本文關(guān)鍵詞：VAR方法在我國股指期貨保證金設(shè)計(jì)中的應(yīng)用，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：2010年4月16日,我國的第一份股指期貨合約在中國金融期貨交易所正式掛牌上市,由于股票市場本身作為我國證券市場重要的一個組成部分,對于我國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和運(yùn)行有著重要的作用。中國股票市場經(jīng)過20多年的發(fā)展,取得了非常顯著的成就,投資品種、對象、投資者結(jié)構(gòu)以及股票市場整體的規(guī)模等都發(fā)生了翻天覆地的變化,但是同那些發(fā)達(dá)的資本市場相比,我國的股票市場才剛起步,還處于發(fā)展的初期,仍然存在著很多不足,投資者的風(fēng)險意識、券商的整體水平以及管理部門的監(jiān)管力度等等,尤其是風(fēng)險,由于市場還不夠完善,因此我國股票市場的風(fēng)險也是非常大,更易受到外部的沖擊。股票市場的風(fēng)險種類包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險,前者可以通過投資組合持有多種股票來進(jìn)行風(fēng)險的分散,但是后者是不可以的,因此,在股指期貨合約推出之前我國的股票市場還沒有一個行之有效的手段來規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。但是從我國股票市場的發(fā)展歷程來看,中國股票市場起步較晚,系統(tǒng)性風(fēng)險還是很大,股票市場的大起大跌給廣大投資者帶來巨大的損失,例如2009年8月31日,中國A股市場因?yàn)槭袌鰧⒂锌赡苷{(diào)整當(dāng)前適度寬松的貨幣政策的傳言,出現(xiàn)了上證指數(shù)下跌6.74%,深成指跌幅更是達(dá)到7.55%,在這種系統(tǒng)性風(fēng)險的影響下,我國的投資者卻沒有一個有效的手段來規(guī)避這些風(fēng)險。在這種情況下,我國滬深300指數(shù)期貨合約應(yīng)運(yùn)而生,從此中國正式進(jìn)入了金融期貨時代。 滬深300指數(shù)期貨合約,是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物,交易的雙方根據(jù)先前的約定在未來約定的時間、按照約定的股票價格指數(shù)進(jìn)行標(biāo)的物買賣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨合約同其他的期貨合約一樣,具有交易集中性、合約標(biāo)準(zhǔn)化、對沖機(jī)制、杠桿效應(yīng)、保證金制度以及無負(fù)債結(jié)算制度等共同的特征。其中,保證金交易制度是股指期貨市場的一個重要特征,合理的設(shè)置保證金水平是非常重要的一個環(huán)節(jié)。由于滬深300指數(shù)本身能夠反映A股市場整體走勢以及中國證券市場股票價格變動趨勢,股票市場在中國蓬勃的發(fā)展,卻沒有一個有效的工具為投資者提供規(guī)避風(fēng)險的保護(hù)。而滬深300股指期貨合約的套期保值、規(guī)避風(fēng)險的功能,使得其一上市就受大廣大投資者和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。股指期貨合約作為一種金融衍生工具,好比一把雙刃劍,在對沖股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險的同時,又給投資者帶來更復(fù)雜、更多樣的風(fēng)險,而且由于股指期貨交易的高杠桿性,很容易就會放大風(fēng)險。因此,要想有效地利用股指期貨這把雙刃劍,做好風(fēng)險控制尤為重要,而風(fēng)險控制最直接相關(guān)的就是股指期貨合約保證金的設(shè)置。中金所現(xiàn)行的股指期貨保證金水平的最低標(biāo)準(zhǔn)是12%,固定比例的保證金設(shè)置,雖然可以很好的覆蓋價格波動的風(fēng)險,高保證金水平勢必會帶給投資者交易成本的增加,雖然在我國股指期貨市場發(fā)展的初始階段,高保證金、高安全性是必須的,但是還是具有一定的局限性。VAR在1993年提出以后,以其簡明準(zhǔn)確的特點(diǎn)在全球的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)中受到普遍的接受和認(rèn)可,而VAR方法中蒙特卡羅模擬法具有更強(qiáng)的適用性。 本文將VAR方法作為動態(tài)設(shè)置我國股指期貨合約保證金的依據(jù),目的在于控制風(fēng)險的同時可以最大限度的降低交易成本,提高資金的使用效率。VAR作為衡量風(fēng)險的有效手段,我們把其作為設(shè)定保證金的依據(jù),利用VAR方法求得預(yù)測期日VAR的估計(jì)值,動態(tài)的設(shè)定保證金水平。 首先確定股指期貨的VAR值,然后考慮期貨合約每個交易日的漲跌停板問題。VAR方法中最為常用的就是參數(shù)法、歷史模擬法以及蒙特卡洛模擬法,本文選取參數(shù)法中EWMA法以及后兩種方法,利用滬深300指數(shù)代替股指期貨價格,過去1000個交易日的收盤價作為樣本數(shù)據(jù),估計(jì)預(yù)測期內(nèi)276個日VAR值,通過與預(yù)測期真實(shí)的收益率做對比,發(fā)現(xiàn)歷史模擬法求得的VAR值作為保證金的參考標(biāo)準(zhǔn)過于保守,雖然能夠覆蓋所有風(fēng)險,但是對于價格的變動不夠敏感。而EWMA和蒙特卡洛模擬法求得的VAR值,可以對價格的變化迅速的作出反應(yīng),但是通過庫必可回測檢驗(yàn),認(rèn)為蒙特卡洛模擬模型時可以通過檢測的,優(yōu)于EWMA模型。蒙特卡洛模擬法下的VAR估計(jì)值,作為股指期貨保證金的參考標(biāo)準(zhǔn),既考慮到風(fēng)險的覆蓋情況,又兼顧到交易成本,是一個較好的選擇。 計(jì)算出VAR以后,本文將每個交易日的漲跌停板和VAR值作為衡量保證金水平的重要依據(jù)。前者限制了股指期貨市場每日價格波動的極限值。如果當(dāng)個交易日預(yù)測的VAR值,超過了漲跌停板,交易就自動取消,因此就不需要再考慮當(dāng)天VAR值對風(fēng)險的覆蓋問題；如果當(dāng)個交易日預(yù)測的VAR值,小于漲跌停板,則說明我們已經(jīng)有99%的把握保證今天的損失在VAR值以內(nèi),當(dāng)顯著性水平為99%時,此時,可以在最大限度減少交易成本的同時降低風(fēng)險的可能性。因此,股指期貨的保證金水平可以通過取每個交易日估計(jì)的VAR值與漲跌停板所對應(yīng)的最大金額絕對值的最小值來得到。 最后得出結(jié)論,對于我國滬深300股指期貨合約現(xiàn)階段,中金所規(guī)定的最低保證金水平12%的標(biāo)準(zhǔn),本文通過分析,利用蒙特卡洛模擬法求得的保證金水平在預(yù)測期內(nèi)范圍是2%-5.6%,主要集中在4%上下變動,5%的保證金水平基本可以覆蓋絕大多數(shù)交易日的風(fēng)險,相比于12%的保證金水平的最低標(biāo)準(zhǔn),我國現(xiàn)階段采用的保證金水平的設(shè)定還是非常保守的。因此在一定程度上,利用蒙特卡羅模擬法得出的保證金在一定程度上既控制的交易的風(fēng)險,又降低了交易成本。對于滬深300指數(shù)期貨合約,蒙特卡羅模擬法比EWMA法和歷史模擬法對股指期貨保證金水平的設(shè)定具有更好參考價值。鑒于我國的股指期貨市場還處于發(fā)展的初始階段,現(xiàn)階段我國期貨市場保證金方面的研究還不充足,我國是簡單的通過固定的比例來確定股指期貨合約的保證金水平,12%保證金水平過于高,雖然覆蓋了所有的風(fēng)險,但是交易成本過高。本文通過驗(yàn)證了VAR方法在我國股指期貨市場保證金設(shè)定上的適用性,根據(jù)每個交易日的風(fēng)險大小動態(tài)的設(shè)定保證金水平,無疑可以大大降低交易的成本,更有利于我國股指期貨市場的活躍性以及更加健康的發(fā)展。但是同時我們也要注意到,在利用VAR方法時,要注意將方法與我國實(shí)際的情況相結(jié)合,我國的股指期貨市場畢竟處于發(fā)展初期,資本市場還不夠完善,對于西方VAR方法的理論計(jì)算使用時,還是有一定的限制性。因此,在運(yùn)用VAR方法計(jì)算保證金時,要結(jié)合我國實(shí)際的情況,不能生搬硬套。 本文的大致結(jié)構(gòu)是首先介紹了股指期貨的功能、產(chǎn)生和發(fā)展,分析了股指期貨市場具有不同于股票市場的風(fēng)險,以及股指期貨市場存在的必要性,即可以有效的規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。其次,本文介紹了股指期貨市場控制風(fēng)險的重要制度——保證金制度,闡述了設(shè)立保證金的理論依據(jù)和影響因素,結(jié)合國內(nèi)外股指期貨保證金的設(shè)置方式,討論了我國現(xiàn)階段保證金設(shè)置所存在的問題。然后,本文引入VAR方法,描述了VAR方法的基本原理以及常用的三種方法,并說明為什么要把VAR方法應(yīng)用于我國股指期貨保證金的設(shè)定中。最后,實(shí)證方面,本文分別使用EWMA法、歷史模擬法以及蒙特卡洛模擬法計(jì)算預(yù)測期滬深300指數(shù)收益率的日VAR值,通過回測檢驗(yàn),得出蒙特卡羅模擬法計(jì)算出的保證金水平優(yōu)于其他方法。最后,本文采取股指期貨的保證金的設(shè)置方法是取每個交易日估計(jì)的VAR值與漲跌停板所對應(yīng)的最大金額絕對值的最小值來得到,并得出相關(guān)的結(jié)論。
【關(guān)鍵詞】：滬深300指數(shù)期貨 保證金水平 VAR 蒙特卡羅模擬
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.5;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-21
• 1.1 研究的背景和意義13-15
• 1.1.1 研究的背景13-14
• 1.1.2 研究的目的和意義14-15
• 1.2 國內(nèi)外研究的文獻(xiàn)綜述15-19
• 1.2.1 國外研究的文獻(xiàn)綜述15-16
• 1.2.2 國內(nèi)研究的文獻(xiàn)綜述16-18
• 1.2.3 國內(nèi)外研究的啟示18-19
• 1.3 研究方法及思路19-21
• 1.3.1 本文的研究方法19
• 1.3.2 本文的研究思路19-21
• 2. 股指期貨21-27
• 2.1 股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展21-22
• 2.2 股指期貨與股指期貨的功能22-26
• 2.2.1 股指期貨的概念22-23
• 2.2.2 股指期貨的特點(diǎn)23
• 2.2.3 股指期貨的作用23-25
• 2.2.4 股指期貨的風(fēng)險25-26
• 2.3 股指期貨合約26-27
• 3. 股指期貨的保證金制度27-36
• 3.1 保證金制度內(nèi)容27-30
• 3.1.1 保證金制度27-28
• 3.1.2 保證金的分類28-30
• 3.2 保證金水平設(shè)定的理論依據(jù)與影響因素30-32
• 3.2.1 設(shè)定保證金的理論依據(jù)30-32
• 3.2.2 設(shè)定保證金的影響因素32
• 3.3 國際股指期貨保證金水平的設(shè)定32-36
• 3.3.1 國際股指期貨保證金設(shè)定模式32-35
• 3.3.2 我國股指期貨保證金的設(shè)定35-36
• 4. 在險價值VAR方法概述36-48
• 4.1 VAR基本內(nèi)容36-38
• 4.1.1 VAR的概念36-37
• 4.1.2 VAR的三個要素37-38
• 4.1.3 VAR的優(yōu)點(diǎn)與局限性38
• 4.2 VAR應(yīng)用38-40
• 4.3 VAR計(jì)算的基本原理40-41
• 4.3.1 一般分布中的VAR——非參數(shù)法VAR40
• 4.3.2 參數(shù)分布的VAR40-41
• 4.4 VAR計(jì)算的一般方法及比較41-46
• 4.4.1 參數(shù)法41-43
• 4.4.2 歷史模擬法(HS)43-44
• 4.4.3 蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo,MC)44-46
• 4.4.4 VAR模型不同計(jì)算方法評價46
• 4.5 股指期貨保證金的動態(tài)設(shè)定具體方法46-48
• 5. 實(shí)證研究48-62
• 5.1 樣本數(shù)據(jù)和持有期的選取48-49
• 5.1.1 樣本數(shù)據(jù)選取48-49
• 5.1.2 VAR計(jì)算系數(shù)的選取49
• 5.2 數(shù)據(jù)分布的特征分析49-53
• 5.2.1 收益率序列的集聚性檢驗(yàn)50
• 5.2.2 收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)50-51
• 5.2.3 收益率序列的正態(tài)性檢驗(yàn)51-53
• 5.3 計(jì)算VAR53-59
• 5.3.1 EWMA法計(jì)算滬深300指數(shù)的日VAR53-54
• 5.3.2 歷史模擬法法計(jì)算滬深300指數(shù)的日VAR54-56
• 5.3.3 蒙特卡羅模擬法計(jì)算滬深300指數(shù)的日VAR56-59
• 5.4 模型檢驗(yàn)及實(shí)證結(jié)論59-62
• 6. 結(jié)論62-64
• 6.1 文章結(jié)論62-63
• 6.2 研究不足與未來研究方向63-64
• 附錄64-67
• 參考文獻(xiàn)67-70
• 后記70-71
• 致謝71-72
• 在讀期間科研成果目錄72

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：387188