本文關(guān)鍵詞：我國股指期貨對(duì)上證180ETF套期保值績(jī)效研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的投資市場(chǎng),按照風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的不同,證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過充分分散化投資加以消除,而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響,不能通過分散化投資消除。自2007年爆發(fā)次貸危機(jī)以來,全球證券市場(chǎng)遭受重挫,為了規(guī)避這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),需要借助金融衍生工具對(duì)其進(jìn)行套期保值。ETF作為一種跟蹤指數(shù)的基金可以充分消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無能為力�，F(xiàn)如今我國ETF市場(chǎng)規(guī)模日益龐大,自2010年4月16日股指期貨推出后,為ETF投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了極佳的套期保值工具。 論文主要研究我國股指期貨對(duì)上證180ETF套期保值績(jī)效,共五個(gè)部分。 第一部分,以股指期貨和ETF產(chǎn)生的歷史及現(xiàn)狀作為研究起點(diǎn),接著闡述了本文的研究意義,據(jù)有關(guān)研究,中國股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占到總風(fēng)險(xiǎn)的40%,這一比例大大高于歐美發(fā)達(dá)國家股票市場(chǎng)所占25%的平均水平,由于我國ETF跟股票一樣不能“賣空”交易,所以ETF不能規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但股指期貨推出后,對(duì)ETF市場(chǎng)具有重要影響,第一,為投資者提供了利用股指期貨與ETF進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)；第二,為ETF現(xiàn)貨持有者提供了套期保值規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。然后對(duì)國內(nèi)外套期保值理論的發(fā)展過程及重要研究成果進(jìn)行歸納總結(jié),為本文奠定研究的理論基礎(chǔ)。 第二部分,首先介紹了股指期貨合約特點(diǎn)及基本交易制度,重點(diǎn)闡述了我國剛推出不久的滬深300股指期貨合約特點(diǎn),介紹了股指期期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及資產(chǎn)配置四大功能。其次,介紹了ETF產(chǎn)生的過程、特點(diǎn)及功能。最后,對(duì)比分析了ETF與股指期貨相同點(diǎn)和不同點(diǎn),闡述了ETF與股指期貨兩者的相互影響：ETF的出現(xiàn)有助于提高股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和定價(jià)效率,而股指期貨又可以對(duì)ETF進(jìn)行套期保值規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 第三部分,股指期貨套期保值理論回顧。首先,介紹了套期保值經(jīng)濟(jì)學(xué)原理及舉例闡述何為多頭套期保值、空頭套期保值和交叉套期保值。根據(jù)套期保值理論的發(fā)展過程,先后介紹了傳統(tǒng)的“幼稚”套期保值理論、基差逐利型套期保值理論、組合投資理論、流動(dòng)性理論和長(zhǎng)期合約關(guān)系理論。從這些理論產(chǎn)生的歷程可以看出人們對(duì)套期保值理論的認(rèn)識(shí)更加深入。其次,介紹了簡(jiǎn)單線性回歸模型(OLS)進(jìn)行套期保值原理,由于OLS模型未考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的自相關(guān)性、協(xié)整關(guān)系以及殘差序列的異方差性,因此利用該模型進(jìn)行套期保值研究存在一定缺陷。隨后引入了考慮變量之間自相關(guān)性的雙變量自回歸模型(B-VAR);考慮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系的事實(shí),引入了誤差修正模型(ECM)。前三種套期保值模型為靜態(tài)套期保值模型,即套期保值比率在套保期間不變。但現(xiàn)實(shí)中證券市場(chǎng)環(huán)境是會(huì)發(fā)生變化的,因此最優(yōu)套期保值比率會(huì)隨時(shí)間而發(fā)生變化,而且考慮金融時(shí)間序列波動(dòng)率聚集現(xiàn)象,即殘差序列存在異方差,本文引入Modified ECM-GARCH模型和D-BEKK二元GARCH模型。針對(duì)我國滬深300股指期貨剛推出不久,許多投資者對(duì)期貨套期保值還不很了解,介紹了股指期貨合約套期保值流程的設(shè)計(jì)問題。最后,從理論上推導(dǎo)出最小方差最優(yōu)套期保值率的計(jì)算公式及本文所采用的套期保值績(jī)效評(píng)價(jià)方法。第一種方法：風(fēng)險(xiǎn)最小化,通過對(duì)比套期保值組合收益率的方差與未經(jīng)過套期保值收益率的方差的減少程度評(píng)價(jià)套期保值績(jī)效。第二種方法：效用最大化,假設(shè)投資者效用函數(shù)為均值方差形式,同時(shí)考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好水平,投資者獲得的效用與資產(chǎn)組合收益率成正比,與組合方差成反比。使用效用增量衡量經(jīng)過套期保值與未經(jīng)過套期保值資產(chǎn)組合時(shí),投資者獲得效用水平的增加。 第四部分,為本文股指期貨與上證180ETF套期保值績(jī)效研究實(shí)證部分。數(shù)據(jù)樣本為2010年4月19日至2012年2月1日的華安上證180ETF收盤價(jià)與滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)(2012年2月)的期貨價(jià)格收盤價(jià),共430個(gè)日數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)處理,最后以對(duì)數(shù)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行最優(yōu)套期保值比率的模型估計(jì)。首先,統(tǒng)計(jì)性描述表明期貨市場(chǎng)波動(dòng)率大于現(xiàn)貨市場(chǎng),期貨與現(xiàn)貨收益率序列都不服從正態(tài)分布,兩序列存在異方差性。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果表明期貨與現(xiàn)貨收益率原序列為非平穩(wěn)序列,經(jīng)過一階差分后的序列為平穩(wěn)序列,即現(xiàn)貨與期貨收益率序列為一階單整序列。使用Engle-Granger兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)表明現(xiàn)貨與期貨收益率存在協(xié)整關(guān)系,現(xiàn)貨收益率對(duì)期貨收益率做簡(jiǎn)單線性回歸后的殘差即為誤差修正項(xiàng)。ARCH檢驗(yàn)表明一階差分后的現(xiàn)貨與期貨收益率序列線性回歸殘差項(xiàng)存在顯著的ARCH效應(yīng),序列存在明顯的波動(dòng)率聚集現(xiàn)象。其次,利用EVIEWS6.0軟件對(duì)OLS模型、ECM模型、Modified ECM-GARCH模型估計(jì)最優(yōu)套期保值比率。OLS模型結(jié)果顯示：最優(yōu)套期保值比率為0.906328。估計(jì)得到最優(yōu)套期保值比率t值很大,P值接近0,參數(shù)估計(jì)顯著。R-squared為0.886742,表明方程整體擬合較好,回歸方程能較好得描述現(xiàn)貨與期貨收益率一階差分序列走勢(shì)。ECM模型結(jié)果顯示：變量ECM、DF參數(shù)估計(jì)非常顯著,而R-squared為0.895955比簡(jiǎn)單線性回歸方程R-squared稍大,回歸方程擬合得很好。最優(yōu)套期保值比率為0.911552,表明每一單位現(xiàn)貨資產(chǎn)需要用0.911552單位相反的期貨頭寸進(jìn)行對(duì)沖。此結(jié)果比OLS模型估計(jì)的最優(yōu)套期保值比率稍大。Modified ECM-GARCH模型估計(jì)結(jié)果顯示：均值方程及波動(dòng)率方程各變量的估計(jì)參數(shù)都很顯著,R-squared為0.91022,比OLS模型和ECM模型擬合效果都好；從動(dòng)態(tài)套期保值比率時(shí)序圖可以看出動(dòng)態(tài)套期保值比率序列為明顯的平穩(wěn)序列,動(dòng)態(tài)套保比ADF檢驗(yàn)結(jié)果也說明動(dòng)態(tài)保值保值比率序列不含有單位根,序列為平穩(wěn)時(shí)間序列。而Baillie和Myers (1991)在其論文商品期貨套期保值的BGARCH估計(jì)中得到的動(dòng)態(tài)套期保值序列為非平穩(wěn)序列,表現(xiàn)出很大的波動(dòng)性,本文對(duì)股指期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)最優(yōu)套期保值率研究結(jié)論恰好相反。動(dòng)態(tài)套保比的描述性統(tǒng)計(jì)顯示動(dòng)態(tài)套期保值比率的均值為0.941811,標(biāo)準(zhǔn)差為0.077261,序列分布為非正態(tài)分布。最后,對(duì)上述三種模型套期保值績(jī)效進(jìn)行對(duì)比分析,結(jié)論如下：(1)由未套期保值、OLS模型、ECM模型、Modified ECM-GARCH模型計(jì)算出的組合的方差分別為0.000219129、0.0000248203、0.0000248303、0.0000242458, Modified ECM-GARCH模型計(jì)算的組合方差最小。(2)OLS模型計(jì)算的投資者效用水平為：-0.0000335-λ*0.0000248203；ECM模型計(jì)算的投資者效用水平為：-0.0000304-λ*0.0000248303；Modified ECM-GARCH模型計(jì)算的投資者效用水平為：-0.0000108-λ*0.0000242458；未進(jìn)行套期保值的投資者效用水平為：-0.000574-λ*0.000219129。λ為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。(3)從三種套期保值模型計(jì)算的收益率序列均值方差來看,在未考慮投資者調(diào)整股指期貨合約頭寸所產(chǎn)生的交易成本的情況下,Modified ECM-GARCH模型的收益率均值最大,而方差最小,即對(duì)于任意兄,投資者用Modified ECM-GARCH模型套期保值得到的效用水平都比OLS模型和ECM模型得到的效用水平高。(4)取λ=1,由均值方差效用函數(shù)計(jì)算出上述四種模型的效用水平分別為-0.00079313、-0.00005832、-0.00005523、-0.00003505,ModifiedECM-GARCH模型計(jì)算的投資者效用水平最高；三種套期保值模型相對(duì)于未進(jìn)行套期保值計(jì)算出的效用增量分別為0.00073481、0.00073790、0.00075808。 (5)考慮到Modified ECM-GARCH模型需要改變股指期貨合約交易頭寸產(chǎn)生手續(xù)費(fèi),當(dāng)手續(xù)費(fèi)率小于萬分之0.2,投資者會(huì)選擇Modified ECM-GARCH模型進(jìn)行套期保值；當(dāng)手續(xù)費(fèi)率大于萬分之0.2小于萬分之0.23,投資者會(huì)選擇ECM模型進(jìn)行套期保值；當(dāng)手續(xù)費(fèi)率大于萬分之0.23,投資者會(huì)選擇OLS模型或ECM模型進(jìn)行套期保值。 第五部分,對(duì)實(shí)證部分進(jìn)行總結(jié)及進(jìn)一步研究的方向進(jìn)行展望。 本文可能的創(chuàng)新之處有： 一、引入Modified ECM-GARCH模型,解決了金融時(shí)間序列存在協(xié)整關(guān)系和殘差異方差性的問題。采用動(dòng)態(tài)套期保值與靜態(tài)套期保值方法進(jìn)行套保效果比較分析。 二、構(gòu)造均值方差效用函數(shù)衡量投資者采用不同套期保值模型所得到效用水平。 三、考慮動(dòng)態(tài)套期保值產(chǎn)生的交易成本,解決了在不同的手續(xù)費(fèi)率下投資者對(duì)套期保值模型的選擇問題。
【關(guān)鍵詞】：股指期貨 ETF 套期保值率
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.5;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-24
• 1.1 研究背景13-15
• 1.2 研究意義15-16
• 1.3 文獻(xiàn)綜述16-22
• 1.3.1 國外文獻(xiàn)綜述16-18
• 1.3.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述18-22
• 1.4 論文主要研究?jī)?nèi)容及研究方法22-24
• 1.4.1 論文主要內(nèi)容22-23
• 1.4.2 研究方法23-24
• 2. 股指期貨與ETF24-35
• 2.1 股指期貨簡(jiǎn)介24-26
• 2.1.1 股指期貨定義及特點(diǎn)24-25
• 2.1.2 滬深300股指期貨簡(jiǎn)介25-26
• 2.2 股指期貨的功能26-28
• 2.3 ETF簡(jiǎn)介28-32
• 2.3.1 ETF的產(chǎn)生與發(fā)展28-30
• 2.3.2 ETF的功能30-32
• 2.4 ETF與股指期貨比較32-35
• 2.4.1 ETF與股指期貨相同點(diǎn)32-33
• 2.4.2 ETF與股指期貨不同點(diǎn)33-34
• 2.4.3 ETF與股指期貨相互影響分析34-35
• 3. 股指期貨套期保值相關(guān)理論回顧35-51
• 3.1 套期保值基本原理35-36
• 3.2 股指期貨套期保值種類36-38
• 3.2.1 多頭套期保值36-37
• 3.2.2 空頭套期保值37
• 3.2.3 交叉套期保值37-38
• 3.3 股指期貨套期保值理論的發(fā)展38-42
• 3.3.1 傳統(tǒng)套期保值理論39
• 3.3.2 基差逐利型套期保值理論39-40
• 3.3.3 組合投資理論40-41
• 3.3.4 流動(dòng)性理論41
• 3.3.5 長(zhǎng)期合約關(guān)系理論41-42
• 3.4 靜態(tài)套期保值模型42-44
• 3.4.1 簡(jiǎn)單線性回歸模型(OLS)42
• 3.4.2 雙變量自回歸模型(B-VAR)42-43
• 3.4.3 誤差修正模型(ECM)43-44
• 3.5 動(dòng)態(tài)套期保值模型44-46
• 3.5.1 Modified ECM-GARCH模型44-45
• 3.5.2 D-BEKK二元GARCH模型45-46
• 3.6 套期保值流程設(shè)計(jì)46-48
• 3.7 股指期貨套期保值績(jī)效評(píng)價(jià)48-51
• 3.7.1 最小方差最優(yōu)套期保值率的計(jì)算48-49
• 3.7.2 套期保值績(jī)效評(píng)價(jià)方法49-51
• 4. 股指期貨套期保值績(jī)效實(shí)證研究51-60
• 4.1 數(shù)據(jù)的選擇及處理51
• 4.2 描述性統(tǒng)計(jì)51-53
• 4.3 單位根及平穩(wěn)性檢驗(yàn)53
• 4.4 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)53-54
• 4.5 簡(jiǎn)單回歸模型(OLS)結(jié)果54
• 4.6 誤差修正模型(ECM)結(jié)果54-55
• 4.7 動(dòng)態(tài)套期保值模型(Modified ECM-GARCH模型)55-58
• 4.8 套期保值績(jī)效分析58-60
• 5. 論文總結(jié)及展望60-62
• 5.1 本文主要工作和結(jié)論60-61
• 5.2 下一步工作展望61-62
• 參考文獻(xiàn)62-65
• 附錄65-68
• 后記68-69
• 致謝69-70
• 在讀期間科研成果目錄70

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：344046