本文關鍵詞：滬深300股指期貨套期保值風險的測度，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股指期貨是金融領域中最主要的避險工具及定價手段之一,它已成為一國金融市場走向成熟的重要標志。在經(jīng)過了兩年的精心準備之后,我國于在2010年4月16日推出了滬深300指數(shù)期貨。那么該指數(shù)期貨的推出是否真的能為投資者提供一條有效的避險途徑呢?同時期貨的交易是否能夠明顯降低現(xiàn)貨市場的異常波動頻率呢?由于利用期貨進行風險管理的主要途徑是進行套期保值,所以本文將滬深300指數(shù)期貨的套期保值風險作為研究對象。從理論和實證兩方面出發(fā),研究滬深300指數(shù)套期保值的構建方法和風險測度。主要內(nèi)容包括：(1)在總結前人對套期保值研究的基礎上,分析和評價各類套期保值構建萬法的特點和優(yōu)劣。(2)總結我國股市運行的若干主要特征,特別是波動率方面的特征以及滬深300指數(shù)和滬深300指數(shù)期貨走勢的相互關系。(3)根據(jù)數(shù)值特征,從各類套期保值構建方法中挑選出適合我國股票市場運行現(xiàn)狀的套期保值策略,構建套期保值模型。并預測套期保值之后資產(chǎn)組合所面臨的可能風險。(4)跟蹤該資產(chǎn)組合的實際運行狀況,評價模型的優(yōu)劣。(5)結合模型的表現(xiàn),設計一套適合滬深300指數(shù)的套期保值策略并提出相應的建議。 一、本文的觀點及結論 第一、滬深300指數(shù)的波動率特征主要表現(xiàn)為波動率溢出、跳躍擴散和非對稱波動,其基差的分布呈現(xiàn)出非正態(tài)且非隨機特點并帶有明顯的正方向,盡管如此,滬深300指數(shù)與其指數(shù)期貨之間依然保持了穩(wěn)定的協(xié)整關系。在漲跌停機制下,滬深300指數(shù)而言,個股存在明顯的的波動率溢出效應,這種效應的集中體現(xiàn)是波動率的成群分布,即當波動率會在一段時間內(nèi)較高,而在另一段時間內(nèi)較低；也就是中國股市的一大特色：過山車似的大漲大跌。如果用跳來的發(fā)生率來反映異常波動,那么滬深300指數(shù)有很高的跳發(fā)生概率(35%)：且跳的發(fā)生具有一定的持續(xù)性：即一旦發(fā)生跳,在短時問內(nèi)會連續(xù)發(fā)生跳。而這一特征可以看做是大盤走勢的非連續(xù)變化的特征。就滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的關系而言,滬深300仿真期貨指數(shù)也存在非對稱波動性效應,且該效應略微大于現(xiàn)貨指數(shù)。其次,滬深300仿真期貨指數(shù)的分布較滬深300指數(shù)而言,左端較為細長,中部更為突出,而右端有較長的拖尾。另外,滬深300仿真期貨指數(shù)由于仿真交易的參與者對市場未來走勢形成了錯誤的預期使得跳跳的發(fā)生次數(shù)要遠大于滬深300指數(shù)。但這些表面上的特征卻不能掩蓋滬深300仿真期貨指數(shù)序列和滬深300指數(shù)序列之間的協(xié)整關系,而這正是確立最優(yōu)套期保值率的關鍵所在。 第二、利用協(xié)整理論建立條件異方差模型來進行套期保值具有可行性,VaR方法是對于套期保值風險的測度同樣適用。期貨價格波動的主要影響因素是現(xiàn)貨價格的走勢,根據(jù)不同類型期貨的特征,可以通過引入現(xiàn)貨價格與其他相關變量來建立多因素模型描述期貨價格的波動。測算最優(yōu)套期保值比率的方法有多種,其中基于協(xié)整理論的條件異方差模型被普遍采用,而且期貨與現(xiàn)貨之間的協(xié)整關系在各國幾乎都得到實證的支持。雖然設計套期保值的初衷是為了規(guī)避或者轉(zhuǎn)移風險,但實際操作中,其自身也面臨多種風險,其中的基差風險和模型風險值得套期保值者重點關注。 第三、通過GJR(1,1)模型來估計最優(yōu)套期保值率較為合適。經(jīng)過反復嘗試,該模型擬合良好,對殘差的各項檢驗均順利通過。并且能明顯的反映出非對稱波動這一特征。得到的最優(yōu)套期保值率為0.9875,這一結果遠遠有別于發(fā)達國家成熟資本市場的水平。但鑒于我們目前資本市場尚不完善,且股指期貨也才剛剛起步,得到這一結果也不足為奇。第四、若將資產(chǎn)組合按照GJR(1,1)給出的參數(shù)進行套期保值,則套期保值后的頭寸在未來十日內(nèi)有99%的把握將損失控制在資產(chǎn)總量的1.85%以內(nèi),說明該方案有一定的可行性。但是,該模型雖然能夠通過回顧測試,但僅限于短期之內(nèi)基差走勢基本保持穩(wěn)定的前提下；若市場突然發(fā)生風格轉(zhuǎn)換從而導致投機者對期貨市場的預期產(chǎn)生較大不確定性。則套期保值后的資產(chǎn)仍然面臨巨大風險。資產(chǎn)管理者應該緊密關注風險暴露情況,隨時調(diào)整頭寸。二、本文對滬深300指數(shù)套期保值策略設計上的建議： 第一、套期保值策略的構建應建立在對期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)細致分析的基礎之上�；畹姆植继卣魇瞧谪洈�(shù)據(jù)與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)之間差異的體現(xiàn),只有通過捕捉兩組數(shù)據(jù)的各自特點才能了解基差特征形成的原因。 第二、模型的建立、評價以及修正應是一個循環(huán)往復的過程。隨著時間推移,市場必定發(fā)生變化,沒有一個模型可以適應所以市場環(huán)境。只有通過對模型不停的修正才能取得較好的套期保值效果。 第三、現(xiàn)階段投資者的套期保值策略應將基差具有非零均值的特征納入建�？紤]范圍。滬深300指數(shù)和滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)生的基差均值處于20-22這個區(qū)間。這就要求資產(chǎn)管理者在套期保值中,將賣出套保率略微下調(diào)；而將買入套保率微微上調(diào),進而可以縮小與市場預期之間的差異。
【關鍵詞】：滬深300指數(shù)期貨 套期保值 VaR
【學位授予單位】：西南大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F832.51
【目錄】：

• 摘要6-8
• Abstract8-16
• 第1章 總論16-20
• 1.1 選題的背景和意義16-17
• 1.1.1 選題背景16
• 1.1.2 研究意義16-17
• 1.2 研究的思路和目標17
• 1.3 研究內(nèi)容、技術路線和方法17-19
• 1.3.1 研究的主要內(nèi)容17
• 1.3.2 研究的技術路線和方法17-19
• 1.4 研究的數(shù)據(jù)資料19-20
• 第2章 理論基礎20-32
• 2.1 股指期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關關系20-23
• 2.1.1 股指期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互關系的比較靜態(tài)分析20
• 2.1.2 股指期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互關系的動態(tài)分析20-23
• 2.2 股指期貨最優(yōu)對沖比率選擇理論23-25
• 2.2.1 最小方差比理論23-24
• 2.2.2 最小方差比理論下的OLS回歸模型24
• 2.2.3 最小方差比理論下的VAR回歸模型24-25
• 2.2.4 最小方差比理論下的ECM回歸模型25
• 2.2.5 最小方差比理論下的GARCH回歸模型25
• 2.3 股指期貨套期保值的風險分類25-28
• 2.4 股指期貨套期保值風險測度的各類方法28-30
• 2.4.1 方差-均方差分析28-29
• 2.4.2 VaR方法29-30
• 2.4.3 CVaR方法及其他30
• 2.5 本章小結30-32
• 第3章 我國滬深300仿真期貨指數(shù)與現(xiàn)貨的關系32-60
• 3.1 漲跌幅制度下滬深300指數(shù)波動的特點32-47
• 3.1.1 漲跌幅制度對滬深300指數(shù)波動的溢出效應32-39
• 3.1.2 滬深300指數(shù)的跳效應39-43
• 3.1.3 股價波動的非對稱效應43-47
• 3.2 我國滬深300仿真期貨指數(shù)的波動特征47-52
• 3.2.1 我國滬深300仿真期貨指數(shù)的跳效應48-50
• 3.2.2 滬深300仿真期貨指數(shù)波動的非對稱效應50-52
• 3.3 滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)的關系研究52-58
• 3.3.1 滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢的區(qū)別52-53
• 3.3.2 滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢的聯(lián)系——協(xié)整關系研究53-55
• 3.3.3 基差走勢的特征55-58
• 3.4 本章小結58-60
• 第4章 基于我國實際情況測算最優(yōu)套期保值比率的實證研究60-68
• 4.1 我國的實際情況60
• 4.2 將修正的異方差模型用于套期保值率的測算60-66
• 4.2.1 GARCH和GJR模型60-62
• 4.2.2 滬深300指數(shù)套期保值率測算的GJR模型62-66
• 4.3 本章小結66-68
• 第5章 估計風險價值度的實證分析68-76
• 5.1 蒙特卡羅方法的基本思想68
• 5.2 將蒙特卡羅模擬用于本文的實現(xiàn)過程68-70
• 5.3 模擬結果及其解釋70-73
• 5.3.1 基差分布特征71-72
• 5.3.2 損益分布特征72-73
• 5.4 壓力測試與回顧測試73-75
• 5.4.1 壓力測試73-75
• 5.4.2 回顧測試75
• 5.5 本章小結75-76
• 第6章 研究結論及應用76-80
• 6.1 研究結論76
• 6.2 對投資者的建議76-79
• 6.3 全文總結79
• 6.4 本文的不足之處79-80
• 參考文獻80-84
• 致謝84-85
• 科研情況-覽表85

【參考文獻】

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本文編號：380727