本文關(guān)鍵詞：中國豆類期貨市場套利研究

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【摘要】：期貨是商品價格發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)商品價格市場化非常重要的一種工具,但由于期貨市場實行的t+0交易制度和保證金制度,使得期貨價格的波動對于股票的價格波動要大得多,另外隨著我國期貨市場日益國際化,國內(nèi)期貨品種的價格受國外期貨相關(guān)品種價格變動的影響越來越大,特別在2008年的全球性金融危機(jī)中,國際商品期貨價格出現(xiàn)巨大的波動,我國國內(nèi)的商品期貨價格也隨著出現(xiàn)巨大的波動,這給期貨投資者帶來巨大的價格波動風(fēng)險,因此,在這樣的背景下套利交易會是期貨市場投資者期望追求穩(wěn)定收益降低風(fēng)險的不錯選擇。套利交易本質(zhì)上是價差交易,價差相對于期貨價格,其波動幅度要相對小得多,并且價差可以代表著價格序列之間的關(guān)系,當(dāng)這種關(guān)系存在著某種特性或者是某種規(guī)律的時候,這便給我們提供了一種通過研究該特性或規(guī)律進(jìn)而獲得收益的可能性。套利研究便是試圖找出這樣的特性、規(guī)律,至今對于套利的研究可以總體上歸結(jié)為兩種,一種是基于現(xiàn)貨之間的關(guān)系或規(guī)律構(gòu)建套利模型,另外一種是完全基于統(tǒng)計的方法通過研究期貨價格之間的關(guān)系進(jìn)而構(gòu)建套利模型。而本文是在考慮現(xiàn)貨之間存在的關(guān)系的基礎(chǔ)上通過統(tǒng)計的方法構(gòu)建套利模型,即在大豆壓榨利潤公式的基礎(chǔ)上,通過統(tǒng)計的方法構(gòu)建期貨價格序列之間的關(guān)系模型。 以前對于套利的研究基本都將重點(diǎn)放在期貨價格序列之間關(guān)系的建模之上,而本文是將研究的重心放在套利策略閥值的確定以及套利策略效果的檢驗之上,因為設(shè)置不同的交易、風(fēng)控閥值對于套利策略的收益效果影響很大,為了使套利策略的收益最大化,并且盡可能地貼近現(xiàn)實情況,本文采用非對稱交易閥值和基于VaR方法計算得出的風(fēng)控閥值。由于以前對于套利策略的檢驗只是對套利本身實現(xiàn)的收益情況作分析,而沒有跟市場作對比,分析套利策略的表現(xiàn)是否能優(yōu)于市場表現(xiàn),是否能創(chuàng)造超額利潤,因此,本文不僅分析套利策略本身收益情況,還將其與市場的平均收益情況進(jìn)行對比,進(jìn)而分析是否存在超額利潤。由于所研究的豆類期貨市場沒有對應(yīng)的期貨指數(shù),因此本文采用簡單的方法構(gòu)建了期貨合約指數(shù)作為市場組合的代表。 本文的研究對象是豆類期貨,在大連商品交易所中的豆類期貨包括有大豆期貨、豆油期貨、豆粕期貨,選擇豆類作為研究對象是因為我國是最大的大豆生產(chǎn)和消費(fèi)國之一,大豆的價格波動對于生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費(fèi)者都有巨大的影響,隨著經(jīng)濟(jì)水平和居民生活水平的提高,國內(nèi)對大豆的消費(fèi)量劇增,導(dǎo)致大豆進(jìn)口量與日俱增,并且隨著中國國際化進(jìn)程的加快,國內(nèi)大豆的價格受國際價格的影響越來越大,使得大豆價格的波動也越來越頻繁。另外選擇豆類期貨作為研究對象還考慮了豆類期貨市場規(guī)模比較大,位于農(nóng)產(chǎn)品期貨之首,約占農(nóng)產(chǎn)品期貨市場成交額的70%左右,市場規(guī)模大說明豆類期貨市場的流動性比較好,這有利于套利活動的順利進(jìn)行。豆類期貨是中國市場化程度最高且開放較早的品種之一,相對于其他農(nóng)產(chǎn)品市場,其發(fā)展的程度會較為成熟,價格機(jī)制也會較為完整,這也是本文采用豆類期貨作為研究對象的原因。 本文通過對三種豆類期貨合約樣本內(nèi)的價格序列進(jìn)行協(xié)整性分析,構(gòu)建了三者之間的協(xié)整模型,進(jìn)而將協(xié)整模型中的系數(shù)作為套利頭寸的持倉比例,得出套利組合為1手大豆期貨合約對應(yīng)0.1623手豆油期貨合約和0.8507手豆粕期貨合約,即買入1手大豆期貨合約的同時賣出0.1623手豆油期貨合約和0.8507手豆粕期貨合約,或者賣出1手大豆期貨合約的同時買入0.1623手豆油期貨合約和0.8507手豆粕期貨合約。構(gòu)建協(xié)整模型得到價差序列,通過在研究價差序列的統(tǒng)計特征的基礎(chǔ)上建立交易閥值和風(fēng)控閥值,交易閥值采用非對稱的上下交易閥值,利用構(gòu)建期望套利收益對于交易閥值的函數(shù)并對其求最大化的方法,求得上交易閥值為0.7σ,下交易閥值為-0.86σ。風(fēng)控閥值的確定采用VaR方法,在1%的置信度下求得風(fēng)控閥值為±593。求出交易閥值和風(fēng)控閥值之后我們便可建立套利策略：當(dāng)價差變大偏離均衡值并且觸及上交易閥值時,賣出1手大豆期貨合約同時買入0.1623手豆油期貨合約和0.8507手豆粕期貨合約,持有套利組合頭寸直到價差回復(fù)到均衡值時平倉；當(dāng)價差并未出現(xiàn)均值回復(fù)而是繼續(xù)往上觸及風(fēng)控閥值時平倉止損；當(dāng)價差變小偏離均衡值并且觸及下交易閥值時,買入1手大豆期貨合約同時賣出0.1623手豆油期貨合約和0.8507手豆粕期貨合約,持有套利組合頭寸直到價差回復(fù)到均衡值時平倉；當(dāng)價差并未出現(xiàn)均值回復(fù)而是繼續(xù)往下觸及風(fēng)控閥值時平倉止損。 采用建立的套利策略對樣本內(nèi)跟樣本外的數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬套利交易,并計算出套利交易的收益指標(biāo),樣本內(nèi)套利模擬結(jié)果的年化收益率達(dá)到16.48%,夏普比率達(dá)到1.2887,而樣本外套利模擬結(jié)果的年收益率為-0.1449。通過與構(gòu)建的豆類期貨合約指數(shù)的收益進(jìn)行對比,得出樣本內(nèi)套利策略的表現(xiàn)要好于市場組合的表現(xiàn),套利策略獲得的超額年化收益率達(dá)到9.30%,這也從側(cè)面說明了2006年到2012年的豆類期貨市場仍未達(dá)到弱式有效；而拿樣本外的套利結(jié)果與指數(shù)的表現(xiàn)對比發(fā)現(xiàn)樣本外的套利策略并不能戰(zhàn)勝市場,不能帶來超額利潤,一方面這是由于樣本選擇的問題,套利模型的建立是選擇了長度為7年的數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ),而樣本外的數(shù)據(jù)長度只有1年,由于采用時間長度長達(dá)7年的數(shù)據(jù)建立的協(xié)整模型,其均值回復(fù)所需要的時間必然會更長,本文中的均值回復(fù)半周期達(dá)到105天,也就是整個均值回復(fù)過程要經(jīng)歷7個月之久,因此由于樣本外數(shù)據(jù)長度過短,可能出現(xiàn)還未出現(xiàn)均值回復(fù)的現(xiàn)象。另一方面通過我們在樣本內(nèi)對不同經(jīng)濟(jì)周期下套利策略效果的分析結(jié)論中可知,套利策略在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的表現(xiàn)是最差的,而2013年仍然處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整期,因此套利策略在樣本外的表現(xiàn)如此之差也是可以預(yù)期到的。 本文還分析了套利策略在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的套利表現(xiàn),結(jié)果顯示套利策略在價格波動比較劇烈的經(jīng)濟(jì)繁榮期和經(jīng)濟(jì)危機(jī)期的表現(xiàn)要比在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的表現(xiàn)好很多,其中,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期下進(jìn)行套利交易能獲得最佳收益。
【關(guān)鍵詞】：套利 豆類期貨市場 協(xié)整關(guān)系 均值回復(fù) VaR
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F323.7;F724.5
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 緒論11-18
• 1.1 選題背景與研究意義11-13
• 1.2 國內(nèi)外研究綜述13-15
• 1.3 研究思路與基本框架15-16
• 1.4 研究的創(chuàng)新點(diǎn)16-18
• 2. 理論基礎(chǔ)18-27
• 2.1 市場有效性理論18-19
• 2.2 期貨套利的基本概述19-22
• 2.2.1 跨品種套利20-21
• 2.2.2 統(tǒng)計套利理論21-22
• 2.3 協(xié)整相關(guān)理論22-25
• 2.3.1 平穩(wěn)性原理22
• 2.3.2 單位根檢驗22-23
• 2.3.3 協(xié)整23-25
• 2.3.4 誤差修正模型25
• 2.4 VAR方法25-27
• 3. 大豆壓榨套利策略27-31
• 3.1 大豆壓榨套利原理27-28
• 3.2 大豆壓榨套利策略及操作方法28-29
• 3.3 套利效果的衡量29-31
• 4. 大豆壓榨套利策略實證分析31-53
• 4.1 數(shù)據(jù)選取與處理31-32
• 4.2 基于樣本內(nèi)數(shù)據(jù)的套利模型構(gòu)建32-40
• 4.2.1 相關(guān)性分析32-33
• 4.2.2 單位根檢驗33-34
• 4.2.3 協(xié)整檢驗34-37
• 4.2.4 構(gòu)建誤差修正模型37-40
• 4.3 確定交易與風(fēng)控閥值40-42
• 4.4 樣本內(nèi)套利策略收益分析42-49
• 4.4.1 套利策略收益分析42-45
• 4.4.2 市場收益分析45-46
• 4.4.3 套利策略與市場收益對比46-49
• 4.5 樣本外套利策略收益分析49-53
• 5. 套利策略存在的問題與改進(jìn)53-55
• 5.1 套利策略存在的問題53-54
• 5.2 套利策略的改進(jìn)54-55
• 6. 研究結(jié)論55-58
• 參考文獻(xiàn)58-60
• 后記60-62
• 致謝62

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前4條

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本文編號：606352