本文關(guān)鍵詞： 兼并收購(gòu) 股票市場(chǎng)異動(dòng) 投資者情緒 事件分析法 實(shí)證研究　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

【摘要】：我國(guó)股票市場(chǎng)從發(fā)起到現(xiàn)在的二十多年里,經(jīng)歷了從無(wú)到有,從小到大的迅速發(fā)展過(guò)程,在籌集資金、調(diào)節(jié)市場(chǎng)資源配置以及促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面發(fā)揮著巨大的作用。上市公司作為股票市場(chǎng)的微觀主體,其整體素質(zhì)在本質(zhì)上決定了整個(gè)股票市場(chǎng)的完善程度。然而現(xiàn)代企業(yè)特別是跨國(guó)企業(yè),它們的成長(zhǎng)都離不開(kāi)某種程度、某種方式的兼并收購(gòu)。時(shí)至今日,中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的全球第二大兼并收購(gòu)市場(chǎng)。2013年,無(wú)疑是中國(guó)A股的兼并收購(gòu)大年,交易金額和案例數(shù)都創(chuàng)歷史新高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于改革轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點(diǎn),新一屆政府表達(dá)出前所未有的以改革促轉(zhuǎn)型的決心。同時(shí)縱觀國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境,全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)逐漸在復(fù)蘇,市場(chǎng)中投資者的信心大幅增加,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢,貨幣政策收緊,IPO停滯。在政府改革轉(zhuǎn)型的理念支持下,在國(guó)家出臺(tái)的一系列兼并收購(gòu)的政策的鼓勵(lì)下,上市公司紛紛通過(guò)縱向、橫向兼并收購(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整,以實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。 眾多研究發(fā)現(xiàn),兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)是有影響的,也就是說(shuō)兼并收購(gòu)會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)。但是具體是怎么樣的波動(dòng),其背后的決定因素是怎么樣的,這都是存在爭(zhēng)議的問(wèn)題。在針對(duì)被兼并收購(gòu)方的研究中,大多數(shù)學(xué)者達(dá)成一致意見(jiàn),即存在相對(duì)較大的溢價(jià)。但是對(duì)于兼并收購(gòu)方,基于不同樣本的研究,得出來(lái)的結(jié)論非常不同。在研究兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)的影響時(shí),還沒(méi)有人將投資者情緒作為解釋變量來(lái)分析。盡管部分研究中引入行為金融理論做支撐,但也略顯單薄。以往對(duì)投資者情緒的研究方法比較粗糙,缺乏對(duì)某一特定事件情況下投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響,結(jié)論也不具有針對(duì)性。筆者認(rèn)為在兼并事件發(fā)生的前后,投資者情緒會(huì)有相應(yīng)的反應(yīng)和變化,投資者依據(jù)情緒做出決策和投資行為,最終作用于股票價(jià)格。面對(duì)2013這樣一個(gè)中國(guó)并購(gòu)年,股票市場(chǎng)對(duì)于兼并收購(gòu)事件作何反應(yīng),并且在反應(yīng)的背后是什么樣的因素在發(fā)揮著作用,是學(xué)術(shù)界和業(yè)界都十分關(guān)心的話題。因此,筆者認(rèn)為,研究2013年兼并收購(gòu)事件對(duì)股市的影響及背后的影響因素是非常有必要的,是具有現(xiàn)實(shí)意義和學(xué)術(shù)意義的。 本文欲解決以下幾個(gè)問(wèn)題：第一,探究在我國(guó)股票市場(chǎng)中,上市公司兼并收購(gòu)類(lèi)的信息對(duì)股票市場(chǎng)有怎樣的影響。第二,探究并分析決定兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響的因素。基于此,本文的研究思路如下。首先通過(guò)梳理已有的相關(guān)文獻(xiàn)研究為后文的分析及實(shí)證研究提供思路,接下來(lái)從理論上為實(shí)證提供依據(jù)。從兼并收購(gòu)的定義和動(dòng)機(jī)出發(fā)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的反應(yīng),結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況選取傳統(tǒng)影響因素,同時(shí)從行為金融學(xué)出發(fā)分析投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)異動(dòng)的影響機(jī)理。在具體實(shí)證過(guò)程中,先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),再基于模型進(jìn)行精確的定量分析,作為重要補(bǔ)充。最終,結(jié)合實(shí)證結(jié)果與我國(guó)實(shí)際情況,分別給上市公司、投資者和監(jiān)管者提出合理建議。 為達(dá)到研究目的,本文主要使用了以下研究方法。 第一,文獻(xiàn)研究法。我們首先從兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)的相關(guān)研究出發(fā),對(duì)事件造成的股票市場(chǎng)影響進(jìn)行分類(lèi),并梳理影響背后的決定因素；其次,回顧投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究,并著重關(guān)注在社會(huì)化新媒體環(huán)境下的影響；最后,對(duì)已有文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng),從中獲取了本文所需要的營(yíng)養(yǎng),也發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)有研究的不足。 第二,演繹推理法。在對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧與述評(píng)后,我們從兼并收購(gòu)的動(dòng)機(jī)出發(fā),并結(jié)合股票市場(chǎng)異動(dòng)的理論基礎(chǔ),探討了傳統(tǒng)因素與投資者情緒對(duì)股票市場(chǎng)的影響機(jī)理,同時(shí)分析了內(nèi)幕交易與股票市場(chǎng)異動(dòng)的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)行了方法選擇并提出研究假設(shè)。這為我們后續(xù)研究奠定了良好的理論基礎(chǔ)。 第三,定性描述與定量分析相結(jié)合：事件分析法、描述性統(tǒng)計(jì)分析法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型法。在實(shí)證部分,我們首先對(duì)兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響進(jìn)行了測(cè)度與檢驗(yàn)；其次對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析；最后,我們建立模型進(jìn)行更精確地定量分析,作為定性描述的重要補(bǔ)充。 通過(guò)研究,我們得出如下幾點(diǎn)重要結(jié)論。 第一,在事件日當(dāng)天,市場(chǎng)對(duì)于兼并收購(gòu)事件有明顯的價(jià)格反應(yīng),并且是顯著大于0的。兼并收購(gòu)事件整體上對(duì)股票價(jià)格有負(fù)向的推動(dòng)作用。兼并收購(gòu)類(lèi)事件發(fā)生前的第6個(gè)交易日到公告日后的第14個(gè)交易日的21天內(nèi),平均累計(jì)異常收益率都為負(fù)。 第二,對(duì)兩個(gè)子樣本的對(duì)比分析得出,資產(chǎn)標(biāo)的兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)造成的反應(yīng)為正效應(yīng),而股權(quán)標(biāo)的兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)造成的效應(yīng)為負(fù)效應(yīng)。 第三,存在內(nèi)幕交易,損害了大多數(shù)非內(nèi)幕人員的利益,是不利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。 第四,各傳統(tǒng)影響因子對(duì)股票市場(chǎng)異動(dòng)的貢獻(xiàn)是不一樣的。在研究考慮的7個(gè)變量里,支付方式、賬面市值比對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)影響不顯著。公司規(guī)模所代表的信息不對(duì)稱(chēng)程度與股票市場(chǎng)的異動(dòng)顯著負(fù)相關(guān)。除此以外的行業(yè)、第一大股東持股比例和關(guān)聯(lián)交易都對(duì)股票市場(chǎng)有顯著影響。 第五,投資者情緒與累計(jì)異常收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí),會(huì)有很多的投資行為,其就是反映到股票市場(chǎng)中的異動(dòng),表現(xiàn)為股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)。 與已有的研究相比,本文可能的創(chuàng)新主要有以下幾點(diǎn)。 第一,在研究視角上,本文將投資者情緒這一重要因素納入研究范圍,搭建起一個(gè)新的研究股票市場(chǎng)異常波動(dòng)的研究框架。 第二,在研究結(jié)果上,發(fā)現(xiàn)了兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)影響的一些新的規(guī)律和特征。筆者將樣本分為資產(chǎn)標(biāo)的和股權(quán)標(biāo)的兩個(gè)子樣本,得出兩個(gè)子樣本累計(jì)異常收益率反向的結(jié)論。一定程度上解釋國(guó)內(nèi)外學(xué)者結(jié)論為什么不一致。 第三,在研究結(jié)果上,本文對(duì)兼并收購(gòu)事件對(duì)股票市場(chǎng)影響因素進(jìn)行了深入剖析,并證實(shí)投資者情緒是一個(gè)顯著的影響變量。 由于本人能力與知識(shí)有限,本文還存在以下不足,希望后續(xù)研究中得到改進(jìn)。第一,投資者情緒的代理變量選取上仍具有一定的局限性,筆者選取百度搜索指數(shù)作為投資者情緒的代理變量,而它是投資者情緒的間接指標(biāo),并不能直接反應(yīng)投資者情緒變化,這可能對(duì)我們的結(jié)論有一定的影響。第二,選擇的樣本可能沒(méi)有做到完全“去噪”,可能會(huì)引起結(jié)果有一定的偏誤。 在以上的分析之后,筆者對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行了思考,分別對(duì)上市公司、投資者和監(jiān)管者提出相關(guān)建議。對(duì)于兼并收購(gòu)事件的研究,可以考慮其他分類(lèi)方式,研究不同子樣本的不同影響。比如可以按照不同行業(yè)板塊劃分子樣本,使得結(jié)論更有針對(duì)性。在現(xiàn)有研究結(jié)論的基礎(chǔ)上,筆者認(rèn)為對(duì)于投資者情緒的代理指標(biāo)還有待深入思考,可以借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)成果,對(duì)股票市場(chǎng)異動(dòng)有影響和無(wú)影響的投資者情緒代理變量進(jìn)行對(duì)比分析,并且對(duì)影響投資者情緒的因素進(jìn)行挖掘。對(duì)更好的維護(hù)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性提供思路。
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【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F271

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1514540