本文關鍵詞：基于實物期權模型的互聯(lián)網上市公司定價研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】： 隨著經濟的發(fā)展,產業(yè)升級腳步的加快,越來越多的高新技術產業(yè),引發(fā)了一輪又一輪科技熱潮,并且拉動了新的經濟增長點,創(chuàng)造了一個又一個的財富神話。目前,高新技術產業(yè)已成為現(xiàn)代國際經濟與科技競爭的焦點,是知識經濟時代的支柱產業(yè)。然而,高新技術企業(yè)具有高風險、高回報和高不確定性的特點,并且在創(chuàng)業(yè)初期非常容易失敗。該行業(yè)上市公司的股價在二級市場上往往大起大落,變幻莫測,也讓投資者對該行業(yè)公司的價值難以把握。應該如何估計高科技公司的內在價值也是業(yè)界越來越關注的一個問題。由于這些公司本身具有一些與傳統(tǒng)企業(yè)不同的特點,而這些特點對傳統(tǒng)的企業(yè)價值理論應用提出了新的挑戰(zhàn),因此試圖針對新興高科技產業(yè)的特點尋求一種更為適應的估值方法以更好地反應企業(yè)的內在價值正是本文選題的意義所在。 本文認為,傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法忽略了投資項目中的管理彈性價值(亦稱管理柔性)與戰(zhàn)略價值,忽視了投資時機的選擇,是一種比較靜態(tài)而且剛性的評價方法,因此在很多情況下都不能客觀真實地評價高新技術企業(yè)的價值,容易導致決策失誤。而面對傳統(tǒng)的價值估值方法的不適應性,實物期權概念的提出能夠很好的彌補這一不足,實物期權理論第一次將金融衍生品的定價方法應用于企業(yè)實際運營中的機會成本、管理彈性、或有權益等目標的定價,為不確定性的研究提供了一種很好的思維方式和定量決策方法。實物期權理論把投資決策看作一個受諸多不確定性因素影響的隨機過程,側重挖掘投資過程中可以對既定方案進行靈活調整的階段選擇點,并根據不同階段的最新信息更為靈活地分析、量化評價投資項目的當前價值,從而規(guī)避和降低投資風險。實物期權理論充分考慮了投資活動中各種靈活性的價值,是投資決策理論方法的一大飛躍,為價值評估理論提供了必要的補充。正因為如此,充分挖掘高科技企業(yè)本身具有的實物期權價值,并將實物期權方法運用于高新技術企業(yè)的價值估值,具有重要的理論意義。本文選取我國互聯(lián)網高科技上市公司作為研究對象,并在SchwartzMoon的連續(xù)實物期權模型框架下,結合傳統(tǒng)的企業(yè)估值原理進行了應用分析,通過研究發(fā)現(xiàn)該實物期權模型能夠很好地針對互聯(lián)網上市公司的內在特性進行價值評估,并且本文將該方法廣泛運用于我國整個互聯(lián)網上市公司群體進行價值評估,并通過敏感性分析得出影響公司價值的關鍵性因素。 本文的主要內容安排如下： 第一章,本文在文獻綜述部分分國內和國外兩個范疇系統(tǒng)介紹了實物期權方法的基本理論、實際應用領域和最新發(fā)展,給出了實物期權方法研究的整體框架和發(fā)展狀況。并且介紹了本文選題的背景和意義,以及本文的主要內容和創(chuàng)新及不足之處。 第二章,是本文的理論部分。本章通過實物期權理論與傳統(tǒng)投資方法原理的對比分析以及實物期權與金融期權的概念區(qū)別兩個角度揭示了實物期權方法的本質特征和內在邏輯。并且介紹了實物期權方法的三種基本解法——偏微分方程解法、動態(tài)規(guī)劃方法和離散解法的基本原理和結論,將三者進行了優(yōu)劣對比,以揭示各種方法的適用環(huán)境。 第三章,是理論結合實際部分。本章從互聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展歷程、產業(yè)鏈結構以及商業(yè)模式和競爭格局入手,深入地分析了互聯(lián)網行業(yè)本身區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)的特點,并且分子行業(yè)對互聯(lián)網行業(yè)進行了詳細描述和分析,進而揭示互聯(lián)網企業(yè)內含的實物期權特性,并結合具體的實例對互聯(lián)網公司中常見的實物期權給出定價分析。另外,本章引入了一個國外經典的互聯(lián)網公司價值評估方法——SchwartzMoon的連續(xù)實物期權模型,對該模型的前提假設、內在原理、求解過程給出了分析,并且評價了該模型的優(yōu)劣之處和適用范圍。為后文的實證部分做出了理論鋪墊。 第四章,是實物期權理論應用的部分,本章首先選取了一個最有代表性的互聯(lián)網上市公司作了案例描述,并對相關參數(shù)的估計和求解過程作了詳細描述,然后運用連續(xù)實物期權模型對該公司內在價值進行評估,評估過程中運用了國外流行的商業(yè)風險分析軟件——Crystal Ball對模型進行蒙特卡洛模擬求解,最后對實證結果進行了評述,對關鍵變量進行了敏感性分析,揭示了影響公司內在價值的因素。為了使實證結果更有說服力,本文對我國互聯(lián)網國內外上市企業(yè)做了整體實證分析,進一步印證了實物期權方法的適用性,并得出了互聯(lián)網高科技公司具有大量的實物期權價值的結論。 第五章,對本文的結論做出總結分析。 由于將期權理論用于實物投資本身涉及面廣,因此在研究方法上,本文綜合運用金融學、投資學、數(shù)量經濟學等學科的知識,采用了文獻閱讀與案例研究相結合,理論研究與實證研究相結合以及定性研究與定量研究相結合的研究方法。本文在理論方面借鑒了國外研究成果,研讀了大量文獻資料,并將其與我國企業(yè)估值相結合,在國外模型的框架下通過適當?shù)暮喕托薷奶幚韮然癁檫m用于我國上市公司的估值方法。通過大量的實證研究,驗證了模型的適用性和兼容性,并有效地檢驗和分析了我國互聯(lián)網上市公司的實物期權價值,對我國傳統(tǒng)估值方法是一個很好的補充。通過理論結合實證的形式,深刻剖析了實物期權理論運用的具體特點和規(guī)律,歸納了實物期權方法運用的流程。 本文創(chuàng)新之處在于： 第一,本文從實物期權的理論淵源、內在機理、一般解法多方面通過比較分析深刻刻畫了實物期權的思維方式,并在期權定價原理應用于實物期權過程中結合實例做出較為系統(tǒng)的分析,同時,本文還從互聯(lián)網公司區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的本質特征入手,深刻分析了互聯(lián)網公司的內涵實物期權特征,并給出了常見的實物期權簡明定價過程。 第二,在理論分析的基礎上,本文還運用實證研究方法,結合國外的實物期權模型與國內實例,以互聯(lián)網上市公司大量數(shù)據為基礎,刻畫實物期權工具的運用特征和過程,對上市公司進行估值。并且,通過對我國互聯(lián)網上市公司的整體分析和詳細的、深刻的比較,很好的說明了實物期權理論的實用性和比較優(yōu)勢。該方法由于結合了實物期權思想,因此彌補了傳統(tǒng)估值方法的不足,并且本文又借助商業(yè)風險分析軟件Crystal Ball軟件實現(xiàn)蒙特卡洛模擬過程,因此很好地解決了實物期權計算繁雜、應用麻煩的問題,令實物期權方法更具有可操作性。由于我國互聯(lián)網上市公司在國內A股市場沒有形成板塊,因此就本人查閱的文獻資料而言,國內對互聯(lián)網行業(yè)的整體、系統(tǒng)性分析相對不足,本文實證樣本選取來自三地上市的互聯(lián)網企業(yè),試圖從該行業(yè)的整體上做出把握和比較,并嘗試價值評估。 第三,本文系統(tǒng)分析了我國的互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展情況和趨勢,并從商業(yè)模式、競爭格局和產業(yè)結構等多方面分析了互聯(lián)網行業(yè)的本質特征,通過對該行業(yè)的估值過程得出影響公司價值因素的結論,并針對我國的互聯(lián)網發(fā)展提出政策性建議。 基于實物期權的企業(yè)價值分析方法研究既需要綜合運用投資經濟學、金融學、隨機過程和戰(zhàn)略管理學等有關理論開展深入的理論研究,又需要把握影響公司價值的眾多因素,給出合理的估計和模擬,具有相當?shù)碾y度和挑戰(zhàn)性。在有限的時間內,筆者只是在應用國外經典實物期權模型于我國市場方面進行了一定的探索和改進,尚有一些問題有待進一步深入研究。首先,本文僅對經典的案例和我國有限的上市公司進行了分析,分析樣本的深度廣度還不夠,還需要運用更多的實證分析驗證本文結論的正確性。其次,在模型的變量估計上,不管是折現(xiàn)率、波動率、或是無風險利率的估計由于沒有標準的認定方式,因此難免會有主觀認定的部分。未來的研究可以多考究內外大型投資項目或相關學者所提出的評估方法,并綜合多方預測的結果,這樣將有助于結果的合理性。第三,該實物期權模型由于簡便起見,做了很多人為的假設和簡化處理,這樣有礙于結果的精確性和真實性,關于模型本身還有許多需要完善的方面需加考慮。 本文在嘗試運用實物期權理論結合傳統(tǒng)企業(yè)價值估值方法進行價值分析的過程中,通過實證分析,深刻把握了影響企業(yè)價值的因素,對企業(yè)估值理論作出了有益的補充和嘗試,為我國高科技企業(yè)價值評估引入了一個新的視角。
【關鍵詞】：實物期權 蒙特卡羅模擬 價值分析 互聯(lián)網公司
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F830.9;F224
【目錄】：

• 內容摘要4-8
• Abstract8-13
• 1 緒論13-27
• 1.1 選題背景和意義13-15
• 1.2 文獻綜述15-23
• 1.2.1 國外研究現(xiàn)狀15-21
• 1.2.2 國內研究現(xiàn)狀21-23
• 1.3 本文的主要結構和內容23-24
• 1.4 本文的研究方法24-25
• 1.5 本文的創(chuàng)新點和不足25-27
• 1.5.1 本文的創(chuàng)新點25-26
• 1.5.2 本文的不足之處26-27
• 2 實物期權理論與一般解法分析27-39
• 2.1 實物期權概述27-31
• 2.1.1 實物期權與傳統(tǒng)投資方法原理對比分析27-29
• 2.1.2 實物期權與金融期權的區(qū)別29-31
• 2.2 實物期權的一般解法31-39
• 2.2.1 偏微分方程解法—BLACK-SCHOLES模型32-34
• 2.2.2 實物期權動態(tài)規(guī)劃方法——二叉樹模型34-35
• 2.2.3 實物期權模型離散解法——蒙特卡羅模擬35-37
• 2.2.4 實物期權一般解法優(yōu)劣比較分析37-39
• 3 互聯(lián)網公司估值問題分析39-67
• 3.1 互聯(lián)網行業(yè)的特征分析39-51
• 3.1.1 互聯(lián)網企業(yè)的概念和界定39-40
• 3.1.2 互聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展歷程40-43
• 3.1.3 互聯(lián)網行業(yè)產業(yè)鏈以及結構分析43-45
• 3.1.4 互聯(lián)網行業(yè)商業(yè)模式和競爭格局分析45-51
• 3.2 用實物期權理論對互聯(lián)網企業(yè)進行估值的適用性分析51-59
• 3.2.1 互聯(lián)網行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的差異分析及其實物期權特性分析51-54
• 3.2.2 互聯(lián)網企業(yè)中的常見實物期權定價分析54-59
• 3.3 基于SCHWARTZ&MOON的連續(xù)實物期權模型59-67
• 3.3.1 模型的構想和相關假設59-61
• 3.3.2 連續(xù)型實物期權模型及其主要參數(shù)估計61-63
• 3.3.3 實物期權模型的離散化63-64
• 3.3.4 實物期權模型的蒙特卡羅解法64-65
• 3.3.5 模型評述65-67
• 4 互聯(lián)網上市公司內在價值評估實證分析67-81
• 4.1 案例描述67-68
• 4.2 模型參數(shù)估計68-71
• 4.3 運用模型模擬結果分析71-74
• 4.4 模型主要參數(shù)敏感性分析74-76
• 4.5 我國互聯(lián)網行業(yè)上市公司群體實證分析76-81
• 5 結論81-83
• 參考文獻83-86
• 后記86-88
• 在讀期間科研成果目錄88-89

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1 于德勝;張曉嬌;;淺談實物期權兩種定價模型的比較[J];現(xiàn)代經濟信息;2011年13期

2 王勇;付時鳴;;農地征用補償?shù)膶嵨锲跈喾治鯷J];改革;2005年09期

3 陳璇;;實物期權在內蒙古奶牛養(yǎng)殖決策中的應用初探[J];內蒙古農業(yè)大學學報(社會科學版);2011年03期

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本文編號：423863