本文關(guān)鍵詞：基于實(shí)物期權(quán)模型的互聯(lián)網(wǎng)上市公司定價(jià)研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】： 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,產(chǎn)業(yè)升級(jí)腳步的加快,越來越多的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),引發(fā)了一輪又一輪科技熱潮,并且拉動(dòng)了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)的財(cái)富神話。目前,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)與科技競爭的焦點(diǎn),是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的支柱產(chǎn)業(yè)。然而,高新技術(shù)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)和高不確定性的特點(diǎn),并且在創(chuàng)業(yè)初期非常容易失敗。該行業(yè)上市公司的股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上往往大起大落,變幻莫測(cè),也讓投資者對(duì)該行業(yè)公司的價(jià)值難以把握。應(yīng)該如何估計(jì)高科技公司的內(nèi)在價(jià)值也是業(yè)界越來越關(guān)注的一個(gè)問題。由于這些公司本身具有一些與傳統(tǒng)企業(yè)不同的特點(diǎn),而這些特點(diǎn)對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值理論應(yīng)用提出了新的挑戰(zhàn),因此試圖針對(duì)新興高科技產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)尋求一種更為適應(yīng)的估值方法以更好地反應(yīng)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值正是本文選題的意義所在。 本文認(rèn)為,傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法忽略了投資項(xiàng)目中的管理彈性價(jià)值(亦稱管理柔性)與戰(zhàn)略價(jià)值,忽視了投資時(shí)機(jī)的選擇,是一種比較靜態(tài)而且剛性的評(píng)價(jià)方法,因此在很多情況下都不能客觀真實(shí)地評(píng)價(jià)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值,容易導(dǎo)致決策失誤。而面對(duì)傳統(tǒng)的價(jià)值估值方法的不適應(yīng)性,實(shí)物期權(quán)概念的提出能夠很好的彌補(bǔ)這一不足,實(shí)物期權(quán)理論第一次將金融衍生品的定價(jià)方法應(yīng)用于企業(yè)實(shí)際運(yùn)營中的機(jī)會(huì)成本、管理彈性、或有權(quán)益等目標(biāo)的定價(jià),為不確定性的研究提供了一種很好的思維方式和定量決策方法。實(shí)物期權(quán)理論把投資決策看作一個(gè)受諸多不確定性因素影響的隨機(jī)過程,側(cè)重挖掘投資過程中可以對(duì)既定方案進(jìn)行靈活調(diào)整的階段選擇點(diǎn),并根據(jù)不同階段的最新信息更為靈活地分析、量化評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的當(dāng)前價(jià)值,從而規(guī)避和降低投資風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物期權(quán)理論充分考慮了投資活動(dòng)中各種靈活性的價(jià)值,是投資決策理論方法的一大飛躍,為價(jià)值評(píng)估理論提供了必要的補(bǔ)充。正因?yàn)槿绱?充分挖掘高科技企業(yè)本身具有的實(shí)物期權(quán)價(jià)值,并將實(shí)物期權(quán)方法運(yùn)用于高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值估值,具有重要的理論意義。本文選取我國互聯(lián)網(wǎng)高科技上市公司作為研究對(duì)象,并在SchwartzMoon的連續(xù)實(shí)物期權(quán)模型框架下,結(jié)合傳統(tǒng)的企業(yè)估值原理進(jìn)行了應(yīng)用分析,通過研究發(fā)現(xiàn)該實(shí)物期權(quán)模型能夠很好地針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上市公司的內(nèi)在特性進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,并且本文將該方法廣泛運(yùn)用于我國整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)上市公司群體進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,并通過敏感性分析得出影響公司價(jià)值的關(guān)鍵性因素。 本文的主要內(nèi)容安排如下： 第一章,本文在文獻(xiàn)綜述部分分國內(nèi)和國外兩個(gè)范疇系統(tǒng)介紹了實(shí)物期權(quán)方法的基本理論、實(shí)際應(yīng)用領(lǐng)域和最新發(fā)展,給出了實(shí)物期權(quán)方法研究的整體框架和發(fā)展?fàn)顩r。并且介紹了本文選題的背景和意義,以及本文的主要內(nèi)容和創(chuàng)新及不足之處。 第二章,是本文的理論部分。本章通過實(shí)物期權(quán)理論與傳統(tǒng)投資方法原理的對(duì)比分析以及實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的概念區(qū)別兩個(gè)角度揭示了實(shí)物期權(quán)方法的本質(zhì)特征和內(nèi)在邏輯。并且介紹了實(shí)物期權(quán)方法的三種基本解法——偏微分方程解法、動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法和離散解法的基本原理和結(jié)論,將三者進(jìn)行了優(yōu)劣對(duì)比,以揭示各種方法的適用環(huán)境。 第三章,是理論結(jié)合實(shí)際部分。本章從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展歷程、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)以及商業(yè)模式和競爭格局入手,深入地分析了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)的特點(diǎn),并且分子行業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)描述和分析,進(jìn)而揭示互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)含的實(shí)物期權(quán)特性,并結(jié)合具體的實(shí)例對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司中常見的實(shí)物期權(quán)給出定價(jià)分析。另外,本章引入了一個(gè)國外經(jīng)典的互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值評(píng)估方法——SchwartzMoon的連續(xù)實(shí)物期權(quán)模型,對(duì)該模型的前提假設(shè)、內(nèi)在原理、求解過程給出了分析,并且評(píng)價(jià)了該模型的優(yōu)劣之處和適用范圍。為后文的實(shí)證部分做出了理論鋪墊。 第四章,是實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用的部分,本章首先選取了一個(gè)最有代表性的互聯(lián)網(wǎng)上市公司作了案例描述,并對(duì)相關(guān)參數(shù)的估計(jì)和求解過程作了詳細(xì)描述,然后運(yùn)用連續(xù)實(shí)物期權(quán)模型對(duì)該公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估過程中運(yùn)用了國外流行的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析軟件——Crystal Ball對(duì)模型進(jìn)行蒙特卡洛模擬求解,最后對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了評(píng)述,對(duì)關(guān)鍵變量進(jìn)行了敏感性分析,揭示了影響公司內(nèi)在價(jià)值的因素。為了使實(shí)證結(jié)果更有說服力,本文對(duì)我國互聯(lián)網(wǎng)國內(nèi)外上市企業(yè)做了整體實(shí)證分析,進(jìn)一步印證了實(shí)物期權(quán)方法的適用性,并得出了互聯(lián)網(wǎng)高科技公司具有大量的實(shí)物期權(quán)價(jià)值的結(jié)論。 第五章,對(duì)本文的結(jié)論做出總結(jié)分析。 由于將期權(quán)理論用于實(shí)物投資本身涉及面廣,因此在研究方法上,本文綜合運(yùn)用金融學(xué)、投資學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科的知識(shí),采用了文獻(xiàn)閱讀與案例研究相結(jié)合,理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合以及定性研究與定量研究相結(jié)合的研究方法。本文在理論方面借鑒了國外研究成果,研讀了大量文獻(xiàn)資料,并將其與我國企業(yè)估值相結(jié)合,在國外模型的框架下通過適當(dāng)?shù)暮喕托薷奶幚韮?nèi)化為適用于我國上市公司的估值方法。通過大量的實(shí)證研究,驗(yàn)證了模型的適用性和兼容性,并有效地檢驗(yàn)和分析了我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的實(shí)物期權(quán)價(jià)值,對(duì)我國傳統(tǒng)估值方法是一個(gè)很好的補(bǔ)充。通過理論結(jié)合實(shí)證的形式,深刻剖析了實(shí)物期權(quán)理論運(yùn)用的具體特點(diǎn)和規(guī)律,歸納了實(shí)物期權(quán)方法運(yùn)用的流程。 本文創(chuàng)新之處在于： 第一,本文從實(shí)物期權(quán)的理論淵源、內(nèi)在機(jī)理、一般解法多方面通過比較分析深刻刻畫了實(shí)物期權(quán)的思維方式,并在期權(quán)定價(jià)原理應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)過程中結(jié)合實(shí)例做出較為系統(tǒng)的分析,同時(shí),本文還從互聯(lián)網(wǎng)公司區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的本質(zhì)特征入手,深刻分析了互聯(lián)網(wǎng)公司的內(nèi)涵實(shí)物期權(quán)特征,并給出了常見的實(shí)物期權(quán)簡明定價(jià)過程。 第二,在理論分析的基礎(chǔ)上,本文還運(yùn)用實(shí)證研究方法,結(jié)合國外的實(shí)物期權(quán)模型與國內(nèi)實(shí)例,以互聯(lián)網(wǎng)上市公司大量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),刻畫實(shí)物期權(quán)工具的運(yùn)用特征和過程,對(duì)上市公司進(jìn)行估值。并且,通過對(duì)我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的整體分析和詳細(xì)的、深刻的比較,很好的說明了實(shí)物期權(quán)理論的實(shí)用性和比較優(yōu)勢(shì)。該方法由于結(jié)合了實(shí)物期權(quán)思想,因此彌補(bǔ)了傳統(tǒng)估值方法的不足,并且本文又借助商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析軟件Crystal Ball軟件實(shí)現(xiàn)蒙特卡洛模擬過程,因此很好地解決了實(shí)物期權(quán)計(jì)算繁雜、應(yīng)用麻煩的問題,令實(shí)物期權(quán)方法更具有可操作性。由于我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司在國內(nèi)A股市場(chǎng)沒有形成板塊,因此就本人查閱的文獻(xiàn)資料而言,國內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整體、系統(tǒng)性分析相對(duì)不足,本文實(shí)證樣本選取來自三地上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),試圖從該行業(yè)的整體上做出把握和比較,并嘗試價(jià)值評(píng)估。 第三,本文系統(tǒng)分析了我國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展情況和趨勢(shì),并從商業(yè)模式、競爭格局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多方面分析了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的本質(zhì)特征,通過對(duì)該行業(yè)的估值過程得出影響公司價(jià)值因素的結(jié)論,并針對(duì)我國的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展提出政策性建議。 基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)價(jià)值分析方法研究既需要綜合運(yùn)用投資經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、隨機(jī)過程和戰(zhàn)略管理學(xué)等有關(guān)理論開展深入的理論研究,又需要把握影響公司價(jià)值的眾多因素,給出合理的估計(jì)和模擬,具有相當(dāng)?shù)碾y度和挑戰(zhàn)性。在有限的時(shí)間內(nèi),筆者只是在應(yīng)用國外經(jīng)典實(shí)物期權(quán)模型于我國市場(chǎng)方面進(jìn)行了一定的探索和改進(jìn),尚有一些問題有待進(jìn)一步深入研究。首先,本文僅對(duì)經(jīng)典的案例和我國有限的上市公司進(jìn)行了分析,分析樣本的深度廣度還不夠,還需要運(yùn)用更多的實(shí)證分析驗(yàn)證本文結(jié)論的正確性。其次,在模型的變量估計(jì)上,不管是折現(xiàn)率、波動(dòng)率、或是無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)由于沒有標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定方式,因此難免會(huì)有主觀認(rèn)定的部分。未來的研究可以多考究內(nèi)外大型投資項(xiàng)目或相關(guān)學(xué)者所提出的評(píng)估方法,并綜合多方預(yù)測(cè)的結(jié)果,這樣將有助于結(jié)果的合理性。第三,該實(shí)物期權(quán)模型由于簡便起見,做了很多人為的假設(shè)和簡化處理,這樣有礙于結(jié)果的精確性和真實(shí)性,關(guān)于模型本身還有許多需要完善的方面需加考慮。 本文在嘗試運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論結(jié)合傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值估值方法進(jìn)行價(jià)值分析的過程中,通過實(shí)證分析,深刻把握了影響企業(yè)價(jià)值的因素,對(duì)企業(yè)估值理論作出了有益的補(bǔ)充和嘗試,為我國高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估引入了一個(gè)新的視角。
【關(guān)鍵詞】：實(shí)物期權(quán) 蒙特卡羅模擬 價(jià)值分析 互聯(lián)網(wǎng)公司
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F830.9;F224
【目錄】：

• 內(nèi)容摘要4-8
• Abstract8-13
• 1 緒論13-27
• 1.1 選題背景和意義13-15
• 1.2 文獻(xiàn)綜述15-23
• 1.2.1 國外研究現(xiàn)狀15-21
• 1.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀21-23
• 1.3 本文的主要結(jié)構(gòu)和內(nèi)容23-24
• 1.4 本文的研究方法24-25
• 1.5 本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足25-27
• 1.5.1 本文的創(chuàng)新點(diǎn)25-26
• 1.5.2 本文的不足之處26-27
• 2 實(shí)物期權(quán)理論與一般解法分析27-39
• 2.1 實(shí)物期權(quán)概述27-31
• 2.1.1 實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)投資方法原理對(duì)比分析27-29
• 2.1.2 實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的區(qū)別29-31
• 2.2 實(shí)物期權(quán)的一般解法31-39
• 2.2.1 偏微分方程解法—BLACK-SCHOLES模型32-34
• 2.2.2 實(shí)物期權(quán)動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法——二叉樹模型34-35
• 2.2.3 實(shí)物期權(quán)模型離散解法——蒙特卡羅模擬35-37
• 2.2.4 實(shí)物期權(quán)一般解法優(yōu)劣比較分析37-39
• 3 互聯(lián)網(wǎng)公司估值問題分析39-67
• 3.1 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特征分析39-51
• 3.1.1 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概念和界定39-40
• 3.1.2 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展歷程40-43
• 3.1.3 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈以及結(jié)構(gòu)分析43-45
• 3.1.4 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)商業(yè)模式和競爭格局分析45-51
• 3.2 用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值的適用性分析51-59
• 3.2.1 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的差異分析及其實(shí)物期權(quán)特性分析51-54
• 3.2.2 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的常見實(shí)物期權(quán)定價(jià)分析54-59
• 3.3 基于SCHWARTZ&MOON的連續(xù)實(shí)物期權(quán)模型59-67
• 3.3.1 模型的構(gòu)想和相關(guān)假設(shè)59-61
• 3.3.2 連續(xù)型實(shí)物期權(quán)模型及其主要參數(shù)估計(jì)61-63
• 3.3.3 實(shí)物期權(quán)模型的離散化63-64
• 3.3.4 實(shí)物期權(quán)模型的蒙特卡羅解法64-65
• 3.3.5 模型評(píng)述65-67
• 4 互聯(lián)網(wǎng)上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估實(shí)證分析67-81
• 4.1 案例描述67-68
• 4.2 模型參數(shù)估計(jì)68-71
• 4.3 運(yùn)用模型模擬結(jié)果分析71-74
• 4.4 模型主要參數(shù)敏感性分析74-76
• 4.5 我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司群體實(shí)證分析76-81
• 5 結(jié)論81-83
• 參考文獻(xiàn)83-86
• 后記86-88
• 在讀期間科研成果目錄88-89

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1 于德勝;張曉嬌;;淺談實(shí)物期權(quán)兩種定價(jià)模型的比較[J];現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息;2011年13期

2 王勇;付時(shí)鳴;;農(nóng)地征用補(bǔ)償?shù)膶?shí)物期權(quán)分析[J];改革;2005年09期

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5 申s

本文編號(hào)：423863