本文關(guān)鍵詞：碳金融市場(chǎng)的定價(jià)與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制研究

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【摘要】：國(guó)外部分發(fā)達(dá)國(guó)家,尤其是歐盟建立起了比較成熟的碳金融市場(chǎng)體系;碳金融對(duì)促進(jìn)碳市場(chǎng)發(fā)展具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義;碳交易與碳金融的價(jià)格機(jī)制是促進(jìn)碳市場(chǎng)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。目前,我國(guó)亟需建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng),并積極發(fā)展各類碳金融產(chǎn)品及衍生品。由于碳金融市場(chǎng)及相關(guān)產(chǎn)品是一個(gè)新事物,形成時(shí)間短暫,數(shù)據(jù)資源比較缺乏;碳金融市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制影響因素復(fù)雜;相關(guān)市場(chǎng)處于割裂狀態(tài),不同市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同的定價(jià)機(jī)制與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制;即使歐洲已探索出較完善的碳交易市場(chǎng)體系,但碳金融產(chǎn)品價(jià)格并不穩(wěn)定,波動(dòng)比較劇烈。因此,碳金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制方面有待進(jìn)一步深入研究。本文以國(guó)外與國(guó)內(nèi)碳金融市場(chǎng)為研究對(duì)象,尤其是歐盟碳排放交易體系相關(guān)交易所與我國(guó)碳交易試點(diǎn)省市的交易數(shù)據(jù)為樣本,通過(guò)文獻(xiàn)比較分析法、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型(最小二乘估計(jì)法、面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型、向量自回歸(Vector Autoregression,VAR)模型、廣義自回歸條件異方差(GARCH)模型)、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型等方法,對(duì)狹義碳金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。碳金融一級(jí)市場(chǎng)的配額分配機(jī)制將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格高低與波動(dòng)起著決定的作用,本文系統(tǒng)的分析了國(guó)外與國(guó)內(nèi)碳金融一級(jí)市場(chǎng)的排放配額分配機(jī)制;碳金融二級(jí)市場(chǎng)主要包括碳排放配額交易產(chǎn)品及其碳期貨與碳期權(quán)等金融衍生品,本文對(duì)二級(jí)市場(chǎng)碳排放配額交易價(jià)格波動(dòng)的影響因素,碳排放配額期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格關(guān)系,期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能,以及碳期權(quán)的定價(jià)機(jī)制等方面進(jìn)行了系統(tǒng)的實(shí)證分析。通過(guò)研究,本文得到以下結(jié)論:(1)碳排放配額分配機(jī)制方面1)作為直接影響碳排放配額價(jià)格形成的碳配額分配方式,目前主要有免費(fèi)分配、出售分配、混合分配三種。其中免費(fèi)分配包括祖父分配法和基準(zhǔn)分配法,出售分配方式包括拍賣分配和固定價(jià)格出售分配,國(guó)際上現(xiàn)在運(yùn)用比較多的是漸進(jìn)混合分配方式或行業(yè)混合分配方式。祖父分配法主要優(yōu)勢(shì)是較為簡(jiǎn)單,只依靠歷史排放數(shù)據(jù),有利于刺激市場(chǎng)主體參與交易的積極性;但存在違反“污染者付費(fèi)”原則,對(duì)先期行動(dòng)者有失公平,適用范圍窄等缺陷�；鶞�(zhǔn)分配法有利于獎(jiǎng)勵(lì)減排先行者,對(duì)新增企業(yè)或產(chǎn)能更公平;但根據(jù)各個(gè)行業(yè)的碳排放密度設(shè)定行業(yè)基準(zhǔn)值計(jì)算較為復(fù)雜,且容易遭到效率低下的落后企業(yè)抵制。拍賣方式在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和優(yōu)化資源配置方面具有明顯優(yōu)勢(shì),具有“雙重紅利”效應(yīng),激勵(lì)減排效果更佳,分配過(guò)程更透明、更有效率;但容易增加企業(yè)履約成本,削弱減排企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,降低企業(yè)的參與積極性,干擾碳交易二級(jí)市場(chǎng)。2)在配額分配機(jī)制上,不同的交易體系采取了不同的配額分配方式。euets免費(fèi)分配從祖父制逐漸過(guò)渡到基準(zhǔn)法,且拍賣比例逐漸提高。rggi碳配額分配基本采用拍賣方式,在初始價(jià)格確定過(guò)程中充分發(fā)揮了市場(chǎng)供求力量的主導(dǎo)作用,提高價(jià)格確定的效率性與公平性,并為二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格提供了參考。calets采取前期免費(fèi)分配,逐步拍賣的配額分配方式,建立了基于排放效率對(duì)標(biāo)的配額分配方法。auets第一階段,采取固定價(jià)格出售,為了減輕控排企業(yè)的成本負(fù)擔(dān),對(duì)一些工業(yè)企業(yè)提供了免費(fèi)配額援助;第二階段的靈活價(jià)格機(jī)制(主要是拍賣)被“減排基金(emissionreductionfund,erf)”新政策所取代。3)我國(guó)碳交易試點(diǎn)省市更多的借鑒了歐盟、美國(guó)等國(guó)外碳排放交易體系的有關(guān)經(jīng)驗(yàn),在配額分配上采用免費(fèi)分配為主、有償為輔的方式,免費(fèi)分配采用祖父制與基準(zhǔn)法相結(jié)合的方法;廣泛地使用核證的中國(guó)溫室減排量(ccer)用于配額抵消;各試點(diǎn)省市均采取保護(hù)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定的措施。(2)碳配額現(xiàn)貨交易價(jià)格波動(dòng)與運(yùn)行機(jī)制方面本文以euets下的bluenext交易所第一期、第二期eua配額交易價(jià)格,eex交易所第一期、第二期、第三期eua配額交易價(jià)格,以及我國(guó)試點(diǎn)省市碳配額交易價(jià)格為樣本,系統(tǒng)的研究了碳現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)特點(diǎn),以及碳現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行的影響因素。主要結(jié)論包括:1)在euets下,在能源市場(chǎng)方面,煤炭?jī)r(jià)格、石油價(jià)格、電力價(jià)格與碳配額交易現(xiàn)貨價(jià)格都存在正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明能源市場(chǎng)是影響碳交易市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的重要因素,當(dāng)市場(chǎng)對(duì)能源需求增加,能源價(jià)格上升,由此碳排放量增加,市場(chǎng)對(duì)碳排放配額的需求增加,配額交易價(jià)格上升。在金融市場(chǎng)方面,股票價(jià)格指數(shù)與eua現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系在不同的交易階段、不同的交易所之間,存在不一致的關(guān)系。其原因可能是碳交易市場(chǎng)體系建設(shè)不完善,euets的建設(shè)一直在摸索中前進(jìn),配額供給機(jī)制在不斷完善優(yōu)化,碳交易現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較大,與其他金融市場(chǎng)的相關(guān)關(guān)系不太顯著。在宏觀經(jīng)濟(jì)水平方面,代表宏觀經(jīng)濟(jì)水平的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、歐元區(qū)制造業(yè)pmi與eua現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系不明顯,或存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明了碳金融市場(chǎng)的不成熟,在不同的交易所、交易階段,碳配額交易現(xiàn)貨價(jià)格與代表宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系不穩(wěn)定。2)我國(guó)碳交易6試點(diǎn)省市配額交易價(jià)格波動(dòng)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)顯示:碳排放配額交易價(jià)格與代表宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的pmi高度正相關(guān),與代表能源價(jià)格的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)也高度正相關(guān),與代表氣候指標(biāo)的月平均溫度負(fù)相關(guān)。代表交易制度、配額分配、履約情況等相關(guān)信息政策變量與碳配額交易價(jià)格關(guān)系不明顯,可能原因是我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間比較短,政策變量信息比較少;或政策變量與碳配額交易的價(jià)格更多是一種非線性關(guān)系,或者是一種突變的影響。代表宏觀社會(huì)經(jīng)濟(jì)變量的上證綜指與碳現(xiàn)貨價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,可能由于我國(guó)股票市場(chǎng)與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)層面背離程度比較大,股票指數(shù)難以作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。(3)碳金融衍生品價(jià)格運(yùn)行與定價(jià)機(jī)制方面本文以歐洲能源交易所(eex)、洲際交易所(iceecx)碳排放配額(eua)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格為分析樣本,系統(tǒng)的研究了碳期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能,碳期權(quán)的定價(jià)機(jī)制。主要結(jié)論包括:1)本文分別對(duì)euets第二階段、第三階段歐洲能源交易所(eex)的eua現(xiàn)貨收盤價(jià)與洲際交易所(iceecx)的eua期貨結(jié)算價(jià)之間的關(guān)系,進(jìn)行了johansen協(xié)整檢驗(yàn)、granger因果假設(shè)檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析、方差分解分析、向量誤差修正模型檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)碳期貨與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)關(guān)系密切,碳期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有明顯的發(fā)現(xiàn)功能。2)本文選擇了洲際交易所(iceecx)期權(quán)合約為分析樣本,通過(guò)廣義自回歸條件異方差(garch)模型與black-scholes期權(quán)定價(jià)模型,預(yù)測(cè)比較期權(quán)的理論價(jià)格與實(shí)際收盤價(jià)。通過(guò)模型計(jì)算的買入碳期權(quán)的理論價(jià)格在一定程度上預(yù)測(cè)了期權(quán)的實(shí)際收盤價(jià)格,但與期權(quán)合約的實(shí)際收盤價(jià)相比較還有一定的誤差;由于賣出期權(quán)合約的標(biāo)的期貨的結(jié)算價(jià)格長(zhǎng)期高于期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格,導(dǎo)致賣出碳期權(quán)研究樣本的預(yù)測(cè)價(jià)格與實(shí)際收盤價(jià)存在很大的誤差。garch模型與black-scholes期權(quán)定價(jià)模型預(yù)測(cè)的碳期權(quán)合約理論價(jià)值與期權(quán)實(shí)際交易價(jià)格存在一定的差異。本文的研究在以下方面有所創(chuàng)新:(1)本文第一次系統(tǒng)地分析了碳金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制,包括排放配額分配機(jī)制、碳配額現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制、碳期貨市場(chǎng)上碳期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系、碳期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及碳期權(quán)的定價(jià)機(jī)制。由于數(shù)據(jù)缺乏且價(jià)格波動(dòng)比較劇烈,在研究樣本選擇上盡可能實(shí)現(xiàn)全面與系統(tǒng),以更加全面、客觀的認(rèn)識(shí)碳金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制。(2)本文采用時(shí)間序列模型與面板數(shù)據(jù)模型,以歐盟碳排放交易體系下相關(guān)交易所的eua現(xiàn)貨價(jià)格與我國(guó)碳交易試點(diǎn)省市的配額交易價(jià)格為分析樣本,全面、系統(tǒng)的分析了碳現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)行機(jī)制。(3)本文采用向量自回歸(var)模型,以歐盟碳排放交易體系第二期、第三期歐洲能源交易所(eex)的eua現(xiàn)貨收盤價(jià)、洲際交易所(iceecx)eua期貨結(jié)算價(jià)為研究樣本,系統(tǒng)、全面的分析了eua現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系,以及碳期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。(4)本文采用GARCH模型與Black-Scholes模型相結(jié)合的期權(quán)定價(jià)方法,以洲際交易所(ICE ECX)看漲期權(quán)合約與看跌期權(quán)合約為樣本,探索了碳期權(quán)的定價(jià)機(jī)制,并發(fā)現(xiàn)該模型預(yù)測(cè)的碳期權(quán)合約理論價(jià)值與期權(quán)實(shí)際交易收盤價(jià)格存在一定的差異,并非理想模型。論文的研究,從理論方面,系統(tǒng)的研究了碳排放配額的價(jià)格形成機(jī)制,碳現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品的價(jià)格運(yùn)行與定價(jià)機(jī)制,進(jìn)一步豐富碳金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制理論研究。從實(shí)踐方面,通過(guò)對(duì)國(guó)外與我國(guó)碳金融市場(chǎng)的碳排放配額及金融衍生品的價(jià)格形成與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究,有助于我們進(jìn)一步認(rèn)識(shí)碳金融產(chǎn)品的價(jià)格規(guī)律,為我國(guó)碳金融市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展提供決策參考。
【關(guān)鍵詞】：碳金融市場(chǎng) 價(jià)格機(jī)制 碳現(xiàn)貨 碳期貨 碳期權(quán)
【學(xué)位授予單位】：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)(北京)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：X196;F831.5
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-16
• 1 緒論16-32
• 1.1 研究背景與意義16-19
• 1.1.1 研究背景16-18
• 1.1.2 研究意義18-19
• 1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀19-28
• 1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀19-23
• 1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀23-28
• 1.3 主要研究?jī)?nèi)容28-29
• 1.4 研究方法與技術(shù)路線29-32
• 1.4.1 研究方法29
• 1.4.2 技術(shù)路線29-32
• 2 碳金融相關(guān)理論32-44
• 2.1 碳交易的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理32-36
• 2.1.1 稀缺性理論32
• 2.1.2 外部性理論32-34
• 2.1.3 排污權(quán)交易理論34-35
• 2.1.4 環(huán)境金融理論35-36
• 2.2 碳金融相關(guān)概念36-44
• 2.2.1 碳排放權(quán)相關(guān)概念36-38
• 2.2.2 碳交易相關(guān)概念38-40
• 2.2.3 碳金融相關(guān)概念40-44
• 3 碳排放交易體系配額分配機(jī)制分析44-68
• 3.1 國(guó)外碳排放配額分配方式比較分析44-53
• 3.1.1 國(guó)外碳排放配額分配方式44-47
• 3.1.2 國(guó)外碳排放配額分配方式比較分析47-53
• 3.2 國(guó)外不同交易體系碳排放配額分配方式分析53-62
• 3.2.1 EU ETS的碳排放配額分配方式制度設(shè)計(jì)53-56
• 3.2.2 美國(guó)碳排放交易體系的配額分配機(jī)制56-60
• 3.2.3 澳大利亞的排放交易體系的配額分配機(jī)制60-61
• 3.2.4 新西蘭碳排放交易體系61-62
• 3.3 我國(guó)碳排放交易試點(diǎn)省市配額分配方式分析62-66
• 3.4 本章小結(jié)66-68
• 4 碳交易現(xiàn)貨價(jià)格及影響因素分析68-100
• 4.1 碳交易現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響因素分析68-72
• 4.1.1 碳交易價(jià)格波動(dòng)的供給因素分析68-70
• 4.1.2 碳交易價(jià)格波動(dòng)的需求因素分析70-72
• 4.2 歐洲碳交易現(xiàn)貨價(jià)格及影響因素分析72-84
• 4.2.1 歐洲碳交易EUA現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)分析72-78
• 4.2.2 歐洲碳交易EUA現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)影響因素的實(shí)證分析78-84
• 4.3 我國(guó)碳交易現(xiàn)貨價(jià)格及影響因素分析84-97
• 4.3.1 我國(guó)碳交易現(xiàn)貨價(jià)格分析84-87
• 4.3.2 面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型理論87-94
• 4.3.3 我國(guó)碳交易現(xiàn)貨價(jià)格影響因素的實(shí)證分析94-97
• 4.4 本章小結(jié)97-100
• 5 碳期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系研究100-126
• 5.1 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型理論100-106
• 5.1.1 向量自回歸（VAR）模型100-102
• 5.1.2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)102-103
• 5.1.3 Granger因果假設(shè)檢驗(yàn)103-104
• 5.1.4 脈沖響應(yīng)函數(shù)104
• 5.1.5 方差分解104-105
• 5.1.6 向量誤差修正模型105-106
• 5.2 EUA期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析（2 階段）106-119
• 5.2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源106
• 5.2.2 實(shí)證分析106-119
• 5.3 EUA期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析（3 階段）119-123
• 5.3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源119
• 5.3.2 實(shí)證檢驗(yàn)119-123
• 5.4 本章小結(jié)123-126
• 6 碳金融市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)研究126-138
• 6.1 碳金融市場(chǎng)期權(quán)產(chǎn)品價(jià)格分析126-128
• 6.2 期權(quán)定價(jià)方法128-131
• 6.2.1 Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型128-129
• 6.2.2 二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)法129-130
• 6.2.3 蒙特卡羅模擬期權(quán)定價(jià)法130-131
• 6.3 碳期權(quán)定價(jià)研究131-136
• 6.4 本章小結(jié)136-138
• 7 結(jié)論與展望138-144
• 7.1 研究結(jié)論138-141
• 7.2 創(chuàng)新點(diǎn)141-142
• 7.3 研究展望142-144
• 參考文獻(xiàn)144-152
• 致謝152-154
• 作者簡(jiǎn)介154
• 在學(xué)期間發(fā)表的學(xué)術(shù)論文154
• 在學(xué)期間參加科研項(xiàng)目154-155
• 主要獲獎(jiǎng)155

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：615029