本文關(guān)鍵詞：市場操縱犯罪的機理與規(guī)制：法律與金融分析

  更多相關(guān)文章： 市場操縱犯罪 機理 規(guī)制 法律與金融分析 有效市場 行為金融 制度安排

【摘要】：市場操縱犯罪是資本市場犯罪中行為結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜、理論解釋與實踐認(rèn)定最為疑難的犯罪類型。市場操縱等資本市場犯罪不僅是促生與催化資本市場欺詐與非理性繁榮、危機與階段性崩潰的主要誘因，而且是金融市場固有風(fēng)險與市場參與者認(rèn)知偏見的必然產(chǎn)物。深度評估市場操縱犯罪法律監(jiān)管制度的運作效率，有助于在全球金融一體化加速發(fā)展的背景下,為中國資本市場參與國際金融市場競爭提供法治制度層面的理論支撐與實踐戰(zhàn)略建議。 本文以市場操縱犯罪行為的實質(zhì)解釋與相關(guān)法律規(guī)范的運作效率評估為論證基點，解構(gòu)市場操縱犯罪的行為實質(zhì)與制度控制原理，跨越市場與監(jiān)管，覆蓋金融與法律，貫穿證券法（包括期貨、衍生品法律）與刑法，透析市場操縱犯罪的行為機理，反思法律制度介入這種市場操縱監(jiān)管的理性路徑，以市場操縱犯罪為中心，洞悉整個資本市場運作與制度反應(yīng)機制，探索制度安排促進資本市場功能有效發(fā)揮的合理邊界。 導(dǎo)論在細(xì)致的文獻綜述基礎(chǔ)上揭示市場操縱犯罪國際與國內(nèi)研究現(xiàn)狀、態(tài)勢、成績、缺陷以及理論與實踐創(chuàng)新空間，確立了核心研究方法與全文邏輯進路：運用市場操縱犯罪法律與金融分析方法，吸收有效市場理論與行為金融理論在解釋金融市場行為現(xiàn)象上的合理內(nèi)核，圍繞市場操縱犯罪機理這一核心問題，從資本市場操縱者為實現(xiàn)利益獲取或風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的特定目的所實施的操縱性策略與交易、操縱行為系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中各要素的內(nèi)在運作方式及其在特定資本市場環(huán)境條件下的相互聯(lián)系與作用等現(xiàn)象的法律與經(jīng)濟解釋中，確定市場操縱犯罪的實質(zhì)、類型及其核心特征，設(shè)計有針對性的市場操縱犯罪政策控制導(dǎo)向與法律監(jiān)管原則，探索以市場操縱為代表的資本市場犯罪的系統(tǒng)性治理政策、執(zhí)法司法規(guī)則優(yōu)化路徑、立法完善建議，進而對符合金融市場發(fā)展趨勢的制度性應(yīng)對策略進行展望。 第一章直接切入市場操縱犯罪本質(zhì)問題，在綜合分析全球主要資本市場金融實踐及其法律框下的有關(guān)市場操縱犯罪實質(zhì)問題的理論觀點與實踐認(rèn)識的基礎(chǔ)上，提出全新的、可供實踐應(yīng)用的、充分反映資本市場真實運作機制的市場操縱實質(zhì)的解釋：資本市場中市場操縱犯罪的實質(zhì)是對證券、期貨合約以及其他金融衍生工具或者投資者資本配置決策進行非正當(dāng)控制并從中謀取金融交易利益。市場操縱犯罪是金融商品操縱與市場資本操縱的獨立進行或者聯(lián)合展開。行為主體可以通過價量操縱或決策操縱中的任何一種路徑對資本市場形成操縱，也可以通過疊加地使用價量操縱與決策操縱強化與提升對資本市場的非正當(dāng)控制力度。操縱者利用能夠向資本市場傳遞誤導(dǎo)性信號的信息、交易、市場力量等，直接影響金融商品交易價格（交易量），或者控制市場投資者（投機者）參與特定的金融商品交易、金融投資等間接影響金融商品交易價格（交易量），同時從事相關(guān)金融投資并從金融商品市場價格偏離其真實供求關(guān)系或基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的價差中獲取利益。市場操縱犯罪通過對資本市場基本要素的非正當(dāng)控制，即金融商品或（與）市場資本的非正當(dāng)控制，最終實現(xiàn)操縱者的經(jīng)濟利益。 第二章創(chuàng)新性地提出市場操縱犯罪機理的概念，對市場操縱犯罪實質(zhì)內(nèi)涵予以進一步的縱深闡釋。金融商品操縱或者價量操縱的機理表現(xiàn)為操縱者及其一致行動人實施證券、期貨等金融交易，作用于特定金融商品，控制市場交易價格、交易量的經(jīng)濟行為機制。市場資本操縱或者決策操縱則是以市場信息為基礎(chǔ)的操縱機制，呈現(xiàn)出一種完全不同于金融商品操縱的行為機理，即通過向資本市場傳遞信息，作用于參與市場交易的投資者（投機者），影響其參與特定金融交易，控制投資者（投機者）持有的資本要素配置。從金融商品操縱與市場資本操縱兩條獨立具備市場操縱實質(zhì)屬性的脈絡(luò)出發(fā)，市場操縱犯罪行為可以被具體解釋為直接影響金融商品價格的作用性交易行為與直接引發(fā)投資者（投機者）做出資本配置決策的引導(dǎo)性信息行為。操縱性交易行為與操縱性信息行為在資本市場犯罪實踐中通常為操縱者及其一致行動人所交替、混合使用。操縱性交易行為導(dǎo)致金融商品市場價格波動與交易量變動，價量信號本身就可以作為市場信息引導(dǎo)投資者（投機者）所持有的資本介入或者撤離特定金融商品的交易；操縱性信息行為生產(chǎn)并向資本市場傳導(dǎo)有能力影響金融商品市場價格的信息內(nèi)容，市場參與者根據(jù)信息所指向的交易標(biāo)的與交易方向做出資本配置決策，基于資本快速流動的金融交易會制造或者助推金融商品的市場價格變動及其未來趨勢。在市場操縱犯罪的實質(zhì)探索與機理分析的基礎(chǔ)上，本章進一步對市場操縱犯罪進行系統(tǒng)性的類型化解構(gòu)：市場操縱犯罪手段分別為價量操縱與決策操縱，其核心行為分別表現(xiàn)為交易型操縱與信息型操縱，前者主要包括虛假交易（洗售、相對委托）與實質(zhì)交易（連續(xù)交易），后者主要包括信息誤導(dǎo)（編造并傳播虛假信息）與利益沖突（搶帽子交易）。深度分析市場操縱犯罪的基本類型以及各種行為模式在經(jīng)濟上的運作機理與刑事違法性實質(zhì)，據(jù)此延展性地建構(gòu)市場操縱犯罪的核心法律要素，有利于為控制市場操縱犯罪的法律實踐提供程序上證據(jù)方向定位與實體上構(gòu)成要素配置的政策引導(dǎo)。 第三章在市場操縱犯罪實質(zhì)、機理、類型等契合金融原理與資本市場運行機制的犯罪行為分析基礎(chǔ)之上，提出了市場操縱犯罪法律監(jiān)管的基本政策以及針對交易型與信息型操縱本質(zhì)特征的監(jiān)管策略：資本市場刑法制度應(yīng)當(dāng)以保護市場與信息效率為導(dǎo)向，容忍資本市場的固有風(fēng)險與投機行為，重點監(jiān)控市場信息風(fēng)險。資本市場交易技術(shù)、策略、資本等方面的競爭程度不斷深化、競爭態(tài)勢愈發(fā)激烈，既淘汰了大部分的洗售、相對委托等孤立使用傳統(tǒng)模式的市場操縱行為，又決定了交易型市場操縱犯罪會形成相對較強的自我遏制性。交易型市場操縱犯罪法律監(jiān)管應(yīng)當(dāng)適度節(jié)省制度成本，從而集中優(yōu)勢資源聚焦于規(guī)制嚴(yán)重?fù)p害資本市場信息效率的跨市場價格關(guān)聯(lián)操縱犯罪。云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)、社交網(wǎng)絡(luò)等全新的信息技術(shù)與信息互動媒體推動了市場信息傳遞效率的實質(zhì)性提升，也導(dǎo)致了虛假市場信息傳遞成本更低、市場影響更大的現(xiàn)實后果，反市場操縱法律監(jiān)管應(yīng)當(dāng)將節(jié)省的部分反交易型操縱制度資源，優(yōu)化配置于資本市場虛假信息行為的預(yù)防、監(jiān)測與懲治。利益沖突是搶帽子交易操縱犯罪的違法性本質(zhì)，應(yīng)當(dāng)通過信息披露規(guī)則的完善，限制利益沖突對資本市場參與者的損害。本文提出的市場操縱犯罪監(jiān)管政策的創(chuàng)新價值在于：明確承認(rèn)通過法律制度結(jié)構(gòu)性地介入市場操縱犯罪控制實際上很難遏制資本市場中的系統(tǒng)性風(fēng)險。孤立地使用法律監(jiān)管措施并將損害投資者權(quán)益的責(zé)任全部歸咎于市場操縱等資本市場犯罪行為，不僅存在懲治重點偏頗與浪費制度資源的問題，而且會阻礙正常資本市場競爭、模糊資本資源配置缺乏效率的核心癥結(jié)。監(jiān)管政策必須認(rèn)識到市場操縱犯罪在行為結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性。交易型操縱與信息型操縱以及這兩種操縱類型下的不同操縱模式，都具有截然不同的操作手法，并且不同的市場操縱行為模式均通過差異化的經(jīng)濟機制實現(xiàn)對金融商品或（與）市場資本的非正當(dāng)控制。在政策層面充分把握市場操縱犯罪系統(tǒng)化與精細(xì)化的行為類型架構(gòu)，有助于深化認(rèn)識視角并設(shè)計更具針對性的反市場操縱犯罪法律實踐規(guī)則。 第四章在市場操縱犯罪實質(zhì)、行為機理、法律實踐技術(shù)性難題發(fā)現(xiàn)及其基本應(yīng)對政策的深度闡釋與總體論證的基礎(chǔ)之上，結(jié)合資本市場中市場操縱犯罪案件司法實踐問題，逐一對虛假交易操縱、實質(zhì)交易操縱、利益沖突操縱、虛假信息操縱等行為模式在法律適用上的復(fù)雜、疑難、實踐問題展開分析，為實務(wù)部門提供洗售、相對委托、連續(xù)交易、搶帽子交易、蠱惑交易等各種市場操縱犯罪行為實踐認(rèn)定的規(guī)則建議。本章立足于中國資本市場犯罪法律制度，以市場操縱犯罪規(guī)范解釋為核心，對資本市場犯罪法律控制實踐中的重點難點問題做出符合罪刑法定原則、資本市場效率保障需求的法律解釋，系統(tǒng)化地建構(gòu)合理的市場操縱犯罪法律實踐控制規(guī)則，為反市場操縱犯罪法律實踐困境的切實解決，提供法律與金融原理、資本市場機制之間互為契合的理論支撐與實踐標(biāo)準(zhǔn)。 第五章基于市場操縱犯罪機理解析、法律監(jiān)管政策定位、司法規(guī)則系統(tǒng)化建構(gòu)以及資本市場的發(fā)展趨勢，進一步展望了以反市場操縱為中心的資本市場犯罪法律規(guī)制原則、監(jiān)管理念與技術(shù)、市場效率保障性制度安排的遠(yuǎn)期規(guī)劃：在遏制金融市場資產(chǎn)泡沫的理念指引下，將審慎介入、規(guī)范協(xié)調(diào)、風(fēng)險控制等原則作為市場操縱犯罪法律規(guī)制的發(fā)展方向。以資本市場犯罪立法技術(shù)優(yōu)化與司法解釋結(jié)構(gòu)完善為規(guī)范保障，加強金融衍生工具交易市場、金融商品發(fā)行市場的反市場操縱犯罪法律監(jiān)管。在程序化交易日益盛行的市場背景下，準(zhǔn)確區(qū)分正當(dāng)?shù)母哳l交易策略與以高頻交易為基礎(chǔ)的市場操縱犯罪之間的界限。在執(zhí)法與司法層面，明確將資本市場中的契約風(fēng)險與流動性風(fēng)險排除在違法犯罪法律責(zé)任追究范圍之外，，準(zhǔn)確評估資本市場中道德風(fēng)險，公正認(rèn)定市場操縱犯罪行為。對于綜合涵蓋民事糾紛、行政違法、刑事犯罪等多種可能性的資本市場信用風(fēng)險，杜絕以實際經(jīng)濟損失決定法律責(zé)任，應(yīng)當(dāng)將嚴(yán)重違反信息披露規(guī)則的信用風(fēng)險情形作為市場操縱違法犯罪予以處罰。在立法完善層面，協(xié)調(diào)不同層次法律規(guī)范的優(yōu)勢，準(zhǔn)確界定證券、期貨、金融衍生工具法律法規(guī)和刑法規(guī)定之間的邊界。重視金融工具發(fā)行環(huán)節(jié)欺詐定價、在證券發(fā)行過程中連續(xù)炒作上市公司股票等市場操縱違法犯罪問題。繼續(xù)深化證券市場反操縱監(jiān)管機制的同時，針對期貨市場交易環(huán)節(jié)中操縱行為特點，制定有針對性的法律適用規(guī)則，提升反期貨市場操縱違法犯罪法律監(jiān)管的技術(shù)。形成金融衍生工具市場違規(guī)行為反應(yīng)機制，總結(jié)以證券等金融工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品交易中的違規(guī)類型，先行在證券法等行政性法律法規(guī)中建立衍生品違法行為的法律責(zé)任。在積累衍生品市場反操縱行政監(jiān)管經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，進一步研究制定衍生品市場中市場操縱犯罪行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將衍生品交易中的操縱行為納入資本市場刑法規(guī)制范圍，保護衍生品交易對沖、分散風(fēng)險的市場功能。 結(jié)論對本文的核心觀點與方法論價值進行總結(jié)與歸納，不僅從市場操縱犯罪切入發(fā)散性地探索法律設(shè)計與制度安排最大限度地提升資本市場資源配置效率的空間，而且在方法論層面對如何強化金融犯罪與金融監(jiān)管研究的縱深性等問題進行反思并提出改革方案。
【關(guān)鍵詞】：市場操縱犯罪 機理 規(guī)制 法律與金融分析 有效市場 行為金融 制度安排
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：D914
【目錄】：

• 摘要4-9
• Abstract9-19
• 導(dǎo)論19-49
• 一、文獻綜述19-27
• 二、問題意識27-29
• 三、概念統(tǒng)籌29-33
• 四、研究方法33-46
• 五、邏輯進路46-49
• 第一章 市場操縱犯罪的實質(zhì)解構(gòu)49-80
• 第一節(jié) 價量操縱49-54
• 一、規(guī)范基礎(chǔ)與理論詮釋49-50
• 二、交易量操縱對價格操縱的顛覆50-51
• 三、交易量操縱的法律與經(jīng)濟解釋困境51-54
• 第二節(jié) 價格操縱54-60
• 一、立法實例與重要解讀54-57
• 二、部分市場操縱行為與價格要素的非直接關(guān)聯(lián)性57-58
• 三、價格機制扭曲中的非價格行為因素58-60
• 第三節(jié) 市場欺詐60-69
• 一、判例沿革與法律依據(jù)61-63
• 二、市場操縱犯罪的欺詐性因素與傳統(tǒng)欺詐分析框架的局限性63-64
• 三、作為責(zé)任基礎(chǔ)與行為運作機制解釋的市場欺詐理論64-66
• 四、市場操縱與市場欺詐的關(guān)系重構(gòu)66-69
• 第四節(jié) 金融商品或（與）市場資本非正當(dāng)控制69-80
• 一、資本要素發(fā)現(xiàn)對解釋市場操縱犯罪實質(zhì)的價值69-71
• 二、市場操縱犯罪實質(zhì)內(nèi)容的客觀性拓展71-73
• 三、中國資本市場犯罪法律文本與市場操縱犯罪實質(zhì)的兼容性73-78
• 四、金融商品操縱與市場資本操縱的獨立運行或者疊加操作78-80
• 第二章 市場操縱犯罪的機理與類型80-120
• 第一節(jié) 市場操縱犯罪的機理80-89
• 一、資本市場基本要素非正當(dāng)控制的運作機制80-82
• 二、金融商品操縱與市場資本操縱的行為機理82-85
• 三、市場操縱犯罪行為機理內(nèi)化差異的發(fā)現(xiàn)及其實踐價值85-89
• 第二節(jié) 以價量操縱為手段的金融商品非正當(dāng)控制89-109
• 一、虛假交易操縱89-96
• 二、實質(zhì)交易操縱96-109
• 第三節(jié) 以決策操縱為手段的市場資本非正當(dāng)控制109-120
• 一、虛假信息操縱110-114
• 二、利益沖突操縱114-120
• 第三章 市場操縱犯罪的監(jiān)管政策120-151
• 第一節(jié) 市場操縱犯罪基本監(jiān)管策略120-130
• 一、保留投機空間121-123
• 二、效率性管制123-127
• 三、信息風(fēng)險重點防控127-130
• 第二節(jié) 交易型操縱犯罪法律監(jiān)管策略130-142
• 一、虛假價格信號防控131-134
• 二、資本市場流動性保護134-142
• 第三節(jié) 信息型操縱犯罪法律監(jiān)管策略142-151
• 一、云計算、社交網(wǎng)絡(luò)、移動互聯(lián)網(wǎng)時代市場信息監(jiān)管創(chuàng)新142-145
• 二、傳統(tǒng)資本市場信息披露規(guī)則優(yōu)化145-151
• 第四章 市場操縱犯罪的規(guī)范適用151-201
• 第一節(jié) 虛假交易操縱犯罪司法認(rèn)定151-170
• 一、洗售操縱犯罪實踐判斷規(guī)則152-160
• 二、相對委托操縱犯罪實踐判斷規(guī)則160-170
• 第二節(jié) 實質(zhì)交易操縱犯罪司法認(rèn)定170-184
• 一、連續(xù)交易操縱犯罪構(gòu)成要件疑難問題破解171-176
• 二、連續(xù)交易操縱犯罪實踐判斷規(guī)則176-184
• 第三節(jié) 利益沖突與虛假信息操縱犯罪司法認(rèn)定184-201
• 一、搶帽子交易操縱犯罪實踐判斷規(guī)則185-191
• 二、蠱惑交易操縱犯罪實踐判斷規(guī)則191-201
• 第五章 市場操縱犯罪法治實踐的優(yōu)化與前瞻201-237
• 第一節(jié) 市場操縱犯罪規(guī)制原則的發(fā)展方向201-214
• 一、審慎介入201-205
• 二、規(guī)范協(xié)調(diào)205-209
• 三、風(fēng)險控制209-214
• 第二節(jié) 市場操縱犯罪監(jiān)管理念與技術(shù)的優(yōu)化構(gòu)想214-229
• 一、合理控制資產(chǎn)泡沫與市場非理性因素215-219
• 二、提升法律制定技術(shù)219-225
• 三、調(diào)整司法解釋結(jié)構(gòu)225-229
• 第三節(jié) 市場操縱犯罪監(jiān)管與金融市場保護制度完善展望229-237
• 一、金融衍生品市場反操縱的監(jiān)管盲區(qū)填補229-230
• 二、金融商品發(fā)行市場的同等保護230-232
• 三、高頻交易時代的反市場操縱犯罪策略232-237
• 結(jié)論237-244
• 一、市場操縱犯罪跨學(xué)科研究：法律與金融分析方法的價值237-239
• 二、市場操縱犯罪法律監(jiān)管制度設(shè)計：政策、原則與規(guī)則的建議239-244
• 參考文獻244-263
• 在讀期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文與研究成果263-265
• 后記265-280

本文編號：654073