中國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率的杠桿效應(yīng)研究

發(fā)布時(shí)間：2017-05-11 14:20

本文關(guān)鍵詞：中國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率的杠桿效應(yīng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：金融市場(chǎng)的波動(dòng)性問題一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)對(duì)象,20世紀(jì)90年代以來,很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了實(shí)證研究。他們的研究結(jié)果表明,無論是投資領(lǐng)域還是貨幣政策等領(lǐng)域,都受到金融市場(chǎng)波動(dòng)性特征的影響。除此之外,金融市場(chǎng)波動(dòng)性的特征對(duì)金融市場(chǎng)的影響也很大,甚至能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。因此,在衡量金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)脆弱性時(shí),往往把金融市場(chǎng)的波動(dòng)性作為重要的指標(biāo)。我國的期貨市場(chǎng)雖然已經(jīng)有二十多年的歷史,但目前仍不是很完善。期貨市場(chǎng)的機(jī)制體制還有很多不合理的地方,還需要繼續(xù)改進(jìn)；期貨產(chǎn)品的開發(fā),和發(fā)達(dá)的國外期貨市場(chǎng)相比,還存在很大的差距。隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步推進(jìn),以及我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步深化,我國期貨市場(chǎng)在金融體系中所發(fā)揮的作用越來越重要。雖然我國期貨市場(chǎng)具有非常大的發(fā)展?jié)摿?但是我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展面臨的考驗(yàn)也非常多。首先,從我國具體國情來看,我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不確定因素越來越多,環(huán)境復(fù)雜多變；其次,從國外期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,很多國家期貨市場(chǎng)的發(fā)展都曾面臨各種各樣的障礙和困難,他們的發(fā)展都不是一蹴而就的。因此,我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展,肯定也不會(huì)一帆風(fēng)順。為了使我國的期貨市場(chǎng)繼續(xù)深入地發(fā)展,很多實(shí)務(wù)和理論問題必須得到有效的解決。其中一個(gè)非常重要的方面就是我國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率非對(duì)稱性的理論研究。本論文解決的幾個(gè)主要問題：一是收益率的基本性統(tǒng)計(jì),主要包括平穩(wěn)性檢驗(yàn)、正態(tài)分布檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)以及自相關(guān)修正、異方差檢驗(yàn)。二是收益率的杠桿效應(yīng)研究,即關(guān)于利好利空消息對(duì)期貨價(jià)格的影響程度的研究,主要包括EGARCH模型研究和GJR—GARCH模型研究。本論文所遵循的主要邏輯結(jié)構(gòu)為：GARCH類模型以及杠桿效應(yīng)的經(jīng)典研究模型概述→國內(nèi)外杠桿效應(yīng)研究的成果→我國期貨市場(chǎng)收益基本統(tǒng)計(jì)特征分析→我國期貨市場(chǎng)杠桿效應(yīng)研究。本論文在介紹了GARCH類模型以及杠桿效應(yīng)的經(jīng)典研究模型之后,又介紹了國內(nèi)外杠桿效應(yīng)的研究成果,在此基礎(chǔ)上,本文總結(jié)了各研究者的研究方法以及研究成果,并歸納出各研究方法的創(chuàng)新點(diǎn)和不足之處,以此作為本論文的切入點(diǎn)。本論文的研究方法：首先分析了我國期貨市場(chǎng)收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征,然后基于基本統(tǒng)計(jì)特征分析,分別在正態(tài)分布、學(xué)生-t分布和GED分布三種分布假設(shè)的情況下,綜合運(yùn)用EGARCH模型和GJR—GARCH模型,研究我國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。本論文的研究結(jié)果及主要的研究結(jié)論：關(guān)于我國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率基本統(tǒng)計(jì)特征和基本檢驗(yàn)的分析。首先計(jì)算了銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨收益率的基本統(tǒng)計(jì)量,并描述了他們收益率的基本統(tǒng)計(jì)特征,發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)單收益率的波動(dòng)幅度明顯大于對(duì)數(shù)收益率的波動(dòng)幅度。而且從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,簡(jiǎn)單收益率的最大值大于對(duì)數(shù)收益率的最大值,最小值小于對(duì)數(shù)收益率的最小值。此外,從偏度和和峰度的統(tǒng)計(jì)值來看,簡(jiǎn)單收益率也明顯大于對(duì)數(shù)收益率。因此,簡(jiǎn)單收益率比對(duì)數(shù)收益率的波動(dòng)要?jiǎng)×倚�。同時(shí)也說明他們的收益率是不服從正態(tài)分布的,具有非常典型的尖峰厚尾特征。所以,在研究期貨市場(chǎng)波動(dòng)率的波動(dòng)特征時(shí),我們通常使用的是對(duì)數(shù)收益率,因此本文選擇對(duì)數(shù)收益率作為研究數(shù)據(jù)。平穩(wěn)性檢驗(yàn)部分,筆者采用了ADF檢驗(yàn)方法,通過EViews7.0計(jì)量分析軟件進(jìn)行計(jì)算,最后得出銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨收益率序列都是平穩(wěn)序列的結(jié)論。此外,基本統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨的收益率序列存在明顯的尖峰厚尾特征,從偏度看來,小麥期貨收益率的偏度大于零,鋁期貨、銅期貨和大豆期貨的收益率的偏度小于零；從峰度看來,他們的峰度都大于3。這表明他們的收益率序列有必要進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)。本文分別運(yùn)用四種檢驗(yàn)方法對(duì)銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨的收益率序列進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果均表明他們的收益率序列的確不服從正態(tài)分布。通過對(duì)銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨的收益率序列進(jìn)行獨(dú)立性和相關(guān)性檢驗(yàn),筆者發(fā)現(xiàn),銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨收益率序列不獨(dú)立,并且還存在一定的自相關(guān)性。因此本文利用ARMA模型對(duì)銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨收益率序列進(jìn)行修正,消除了序列的相關(guān)性,并得出各序列的殘差序列。異方差檢驗(yàn)部分,列舉了四種異方差的檢驗(yàn)方法,并對(duì)銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨收益率序列進(jìn)行ARCH檢驗(yàn),檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)他們的收益率序列存在ARCH效應(yīng)。關(guān)于我國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率杠桿效應(yīng)的研究。本部分首先對(duì)波動(dòng)率的杠桿效應(yīng)進(jìn)行了界定和度量。很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)收益率和波動(dòng)率之間是負(fù)相關(guān)的,即當(dāng)金融資產(chǎn)的收益率為負(fù)時(shí),將會(huì)導(dǎo)致其條件方差向上修正；當(dāng)金融資產(chǎn)的收益率為正時(shí)將會(huì)導(dǎo)致其條件方差向下修正。這種現(xiàn)象被很多學(xué)者稱為波動(dòng)的非對(duì)稱性,也被稱為杠桿效應(yīng)。當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格下降時(shí),會(huì)產(chǎn)生對(duì)非預(yù)期收益負(fù)向的沖擊,通常把這種情況定義為“利空”；當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格上漲時(shí),會(huì)產(chǎn)生對(duì)非預(yù)期收益正向的沖擊,通常把這種情況定義為“利好”。這么定義的好處主要在于只需要關(guān)注造成的事實(shí),而不用去區(qū)分導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)的信息來源。GARCH類模型主要是對(duì)非預(yù)期收益,也就是對(duì)收益模型的殘差進(jìn)行分析的,所以,筆者首先需要建立銅期貨、鋁期貨、小麥期貨和大豆期貨的收益模型,進(jìn)而從他們的收益模型中獲取非預(yù)期收益。本文在實(shí)證研究中,就是用的收益模型的殘差進(jìn)行估計(jì)。然后本部分在介紹期貨市場(chǎng)杠桿效應(yīng)的界定和度量以及研究模型和實(shí)證研究方法的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國期貨市場(chǎng)波動(dòng)的基本特征的分析結(jié)果,建立了我國期貨市場(chǎng)波動(dòng)率杠桿效應(yīng)研究的相關(guān)實(shí)證模型,并分別在正態(tài)分布、學(xué)生-t分布和GED分布三種分布的條件假設(shè)下進(jìn)行實(shí)證研究。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)我國期貨市場(chǎng)上的銅期貨在三種分布的假設(shè)條件下,EGARCH模型和GJR—GARCH模型的估計(jì)結(jié)果均顯示其不具有杠桿效應(yīng)；鋁期貨在三種分布的假設(shè)條件下,EGARCH模型和GJR—GARCH模型的估計(jì)結(jié)果均顯示其具有顯著的杠桿效應(yīng)；小麥期貨在正態(tài)分布的條件假設(shè)下,EGARCH模型估計(jì)出的結(jié)果顯示具有顯著的杠桿效應(yīng),但是在其他分布的假設(shè)下EGARCH模型的估計(jì)結(jié)果顯示其不具有杠杠效應(yīng),GJR—GARCH模型的估計(jì)結(jié)果顯示,在三種分布的假設(shè)條件下其都不具有杠桿效應(yīng)；大豆期貨在三種分布的假設(shè)條件下,EGARCH模型和GJR—GARCH模型的估計(jì)結(jié)果均顯示其不具有杠桿效應(yīng)。
【關(guān)鍵詞】：期貨市場(chǎng) EGARCH模型 GJR—GARCH模型 杠杠效應(yīng)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：