股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本關(guān)系受股權(quán)分置改革的影響研究
發(fā)布時間：2014-10-24 07:27
【摘要】 股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本一直是公司治理研究的熱點。股權(quán)代理成本可以分為兩類，一類是管理者與股東之間的代理成本；另一類是大股東與中小股東之間的代理成本。在我國，有關(guān)這兩類代理問題的案例層出不窮。股改前，股權(quán)高度集中以及股權(quán)分置的存在，使得非流通股股東能夠輕而易舉攫取小股東的利益；而國有股所有者虛位現(xiàn)象，也為管理層侵占公司資源提供了便利。股改后，非流通股股東取得了流通權(quán)，上市公司的股權(quán)流動性提高，股權(quán)集中度下降，利益制衡機制逐漸完善�；谝陨献兓�，本文試圖分析股改對代理成本的影響機理，并實證檢驗股權(quán)分置改革對股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本的關(guān)系變遷的影響。本文以代理理論為基礎(chǔ)，首先從理論上分析股權(quán)分置改革對代理成本的影響以及對股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本關(guān)系變遷的影響，然后運用2004-2011年制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了股權(quán)分置改革前后股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理成本的關(guān)系變遷。實證結(jié)果表明，股改對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和代理成本產(chǎn)生了顯著影響；股改后，兩類代理成本都明顯的降低了；股權(quán)集中度、機構(gòu)投資者持股比例與兩類代理成本的關(guān)系得到優(yōu)化；而在非國有控股公司中，股權(quán)制衡度沒能對降低代理成本產(chǎn)生顯著影響，在國有控股公司中，股權(quán)分散是導(dǎo)致股權(quán)制衡度與代理成本呈正相關(guān)關(guān)系的原因。最后，本文提出了鞏固制度變革后期成果、構(gòu)建適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度、繼續(xù)減持國有股份建立制衡結(jié)構(gòu)和逐步加大機構(gòu)投資者比例等政策建議。
【關(guān)鍵詞】 股權(quán)結(jié)構(gòu)； 股權(quán)分置改革； 公司治理； 股權(quán)代理成本；第一章緒論
1.1研究背景和主要研究問題
到了二十世紀(jì)九十年代，隨著公司代理問題研究的不斷擴展和深入，研究范圍擴展到了英美等少數(shù)國家以外的資本市場及一些新興市場。大量研究結(jié)果顯示世界上大多數(shù)國家的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較集中的，而不是像英國和美國等少數(shù)國家一樣，公司股權(quán)是高度分散的，這一研究結(jié)果的發(fā)現(xiàn)又極大的推動了公司治理的發(fā)展。公司中的大多數(shù)股權(quán)被幾個大股東所持有，大股東可能為了自身的利益，會發(fā)生一些損害中小股東利益的行為，從而可能會產(chǎn)生由于控股股東與中小股東利益不一致而發(fā)生控股股東侵占中小股東利益而導(dǎo)致的代理成本，或者是由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益導(dǎo)致的代理成本。所以關(guān)于代理問題的研究，我們不應(yīng)該僅僅局限于由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本上，而應(yīng)該把更多的注意力集中在由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益導(dǎo)致的代理成本上。
1.2研究意義
從現(xiàn)實層面來講，通過深入分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本和由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益而導(dǎo)致的代理成本的影響，將會有力推動我國上市公司對股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上影響著上市公司的股權(quán)代理成本，所以上市公司的代理成本有可能隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化而大大降低，從而大大提高我國上市公司的治理績效水平。
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第二章相關(guān)文獻綜述
2.1管理層與股東之間的代理問題
年伯利和米恩斯指出“因為經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)兩權(quán)的分離，管理人不一定會以股東利益最大化作為原則”。和伯利和米恩斯）是基于相對比較分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行研究的，通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的控制權(quán)實際上由管理層掌控著。因為在企業(yè)中，股東是以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，而管理層一般會追求自身利益最大化，所以管理層與股東之間利益目標(biāo)不一致。而分散的股東又不能很好地約束管理層的行為，從而由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本就非常高。“企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)分離”這一命題被和提出之后，由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本便成為經(jīng)濟學(xué)研究中的熱點話題。年和提出了著名的“隊生產(chǎn)”理論，“隊生產(chǎn)理論認(rèn)為企業(yè)就是一種團隊生產(chǎn)，而且團隊生產(chǎn)的結(jié)果是整個團隊成員的，其具有不可分性，這便產(chǎn)生了團隊成員偷懶和“搭便車”的行為，所以就必須有人監(jiān)督工作以減少這些“搭便車”行為的發(fā)生。
2.2大股東與中小股東之間的代理問題
等人研究了從世界上個高收入的國家中選取一些上市公司，針對這些上市公司來研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們對終極控制權(quán)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，是以投票權(quán)來衡量，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散的美英等國家，終極控制股東在世界上其他國家一般都存在著，而且大股東們通過多種方式來侵占中小股東的利益，從而使中小股東的利益受到極大的侵占。和通過實證研究發(fā)現(xiàn)，大部分西歐國家的企業(yè)股權(quán)相對比較集中，只有愛爾蘭和英國這兩個國家企業(yè)股權(quán)相對比較分散。其中家族控制的公司就達(dá)到了，若終極控制權(quán)的劃分標(biāo)準(zhǔn)以投票權(quán)來衡量，在西歐國家中大約有的公司存在終極控制權(quán)。這些控股股東就通過各種方式來侵占中小股東的利益。、和以東亞九個國家和地區(qū)的家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)在這九個東亞國家和地區(qū)中除了日本外，在其它東亞地區(qū)其中被家族控制的上市公司就高達(dá)百分四十以上。
第三章研究假設(shè).............19
3.1管理層持股與代理成本的分析..............................19
3.2股權(quán)集中度與代理成本的分析..........................20
第四章以我國深證主板為樣本的實證研究..........................23
4.1研究設(shè)計.................23
第五章以我國創(chuàng)業(yè)板為樣本的實證研究........................35
5.1研究設(shè)計..................35
5.2實證研究...............37
第五章以我國創(chuàng)業(yè)板為樣本的實證研究
5.1研究設(shè)計
為了對比研究，同主板市場一樣，創(chuàng)業(yè)板以我國年上市公司數(shù)據(jù)為樣本。分別選取家上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，用橫截面數(shù)據(jù)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對兩類代理成本的影響。為了保證本文結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文對一些異常樣本進行了剔除，篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：所選取樣本剔除了被和的公司。因為這些上市公司已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上了，有些可能已經(jīng)資不抵債，財務(wù)狀況數(shù)據(jù)異常，如果樣本中包含這些上市公司，將會影響研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。
5.2實證研究
各個變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果見表，由表中的數(shù)據(jù)可以看出，在我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，單個上市公司的管理層持股最大比例為，但是平均管理層持股比例為，這就說明在我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，管理層持股比例結(jié)構(gòu)還是存在著不合理性；股權(quán)集中度均值為說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度較高；股權(quán)制衡度的均值為，在一定程度上說明我國創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)制衡度不高，即其他股東對第一大股東的制衡力不強；單個平均機構(gòu)投資者最大持股比例為平均機構(gòu)投資者持股比例為，這就在很大程度上說明，我國創(chuàng)業(yè)板的機投資者已經(jīng)開始積極參加到公司的治理中，雖然說參與的比例還不是很高，但是已經(jīng)幵始了參與，也需要很多方面的積極支持；單個上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為，但是平均資產(chǎn)負(fù)債率為這就說明在創(chuàng)業(yè)板中，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低。
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第六章政策建議及本文的研究展望
本文的實證研究結(jié)果表明，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著非常明顯的影響作用，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以降低代理成本，所以可以通過改善管理層持股比例，股權(quán)集中度，股權(quán)制衡度，機構(gòu)投資者持股比例等股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，以期達(dá)到降低代理成本，提高公司治理效率的目的。以下是參考本文的實證研究結(jié)果得到的啟示。
通過本文的實證研究發(fā)現(xiàn)，不管是在主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場，股權(quán)的集中能夠有助于降低由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本和由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益而導(dǎo)致的代理成本，即集中的股權(quán)不僅可以緩解管理層與股東之間的矛盾沖突，而且還可以緩解大股東對中小股東之間的矛盾沖突，防止大股東對上市公司的“掏空”行為，所以股權(quán)越集中，對降低代理成本的作用越明顯。但是當(dāng)股權(quán)集中度達(dá)到一定的高度時，就很容易出現(xiàn)控股股東攫取控制權(quán)私有收益的現(xiàn)象，因此，股權(quán)集中度不能過高，而是應(yīng)該建立適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，這樣不僅可以降低第一類股權(quán)代理成本，從而緩解管理層與股東之間的矛盾，也可以在一定程度上降低第二類股權(quán)代理成本，限制大股東的“掏空”行為，防止大股東侵占中小股東的利益。
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本文編號：9734
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