本文關鍵詞：我國股指期貨市場效率的實證研究

  更多相關文章： 股指期貨市場 效率 信息效率 流動性 價格發(fā)現(xiàn) 套期保值

【摘要】：發(fā)展股指期貨市場，有利于完善一國資本市場的交易結構，更有助于構建一個健康全面的多層次金融市場體系，進而推動經(jīng)濟健康、安全發(fā)展。隨著我國金融市場的不斷改革創(chuàng)新，我國的股指期貨市場也進入了快速發(fā)展時期，那么在市場運行中，市場效率如何，市場應具備的功能能否有效發(fā)揮，成為了監(jiān)管層和投資者關注的重點。本文結合我國股指期貨市場的發(fā)展特征與實際運行情況，依托合理的經(jīng)濟學理論與科學的計量研究方法，構建了客觀的股指期貨市場效率評價體系，全面衡量市場效率水平的同時發(fā)現(xiàn)影響市場效率的因素，作為投資者投資與監(jiān)管層制定政策的參考，以推動股指期貨未來更安全、高效率的運行，使其更完美的服務于我國經(jīng)濟發(fā)展。主要內(nèi)容如下： 第1章主要介紹了市場效率評價相關理論，并對國內(nèi)外相關研究文獻進行梳理。 第2章主要介紹我國股指期貨的發(fā)展歷程、合約特點、運行特征，并進一步構建出效率評價體系。首先對我國股指期貨市場的發(fā)展歷程進行了回顧，之后梳理了各國金融市場中曾經(jīng)存在過的中國概念股指期貨合約情況，并著眼于合約設計的各個條款與滬深300股指期貨相比較，發(fā)現(xiàn)在眾多中國概念股指期貨中，滬深300股指期貨合約的設計相對科學合理，兼顧了我國資本市場建設需求和新品種的安全、平穩(wěn)起步，但同時，隨著市場規(guī)模與投資需求的逐漸擴大，較為保守嚴格的合約條款設計難以吸引更多投資者入市交易，且在一定程度上降低了市場活躍度，制約了市場功能的有效發(fā)揮。隨后，進一步對滬深300股指期貨推出后的市場運行特征進行了分析，發(fā)現(xiàn)其上市后市場總體運行平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯的風險事件。最后，依據(jù)國內(nèi)外現(xiàn)有研究以及市場效率評價理論基礎，從信息效率、運行效率、價格發(fā)現(xiàn)效率和避險效率四個考察維度構建出我國股指期貨市場效率評價體系，作為后續(xù)研究的目標與指導。 第3章的信息效率研究是整個股指期貨市場效率研究的基礎。首先，將滬深300股指期貨上市后的交易數(shù)據(jù)劃分為四個均勻的研究子樣本區(qū)間，基于有效市場假說中隨機游走過程的理論框架，運用自相關檢驗、游程檢驗和方差比檢驗方法，對我國股指期貨市場的日交易與5分鐘高頻交易上的信息效率進行了對比研究。研究結果表明：隨著我國股指期貨市場的不斷發(fā)展，高頻和低頻的市場信息效率均未發(fā)生明顯變化，且二者具有一定的差異性。其中，日收益率數(shù)據(jù)顯示出在股指期貨市場發(fā)展的各個階段，市場均能滿足弱式有效市場特征。而5分鐘收益率數(shù)據(jù)顯示出四個發(fā)展階段市場均不滿足弱式有效市場特征，市場的信息效率也并未隨著市場的發(fā)展而提升。隨后，基于分形市場假說，運用ADF-KPSS聯(lián)合檢驗法、自相關系數(shù)法和R/S檢驗法檢驗了日度數(shù)據(jù)與5分鐘高頻數(shù)據(jù)上我國股指期貨全樣本區(qū)間的收益率及波動率序列的長記憶性。實證結論表明：日度數(shù)據(jù)上的股指期貨的收益率序列及波動率序列均不具有顯著的長記憶性，進一步說明日度數(shù)據(jù)上的我國股指期貨市場是一個信息有效市場；而五分鐘數(shù)據(jù)上，股指期貨波動率序列具有顯著的長記憶性，長記憶性的存在意味著我國股指期貨市場的歷史信息將對當前價格的變動產(chǎn)生一定的影響，進一步顯示出我國股指期貨市場的信息效率還有待提升。 第4章基于金融市場微觀結構理論，從市場交易成本和市場流動性的角度對股指期貨市場的運行效率進行研究。首先，對我國股指期貨市場的各項交易成本進行分析，探討了優(yōu)化我國股指期貨交易成本的各項制度安排。其次，根據(jù)行為金融學理論，將每個研究子樣本區(qū)間根據(jù)價格變化的不同階段進行了劃分，采用量價結合的方法對我國股指期貨市場的流動性進行了初步統(tǒng)計研究。研究結果表明，隨著市場的發(fā)展，滬深300股指期貨成交量和持倉量都有了顯著的提高，市場規(guī)模有了明顯的擴大。股指期貨發(fā)展的第一年，不同價格波動階段的交易頻率均大于隨后的三年中相應階段的交易頻率，且在每個子樣本區(qū)間中，上漲階段的交易頻率最高，市場深度也最大，可以從投資者結構與投資行為的角度解釋這部分統(tǒng)計結果。之后，進一步運用價格沖擊模型，在Brennan和Subrahmanyan構建的綜合考慮成交量和成交價的交易成本模型基礎上，對我國股指期貨市場流動性進行了研究。實證結論表明：固定成本與可變交易成本對流動性的沖擊隨著市場的發(fā)展均呈現(xiàn)一個由低到高再逐漸降低的波動態(tài)勢，但變化路徑不完全相同，而在股指期貨發(fā)展的第四年，流動性最高，市場運行效率也最高。另外，不同的價格波動階段，流動性具有不對稱性，其中，上漲階段市場的流動性最高，市場運行效率也最高。 第5章主要對我國股指期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)效率進行研究。首先介紹了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)涵，歸納期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的定義以及形成原因，，并給出了期貨所發(fā)現(xiàn)的價格的特點，進一步給出了能夠?qū)ζ谪浭袌霭l(fā)現(xiàn)價格產(chǎn)生影響的因素。隨后，懫用Granger因果檢驗、Chan模型、GS模型和向量誤差修正模型定性分析了我國股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)效率，發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨在上市交易后的四個年度均與滬深300指數(shù)具有因果關系，價格變化能夠相互引導，且二者價格變動具有長期的均衡關系，說明在不同發(fā)展階段，我國股指期貨均表現(xiàn)出一定的價格發(fā)現(xiàn)功能。同時，實證研究表明，在股指期貨上市交易后的前三年，股指期貨相對于現(xiàn)貨指數(shù)在價格發(fā)現(xiàn)中處于弱勢，在上市交易的第四個年頭，才開始在價格發(fā)現(xiàn)中處于主導地位，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能表現(xiàn)出一個由弱到強的變化過程。之后，運用修正信息份額模型和因子份額模型測量了滬深300股指期貨在價格發(fā)現(xiàn)過程中的貢獻度，從量能的角度評估了我國股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的效率，發(fā)現(xiàn)股指期貨對價格發(fā)現(xiàn)的貢獻度也表現(xiàn)出一個由小到大的變化過程，直至第四年，股指期貨對價格發(fā)現(xiàn)的貢獻度才超過了滬深300指數(shù)對價格發(fā)現(xiàn)的貢獻度。 第6章對我國股指期貨市場的最重要目標——避險效率進行研究。在對套期保值的相關理論進行梳理后，以華泰柏瑞滬深300ETF為現(xiàn)貨研究對象，運用固定套期保值比率估計模型（OLS、BVAR、VECM）和時變套期保值比率估計模型（VECM-BGARCH、DBEKK-GARCH、DCC-GARCH）對滬深300股指期貨的最優(yōu)套期保值比率進行了估計，并對各模型下的風險規(guī)避效果進行比較。實證結論表明：無論在樣本內(nèi)區(qū)間和樣本外區(qū)間中，各模型反映出的滬深300股指期貨套期保值效率都較高。DBEKK-GARCH模型相對于其它模型的套期保值效果最好，在理論上能夠最大程度的對沖現(xiàn)貨風險。但在實際應用中，該模型的套期保值比率是動態(tài)的，可能會造成調(diào)倉的成本較高，因此，OLS模型也可以適當應用到實踐中去，從而使滬深300股指期貨充分發(fā)揮規(guī)避風險的作用。最后，運用DBEKK-GARCH模型考察了滬深300股指期貨對于中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票及股票組合的套期保值效果，發(fā)現(xiàn)避險效率并不理想，而引入相對應的虛擬指數(shù)期貨進一步檢驗套期保值效果后，發(fā)現(xiàn)對風險的對沖水平有了顯著的提高。因此，為了有效發(fā)揮股指期貨市場對于現(xiàn)貨市場的套期保值功能，提高避險效率，迫切需要豐富股指期貨品種，為市場提供多樣化風險管理工具。
【關鍵詞】：股指期貨市場 效率 信息效率 流動性 價格發(fā)現(xiàn) 套期保值
【學位授予單位】：吉林大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F724.5
【目錄】：

• 摘要4-7
• ABSTRACT7-15
• 緒論15-20
• 選題背景15-16
• 選題意義16-17
• 本文結構與主要內(nèi)容17-18
• 本文的創(chuàng)新點18-20
• 第1章 市場效率評價理論與市場效率相關研究綜述20-35
• 1.1 市場效率評價理論20-25
• 1.1.1 有效市場假說20-21
• 1.1.2 分形市場假說21-22
• 1.1.3 金融市場微觀結構理論22-23
• 1.1.4 行為金融學23-25
• 1.2 市場效率國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述25-35
• 1.2.1 市場效率的界定25-26
• 1.2.2 市場有效性研究26-28
• 1.2.3 市場運行效率研究28-30
• 1.2.4 期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究30-32
• 1.2.5 期貨市場套期保值功能研究32-35
• 第2章 我國股指期貨市場發(fā)展與效率評價體系構建35-51
• 2.1 我國股指期貨市場發(fā)展歷程回顧35-37
• 2.1.1 我國股指期貨市場萌芽階段35-36
• 2.1.2 我國股指期貨市場籌備階段36
• 2.1.3 我國股指期貨市場推出階段36-37
• 2.2 滬深 300 股指期貨合約特點與運行特征37-48
• 2.2.1 滬深 300 股指期貨合約特點37-44
• 2.2.2 滬深 300 股指期貨運行特征44-48
• 2.3 我國股指期貨市場效率評價體系構建48-50
• 2.4 本章小結50-51
• 第3章 我國股指期貨市場信息效率檢驗51-73
• 3.1 基于有效市場假說的市場信息效率檢驗51-64
• 3.1.1 市場有效性的隨機模型51-53
• 3.1.2 市場有效性檢驗方法53-56
• 3.1.3 我國股指期貨市場信息有效性實證研究56-63
• 3.1.4 我國股指期貨信息有效性研究結論分析63-64
• 3.2 基于分形市場假說的市場信息效率檢驗64-72
• 3.2.1 長記憶性的定義64-66
• 3.2.2 長記憶性檢驗方法66-68
• 3.2.3 我國股指期貨長記憶性實證檢驗68-72
• 3.2.4 我國股指期貨長記憶性檢驗實證結果分析72
• 3.3 本章小結72-73
• 第4章 我國股指期貨市場運行效率研究73-88
• 4.1 我國股指期貨市場的交易成本分析73-79
• 4.1.1 交易成本對市場運行效率的影響73-74
• 4.1.2 我國股指期貨市場的交易成本74-77
• 4.1.3 優(yōu)化我國股指期貨交易成本的制度分析77-79
• 4.2 我國股指期貨市場流動性分析79-87
• 4.2.1 流動性對期貨市場運行效率的影響79-80
• 4.2.2 期貨市場流動性研究方法80-82
• 4.2.3 我國股指期貨市場流動性實證研究82-87
• 4.3 本章小結87-88
• 第5章 我國股指期貨市場價格發(fā)現(xiàn)效率研究88-112
• 5.1 期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能內(nèi)涵88-92
• 5.1.1 期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的定義88-89
• 5.1.2 期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的形成原因89-90
• 5.1.3 期貨所發(fā)現(xiàn)的價格特點90-91
• 5.1.4 期貨市場實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能的影響因素91-92
• 5.2 股指期貨價格發(fā)現(xiàn)效率的研究方法92-98
• 5.2.1 協(xié)整檢驗92-93
• 5.2.2 Granger 因果檢驗93-94
• 5.2.3 Chan 模型94-95
• 5.2.4 GS 模型95-96
• 5.2.5 向量誤差修正模型96
• 5.2.6 共因子模型96-98
• 5.3 我國股指期貨價格發(fā)現(xiàn)效率的實證研究98-109
• 5.3.1 數(shù)據(jù)的選取與處理98-99
• 5.3.2 單位根檢驗與協(xié)整檢驗99-101
• 5.3.3 價格發(fā)現(xiàn)能力的定性分析101-108
• 5.3.4 價格發(fā)現(xiàn)效率測量108-109
• 5.4 我國股指期貨價格發(fā)現(xiàn)效率的實證結果分析109-110
• 5.5 本章小結110-112
• 第6章 我國股指期貨市場避險效率研究112-134
• 6.1 套期保值理論112-115
• 6.1.1 套期保值理論發(fā)展112-114
• 6.1.2 套期保值遵循的原則114-115
• 6.2 套期保值比率估計模型115-120
• 6.2.1 固定套期保值比率估計模型115-117
• 6.2.2 時變套期保值比率估計模型117-120
• 6.3 我國股指期貨套期保值效率的實證研究120-129
• 6.3.1 數(shù)據(jù)選取與描述120-122
• 6.3.2 固定套期保值比率估計122-124
• 6.3.3 時變最優(yōu)套期保值比率估計124-127
• 6.3.4 套期保值效率評估127-129
• 6.4 我國股指期貨對股票市場避險效率進一步研究129-133
• 6.4.1 樣本與數(shù)據(jù)選取129-130
• 6.4.2 滬深 300 股指期貨對中小板與創(chuàng)業(yè)板的套期保值效率實證研究130-131
• 6.4.3 引入虛擬指數(shù)期貨的避險效率的實證研究131-133
• 6.5 本章小結133-134
• 結論134-136
• 參考文獻136-148
• 攻讀博士學位期間發(fā)表的學術論文及其它成果148-149
• 致謝149

【參考文獻】

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本文編號：671755