本文關(guān)鍵詞：我國股票市場(chǎng)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)研究

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【摘要】：IPO (Initial Public Offering)即企業(yè)向社會(huì)首次公開發(fā)行股票,是企業(yè)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)募集資金的入口,我國證券市場(chǎng)自成立以來,截止到2015年,總共有3001家公司進(jìn)行了IPO,同時(shí)這三千多次的IPO使得上市公司募集到了23951億的資金,由此看出IPO對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行有著舉足輕重的作用,所以其一直是國內(nèi)外眾多學(xué)者研究的熱門課題。由于IPO作為一個(gè)事件,而我國股票市場(chǎng)存在板塊效應(yīng),板塊效應(yīng)的產(chǎn)生可以由特定事件來推動(dòng),從而有學(xué)者通過研究IPO與行業(yè)板塊之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)了IPO行業(yè)板塊效應(yīng),即某公司的IPO對(duì)其所在細(xì)分行業(yè)板塊其他股票產(chǎn)生的影響,這種影響或正或負(fù),并得出IPO能為同行業(yè)板塊的其他股票帶來一個(gè)超額收益的結(jié)論。然而本文通過對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理,發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)問題,一是前人對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究數(shù)據(jù)比較早,數(shù)據(jù)來源于1997年-2007年間上市公司,對(duì)于2005年以后的中國股票市場(chǎng),這一效應(yīng)是否仍然存在?能否仍然帶來正的超額收益?二是IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的存在,是基于比價(jià)效應(yīng)產(chǎn)生的,投資者情緒又對(duì)比價(jià)效應(yīng)的顯著性存在著較高的相關(guān)性,那么基于不同投資者情緒下,IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的表現(xiàn)又會(huì)是怎樣的呢?學(xué)術(shù)界對(duì)這一方面的研究幾乎是空白。本文基于以上兩個(gè)問題,展開了對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究。通過采用事件研究法和市場(chǎng)分割模型來對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)進(jìn)行研究和度量。本文總共分為6章,每章的主要內(nèi)容如下：第1章為緒論。該部分首先介紹本文的研究背景與研究意義,根據(jù)本文的研究目的與意義引入本文的研究主題、研究思路。最后對(duì)本文的創(chuàng)新點(diǎn)與不足之處進(jìn)行一個(gè)闡述。第2章為文獻(xiàn)綜述。本章將國內(nèi)外有關(guān)IPO三大異象和IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行一個(gè)梳理陳述,發(fā)現(xiàn)我國存在較高的新股抑價(jià)率,同時(shí)也存在新股長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象,與此同時(shí)對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究相對(duì)較少。最后根據(jù)對(duì)所有文獻(xiàn)的梳理,發(fā)現(xiàn)和提出了以上兩個(gè)問題。第3章為IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究設(shè)計(jì)與樣本選擇。本章介紹了對(duì)于檢驗(yàn)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)存在的方法,即事件研究法,以及對(duì)超額收益率的的度量方法,即FFJR (1969)的市場(chǎng)模型法,并對(duì)實(shí)證所用的數(shù)據(jù)來源以及數(shù)據(jù)的處理做一個(gè)詳細(xì)的闡述。在數(shù)據(jù)處理上,本文做了一點(diǎn)創(chuàng)新,相比于前人對(duì)數(shù)據(jù)的處理,本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更為嚴(yán)格篩選,剔除了上市之前1個(gè)月內(nèi)該股票所在細(xì)分行業(yè)存在IPO的股票,以及行業(yè)板塊所包含的成分股少于5個(gè)的行業(yè),有效的避免了連續(xù)兩個(gè)IPO之間的相互影響,以及新股長(zhǎng)期弱勢(shì)的影響,保證了我們研究結(jié)果的可靠性。第4章IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的實(shí)證分析。本章根據(jù)上一章對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究方法以及模型選擇,將樣本數(shù)據(jù)得出來的結(jié)果進(jìn)行一個(gè)實(shí)證分析。根據(jù)我們對(duì)超額收益率以及事件窗口的描述性統(tǒng)計(jì),我們得出累計(jì)超額收益率的均值為0.0085,事件窗口的平均時(shí)間跨度為13.12天,約為2周,將均值換算為年化超額收益率后為23.56%。并且通過對(duì)累計(jì)超額收益率進(jìn)行均值為0的假設(shè)檢驗(yàn),得出我國顯著存在IPO行業(yè)板塊效應(yīng),并且能帶來正的超額收益率。為了保證結(jié)果的可靠性,本章通過擴(kuò)大事件窗口的長(zhǎng)度來對(duì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),其結(jié)果也與我們之前的結(jié)論是一致的。本章并通過比價(jià)效應(yīng)和行業(yè)信息效應(yīng)來我們的研究結(jié)果進(jìn)行了一個(gè)合理性解釋。第5章為牛熊市背景下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的實(shí)證研究。本章首先介紹牛市與熊市定義,以及對(duì)牛熊市的劃分方法。本章選用修正后的BB轉(zhuǎn)折點(diǎn)劃分法,將樣本數(shù)據(jù)按標(biāo)準(zhǔn)劃分為了3個(gè)牛市2個(gè)熊市。然后根據(jù)劃分的結(jié)果,采用市場(chǎng)分割法分別對(duì)牛市和熊市下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的樣本進(jìn)行回歸分析。根據(jù)我們對(duì)得到的超額收益率的描述性統(tǒng)計(jì),我們發(fā)現(xiàn),在牛市中超額收益率的均值為0.02805,在熊市中超額收益率的均值為-0.001460。然而在對(duì)牛熊市下的超額收益進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)時(shí),發(fā)現(xiàn)在牛市中顯著存在IPO行業(yè)板塊效應(yīng),熊市中不顯著。根據(jù)這樣一個(gè)結(jié)果,本章進(jìn)行了一個(gè)原因的分析,最后從三個(gè)方便對(duì)此進(jìn)行了解釋。第一是我國屬于弱有效市場(chǎng),投資者情緒對(duì)證券市場(chǎng)能產(chǎn)生一定的波動(dòng),在牛市中,投資者情緒往往會(huì)比較樂觀,由于存在“新股神話”導(dǎo)致新股在牛市中存在較高的抑價(jià)率,使得比價(jià)效應(yīng)非常明顯,從而帶動(dòng)了牛市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的顯著存在；第二是在我國投資者結(jié)構(gòu)中,個(gè)人投資者占有絕對(duì)的數(shù)量,而他們的行為有著較為明顯的羊群效應(yīng),由于個(gè)人投資者在信息獲取等方面與機(jī)構(gòu)投資者相比有著明顯的劣勢(shì),機(jī)構(gòu)投資者利用IPO這一事件進(jìn)行投機(jī)操作,而個(gè)人投資者常常會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟煌耆鴮?duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟風(fēng)操作,從而帶動(dòng)了IPO所在行業(yè)板塊的漲幅,機(jī)構(gòu)投資者這樣一種投機(jī)操作在牛市中更容易實(shí)現(xiàn),從而牛市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)更為明顯；最后是基于在牛熊市里存在信息反應(yīng)不平衡,在熊市中投資者更為悲觀,對(duì)于不好的消息的反應(yīng)會(huì)高于好消息,對(duì)于未來市場(chǎng)將會(huì)持續(xù)下跌這樣一種悲觀的情緒,比價(jià)效應(yīng)的表現(xiàn)相對(duì)就不會(huì)特別突出,與此同時(shí),熊市我們又稱之為空頭市場(chǎng),空頭意味著不持有股票,而IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的存在是基于投資者對(duì)同板塊已上市股票的持有而產(chǎn)生的,從而在熊市里IPO行業(yè)板塊效應(yīng)不存在也是有因可尋的。第6章為總結(jié)與建議。本章總結(jié)了本文對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的時(shí)效性檢驗(yàn)以及牛熊市下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的表現(xiàn),即我國股票市場(chǎng)上存在IPO行業(yè)板塊效應(yīng),然而將市場(chǎng)分為牛熊市以后,發(fā)現(xiàn)在牛市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)依然存在,熊市中IPO行業(yè)板塊效應(yīng)卻顯著不存在�；谶@樣一個(gè)研究結(jié)果,并章向廣大投資者提供了一個(gè)有效的投資策略,即在牛市中若有新股IPO,那么在發(fā)行公告日就布局買入這支即將上市的新股所在的行業(yè)板塊的其他股票,持有約兩周,就能賺取一定的收益。最后提出未來對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)研究的展望,即更進(jìn)一步探索影響超額收益率大小的因素,以及最大化超額收益率的最優(yōu)操作等。本文的主要研究成果可以概括為兩方面：一是檢驗(yàn)了2005年以后IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的存在性,并且IPO行業(yè)板塊效應(yīng)能帶來正的超額收益率,這為投資者提供了一個(gè)有效的投資者策略；二是在牛市背景下,IPO行業(yè)板塊效應(yīng)顯著存在,然而在熊市中顯著不存在。這彌補(bǔ)了學(xué)術(shù)界對(duì)IPO行業(yè)板塊效應(yīng)在牛熊市下的具體表現(xiàn)的研究空缺,完善了有關(guān)于IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的研究,同時(shí)也豐富了學(xué)術(shù)界對(duì)IPO領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)與探索。并且在數(shù)據(jù)處理上也做了一些創(chuàng)新,相對(duì)于前人的研究,本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了更為精細(xì)的處理,剔除了新股IPO時(shí)上市前一個(gè)月存在IPO的股票,同時(shí)也剔除了新股所在行業(yè)板塊公司個(gè)數(shù)少于5個(gè)股票,這樣有效的避免了IPO行業(yè)板塊效應(yīng)之間的相互影響,以及新股長(zhǎng)期弱勢(shì)對(duì)我們結(jié)果的影響。然而本文對(duì)于影響超額收益率值大小的因素沒有進(jìn)行詳細(xì)的研究,同時(shí)也沒有對(duì)不同行業(yè)板塊之間的行業(yè)板塊效應(yīng)進(jìn)行一個(gè)詳細(xì)的對(duì)比研究,是本文研究不透徹的地方,還有待完善。
【關(guān)鍵詞】：IPO行業(yè)板塊效應(yīng) IPO抑價(jià) 牛市與熊市 比價(jià)效應(yīng)
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-21
• 1.1 研究背景與意義13-15
• 1.1.1 研究背景13-14
• 1.1.2 研究意義14-15
• 1.2 研究思路與結(jié)構(gòu)安排15-21
• 1.2.1 研究思路15-16
• 1.2.2 研究方法16
• 1.2.3 結(jié)構(gòu)安排16-19
• 1.2.4 研究創(chuàng)新與不足19-21
• 2. 文獻(xiàn)綜述21-34
• 2.1 新股抑價(jià)22-26
• 2.1.1 新股抑價(jià)的原因23-26
• 2.2 新股長(zhǎng)期弱勢(shì)26-28
• 2.2.1 新股長(zhǎng)期弱勢(shì)的原因27-28
• 2.3 新股熱銷現(xiàn)象28-29
• 2.4 板塊效應(yīng)29-30
• 2.5 IPO行業(yè)板塊效應(yīng)30-32
• 2.6 文獻(xiàn)評(píng)述32-34
• 3. IPO行業(yè)板塊效應(yīng)研究設(shè)計(jì)與樣本選擇34-43
• 3.1 事件研究法簡(jiǎn)介34-35
• 3.2 IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的度量方法檢驗(yàn)35-37
• 3.3 數(shù)據(jù)的來源37-40
• 3.3.1 樣本區(qū)間的選擇37-38
• 3.3.2 事件窗口的選擇38-39
• 3.3.3 市場(chǎng)指數(shù)的選擇39
• 3.3.4 數(shù)據(jù)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)的選擇39-40
• 3.4 數(shù)據(jù)處理40-43
• 3.4.1 樣本數(shù)據(jù)篩選結(jié)果41-42
• 3.4.2 超額收益率的計(jì)算時(shí)點(diǎn)說明42-43
• 4. IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的實(shí)證分析43-51
• 4.1 回歸結(jié)果描述性統(tǒng)計(jì)43-45
• 4.1.1 累計(jì)超額收益率的描述性統(tǒng)計(jì)43-44
• 4.1.2 估計(jì)值α和β的描述性統(tǒng)計(jì)44-45
• 4.2 假設(shè)檢驗(yàn)45-46
• 4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)46-48
• 4.4 原因分析48-49
• 4.5 本章小結(jié)49-51
• 5. 牛熊市背景下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的實(shí)證研究51-63
• 5.1 牛熊市場(chǎng)的定義51
• 5.2 牛熊市場(chǎng)的劃分51-54
• 5.2.1 劃分方法-修正后的BB轉(zhuǎn)折點(diǎn)劃分法51-52
• 5.2.2 市場(chǎng)時(shí)間段的選取52-53
• 5.2.3 牛熊市場(chǎng)劃分結(jié)果53-54
• 5.3 牛熊市市場(chǎng)下IPO行業(yè)板塊效應(yīng)的描述性統(tǒng)計(jì)54-58
• 5.3.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)56-58
• 5.4 兩市實(shí)證結(jié)果的差異對(duì)比及原因分析58-61
• 5.5 本章小結(jié)61-63
• 6. 總結(jié)與建議63-65
• 6.1 總結(jié)63-64
• 6.2 相關(guān)建議與研究展望64-65
• 參考文獻(xiàn)65-70
• 致謝70

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