本文關(guān)鍵詞：基于CDaR方法的對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)度量

  更多相關(guān)文章： 對沖基金 風(fēng)險(xiǎn)度量 CDaR CAPM

【摘要】：對沖基金起源于美國,最初對沖基金只是簡單地運(yùn)用對沖工具進(jìn)行投資,發(fā)展到現(xiàn)在,對沖基金已經(jīng)成為以機(jī)構(gòu)投資者為主的運(yùn)用復(fù)雜的投資策略追求高收益,具有高風(fēng)險(xiǎn)的投資基金。由于中國的資本市場起步比較晚,因此一開始中國并沒有真正意義上的對沖基金,直到2010年股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出才拉開了我國對沖基金發(fā)展的序幕,從第一只真正意義上的對沖基金“君享量化”發(fā)行以來,中國對沖基金產(chǎn)品發(fā)展迅速,到2014年更是進(jìn)入發(fā)展的井噴時期,2015年我國股市大起大落,相比起股市的表現(xiàn),似乎對沖基金的業(yè)績相對穩(wěn)定,但是對沖基金是否真正有對沖風(fēng)險(xiǎn)的能力有待研究。隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長,部分投資者累積了大量的財(cái)富,這些高凈值客戶成為了對沖基金的需求者,研究對沖基金的各種投資策略并分析其風(fēng)險(xiǎn),有助于廣大投資者加深對對沖基金的認(rèn)識。本文通過CDaR方法對國內(nèi)對沖基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量,通過實(shí)證模型具體分析國內(nèi)對沖基金是否能夠在市場下行時給投資者和金融機(jī)構(gòu)帶來收益——具有“對沖”風(fēng)險(xiǎn)的能力。本文先對對沖基金的定義進(jìn)行解釋,對沖基金大致可以表述為：利用股指期貨、期權(quán)等衍生工具對相關(guān)聯(lián)不同的股票進(jìn)行雙向交易,以達(dá)到對沖風(fēng)險(xiǎn)獲取收益的基金。對沖基金有別于共同基金的顯著特征是資金募集的私募性、投資策略以及投資對象的自主性、費(fèi)率結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性。本文的重心在于對對沖基金風(fēng)險(xiǎn)的測度,在度量風(fēng)險(xiǎn)之前,本文介紹了一致性風(fēng)險(xiǎn)度量工具的特點(diǎn),然后分析了現(xiàn)階段常用的度量風(fēng)險(xiǎn)的工具,包括標(biāo)準(zhǔn)差、半方差和下離偏差、風(fēng)險(xiǎn)度(夏普比率)、風(fēng)險(xiǎn)價值VaR和條件風(fēng)險(xiǎn)價值CVaR、最大跌幅(MDD),在最大跌幅的基礎(chǔ)上提出本文的主要風(fēng)險(xiǎn)度量工具條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅(CDaR), CDaR方法是一種比較新穎的衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法,對于給定的參數(shù),CDaR就定義為超過置信水平所對應(yīng)的閾值的跌幅均值。接著筆者描述了CDaR函數(shù)的性質(zhì),其滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量的條件,因此以投資組合的期望收益為投資組合的收益,以投資組合的CDaR值度量投資組合的風(fēng)險(xiǎn),就可以得到基于均值-CDaR模型的最優(yōu)投資組合的規(guī)劃問題,筆者通過分析得到基于均值-CDaR模型的投資組合最優(yōu)解存在的必要性條件,從必要性條件可以推導(dǎo)出條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅β和條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅α,它們是對沖基金表現(xiàn)進(jìn)行評價的有效指標(biāo),類似于資本資產(chǎn)定價模型中的β和α,條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅β衡量的是金融市場下行時的風(fēng)險(xiǎn),條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅α衡量的是對沖基金的絕對收益,小于0表示對沖基金在金融市場下行時期能夠?yàn)橥顿Y者帶來正的收益率,大于0則表示對沖基金并不能很好地“對沖風(fēng)險(xiǎn)”,在金融市場下行時對沖基金也不可避免地要遭受損失。條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅α則衡量的是對沖基金的絕對收益,這部分收益不受整體市場的影響,能夠很好地衡量對沖基金的收益率表現(xiàn)。筆者從wind數(shù)據(jù)庫中選取對沖基金為研究對象,根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的分類,按照對沖基金的投資策略將其分為四類：股票多空、宏觀策略、事件驅(qū)動以及相對價值。筆者從每種投資策略中選取5支對沖基金,首先計(jì)算各只對沖基金的周凈值收益率,然后分別計(jì)算出不同對沖基金的各種風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),對各種指標(biāo)反映的基金情況進(jìn)行分析；接著計(jì)算各只對沖基金在不同置信度水平下的條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅(CDaR),分析CDaR這種風(fēng)險(xiǎn)度量方法在度量風(fēng)險(xiǎn)時所表現(xiàn)出的特點(diǎn)；然后以均值-CDaR模型的最優(yōu)投資組合計(jì)算出對沖基金CDaRβ口CDaR α值,并同傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型p、α相比較分析；最后構(gòu)建均值-CDaR模型得到投資組合的資產(chǎn)配置以及有效前沿進(jìn)行分析,得出相關(guān)結(jié)論：第一,不同的風(fēng)險(xiǎn)度量工具對對沖基金的評價結(jié)果是不一致的,夏普比率是綜合考量風(fēng)險(xiǎn)和收益的指標(biāo),它不同于標(biāo)準(zhǔn)差、半方差和下離偏差、VaR和CVaR這些純粹度量風(fēng)險(xiǎn)的工具；VaR值度量的是一般情況下市場的波動給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來的損失,它并沒有考慮到極端情況下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失,而CVaR考慮了尾部損失的情況,所以對于同一支對沖基金而言,CVaR值要大于VaR值,由于CVaR值度量的是VaR尾部極端風(fēng)險(xiǎn),所以對于小部分的對沖基金,并不是其VaR值越大,相對應(yīng)的CVaR值就越大,其CVaR主要取決于對沖基金自身因?yàn)橥顿Y策略投資結(jié)構(gòu)不同而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。相比于CVaR,CDaR值考慮到整個持有期間的損失累計(jì)值,不僅能夠反映損失發(fā)生的持續(xù)時間,也能夠衡量損失發(fā)生的嚴(yán)重程度,能夠更好地度量投資組合在極端情況下的損失。CDaR以保守的方式量化損失,它將當(dāng)前時刻與過去時刻比較所得的最不利情況用于計(jì)算損失,這種方法更好地反映了投資者的偏好。第二,條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅能有效衡量風(fēng)險(xiǎn)水平的大小,它與置信度正相關(guān)。隨著置信度水平的增長,條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅的值越來越大,即風(fēng)險(xiǎn)越來越大。當(dāng)置信度水平c=0時,對沖基金面對的是平均條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅,即一般情況下的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)置信度水平c=1時,對沖基金面對的是最大風(fēng)險(xiǎn)跌幅,即極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)。第三,不同置信度水平下的條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅表現(xiàn)出趨同性,即不同對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)在不同的置信度水平下有相同的表現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)高的對沖基金在任一置信度水平下比起其他對沖基金其CDaR值也偏高。第四,CDaR β衡量的就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融市場下行時期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)CDaR β0,則表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融市場下行時能夠獲得正的收益,能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)CDaR β0,說明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在金融市場下行時也要承受損失。在不同的置信度水平下,大部分對沖基金的值趨于一致,即同正或同負(fù)。四種投資策略中,接近半數(shù)的對沖基金CDaR β大都為負(fù)的,表現(xiàn)比較好的主要是宏觀策略對沖基金以及相對價值對沖基金,這說明在中國宏觀策略和相對價值策略的對沖基金有很好對沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。第五,CDaR α是基于CDaR β值計(jì)算得到的是衡量收益率的指標(biāo),與CDaR β類似,不同置信度下的CDaR α、CAPM α和周平均收益率也表現(xiàn)出一致性,即CDaR α高的對沖基金其對應(yīng)的CAPMα和周平均收益率也比較高,在四類投資策略中,宏觀策略類的對沖基金有較好的收益率。第六,以均值-CDaR模型構(gòu)造的最優(yōu)投資組合的收益越大,風(fēng)險(xiǎn)越大。并且投資組合的有效前沿是一條由左下方向右上方延伸并且斜率遞減的曲線,隨著置信度水平的增加,投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)變大!
【關(guān)鍵詞】：對沖基金 風(fēng)險(xiǎn)度量 CDaR CAPM
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 緒論12-19
• 1.1 選題背景12-15
• 1.2 研究意義15-16
• 1.3 研究思路與方法16-17
• 1.4 本文的創(chuàng)新與不足17-19
• 2. 文獻(xiàn)綜述19-24
• 2.1 對沖基金文獻(xiàn)綜述19-21
• 2.1.1 國外文獻(xiàn)綜述19
• 2.1.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述19-21
• 2.2 CDaR方法文獻(xiàn)綜述21-24
• 2.2.1 國外文獻(xiàn)綜述21-22
• 2.2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述22-24
• 3. 對沖基金概述24-29
• 3.1 對沖基金的定義24
• 3.2 對沖基金的特點(diǎn)24-25
• 3.3 對沖基金的投資策略25-29
• 3.3.1 證券市場對沖策略26-27
• 3.3.2 事件驅(qū)動策略27
• 3.3.3 相對價值策略27-28
• 3.3.4 全球宏觀策略以及大宗商品交易顧問策略28-29
• 4. 風(fēng)險(xiǎn)度量方法29-44
• 4.1 一致性風(fēng)險(xiǎn)度量29-30
• 4.2 常見的風(fēng)險(xiǎn)度量方法30-35
• 4.2.1 標(biāo)準(zhǔn)差30-31
• 4.2.2 半方差(semi-variance)和下偏離差Lbm31
• 4.2.3 風(fēng)險(xiǎn)度S(Sharpe ratio)31-32
• 4.2.4 貝塔系數(shù)β32
• 4.2.5 風(fēng)險(xiǎn)價值VaR與條件風(fēng)險(xiǎn)價值CVaR32-35
• 4.2.6 最大跌幅(Maximum Drawdown)35
• 4.3 條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅(CDaR)35-38
• 4.3.1 條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅(CDaR)的定義35-37
• 4.3.2 CDaR的性質(zhì)37
• 4.3.3 CDaR的參數(shù)選擇37-38
• 4.4 關(guān)于均值-CDaR模型的投資組合規(guī)劃問題38-44
• 4.4.1 關(guān)于均值-CDaR模型的投資組合規(guī)劃問題最優(yōu)解的必要性條件38-42
• 4.4.2 基于CDaR風(fēng)險(xiǎn)度量的資產(chǎn)定價模型42-44
• 5. 關(guān)于對沖基金風(fēng)險(xiǎn)度量的實(shí)證研究44-60
• 5.1 樣本選取和數(shù)據(jù)處理44-45
• 5.2 計(jì)算結(jié)果與實(shí)證分析45-60
• 5.2.1 不同風(fēng)險(xiǎn)度量方法對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)測度45-48
• 5.2.2 基于CDaR值的對沖基金風(fēng)險(xiǎn)的測度48-51
• 5.2.3 不同置信度水平下對沖基金的條件風(fēng)險(xiǎn)跌幅β測度51-57
• 5.2.4 均值-CDaR模型投資組合的有效前沿57-60
• 6. 結(jié)論與展望60-64
• 6.1 本文結(jié)論60-63
• 6.2 未來的展望63-64
• 參考文獻(xiàn)64-66
• 致謝66

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