流動性對各類資源價格的影響,并進(jìn)而判定資源價格對我國資源需求的影響。研究發(fā)現(xiàn)：從中長期看,各國實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是拉動大宗商品價格的主要因素,增加貨幣流動性不一定推高大宗商品價格；由于經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在約束,即使大宗商品價格上升,中國對各類資源的需求量仍將擴(kuò)大。 3.大宗商品資產(chǎn)長期配置的動態(tài)調(diào)整策略。通過建立一個具有一般意義的隨機(jī)規(guī)劃模型,實現(xiàn)了金融類資產(chǎn)和大宗商品資產(chǎn)在國際市場上長期動態(tài)配置,體現(xiàn)了戰(zhàn)略配置中的長期性、動態(tài)調(diào)整性和全局性特征。 4.商品金融化的影響。首先回顧了金融化背景和主要特征,并對其發(fā)生的內(nèi)外因簡要分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn),不同商品期貨收益率之間的相關(guān)性明顯增強(qiáng),商品期貨與金融類資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性上升,被計入大宗商品價格指數(shù)的期貨品種之間的相關(guān)性明顯高于未被計入商品價格指數(shù)的期貨品種之間的相關(guān)性,以及商品指數(shù)基金的交易活動劇烈。 5.代表性企業(yè)基于供應(yīng)鏈的商品套保需求。立足于企業(yè)視角討論大宗商品資產(chǎn)配置的作用以及具體的實施策略,選擇江西銅業(yè)、上海寶鋼和中石油三家資源型重點(diǎn)企業(yè)為代表研究新增長模式下的供應(yīng)鏈策略、國際化策略以及相應(yīng)的套期保值手段與實施策略,并討論主權(quán)財富基金在企業(yè)實施大宗商品資產(chǎn)配置過程中的參與模式。 6.大宗商品投資的風(fēng)險管理與應(yīng)急機(jī)制的基本思路。考慮到商品資產(chǎn)投資的特點(diǎn),我們關(guān)注了市場風(fēng)險、基差風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。重點(diǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險。 從研究資源類大宗商品戰(zhàn)略配置的投資理念與實施策略的目標(biāo)出發(fā),我們將理論分析和實證分析相結(jié)合,從以下幾個方面進(jìn)行創(chuàng)新型探索： 第一,在國際需求放緩和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下我國資源需求形成新格局。從歷史數(shù)據(jù)的演變趨勢看：我國2000-2011年間對各類資源的需求普遍呈持續(xù)上升趨勢,增長的速度呈現(xiàn)出圍繞均值波動的態(tài)勢,資源的綜合使用效率在提升；從相關(guān)性分析的結(jié)果看：工業(yè)制成品和高技術(shù)產(chǎn)品出口比重的上升、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、GDP的增長與資源需求顯著正相關(guān),節(jié)能減排和國內(nèi)居民消費(fèi)支出比重的上升與資源需求顯著負(fù)相關(guān),第三產(chǎn)業(yè)增加值和出口占GDP比重的上升與資源需求沒有顯著相關(guān)性；從資源需求的預(yù)測結(jié)果看：我國在2012-2020年間對各類資源的需求仍將保持持續(xù)增長的狀態(tài),但在實施政策干預(yù)的情況下資源需求的增長勢頭明顯放緩,并且強(qiáng)干預(yù)(嚴(yán)格政策情景)的效果要大于弱干預(yù)(寬松政策情景)；慣性情景下的資源需求量可作為最高上限,嚴(yán)格政策情景下的資源需求是最低保障線,寬松政策情景下的資源需求則是中間線。 第二,大宗商品資產(chǎn)的戰(zhàn)略投資應(yīng)當(dāng)在長期目標(biāo)下實施機(jī)動的動態(tài)調(diào)整,基于多階段隨機(jī)規(guī)劃模型的國際商品資產(chǎn)的動態(tài)配置方法能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險與收益的有效匹配。該模型確定的最優(yōu)策略不僅能夠為投資組合提供更強(qiáng)的抵御風(fēng)險能力,而且能夠穩(wěn)步提升其收益空間,為金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)長期目標(biāo)下國際商品資產(chǎn)投資的主動管理提供決策支持。 第三,大宗商品資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置必須監(jiān)測金融系統(tǒng)性風(fēng)險,及時進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整。系統(tǒng)性風(fēng)險增加會使得大宗商品指數(shù)的收益率下降和收益率波動率增加。反之,當(dāng)大宗商品指數(shù)收益率的波動率增加時,也會增加系統(tǒng)性風(fēng)險。特別值得注意的是,當(dāng)受到系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊時,能源類商品、原材料類商品的指數(shù)收益率和其波動率的呈現(xiàn)有趨同現(xiàn)象。 第四,具有不同供應(yīng)鏈特征的重點(diǎn)制造業(yè)企業(yè)在原材料的套保需求上具有不同特征。應(yīng)當(dāng)將大宗商品市場風(fēng)險和匯率風(fēng)險結(jié)合起來進(jìn)行綜合風(fēng)險管理,并在大宗商品投資中通過主權(quán)財富基金與國內(nèi)骨干企業(yè)的合作,實現(xiàn)國家資源安全與保障。 中國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資源類大宗商品資產(chǎn)的國際化投資僅僅是開始,它將伴隨中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的全過程,必將對于國際資本市場產(chǎn)生持久和深遠(yuǎn)的影響。
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【學(xué)位授予單位】：中國地質(zhì)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1535004