本文關(guān)鍵詞：我國(guó)股票型開放式基金持股偏好實(shí)證研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

        證券投資基金作為一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式,自發(fā)起以來受到了大眾普遍的青睞,并得到了不斷地發(fā)展。它是一種通過發(fā)行等額的基金份額,集合大眾的投資資金,由投資基金的基金托管人對(duì)其進(jìn)行托管,并由基金經(jīng)理通過投資債券、股票等金融基礎(chǔ)產(chǎn)品對(duì)大眾的投資資金進(jìn)行管理和運(yùn)用,在取得收益后或是資產(chǎn)損失時(shí)將投資獲得的收益或是出現(xiàn)的損失按照大眾投資資金的比例進(jìn)行分配,它的實(shí)質(zhì)是一種間接的投資方式。自從我國(guó)改革開放以來,金融市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,投資基金在80年代末期出現(xiàn),并在以后的二十多年里不斷的發(fā)展壯大,這不僅為我國(guó)的大眾投資者提供了一種嶄新的、較為穩(wěn)定的金融投資方式,也為我國(guó)改革開放事業(yè)的發(fā)展和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步提供了金融支持,豐富了我國(guó)的金融市場(chǎng)的內(nèi)容。而發(fā)展到如今證券投資基金已經(jīng)當(dāng)之無愧成為我國(guó)第一大機(jī)構(gòu)投資者。截至2011年5月16日,公募基金、券商、QFII、保險(xiǎn)資金和社保資金等五大機(jī)構(gòu)累計(jì)持股市值約為1.1萬億元,占全部A股20萬億元流通市值的5.42%,其中公募基金持股市值約為9594.31億元,占全部機(jī)構(gòu)投資者持有市值比重的87.22%。我們知道按照證券投資基金的運(yùn)作方式的不同,它可以分為開放式基金和封閉式基金。其中封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí),限定了基金單位的發(fā)行總額,籌集到這個(gè)總額后,基金即宣告成立,并進(jìn)行封閉,在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資。而開放式基金是指基金管理公司在設(shè)立基金時(shí),發(fā)行基金單位的總份額不固定,可視投資者的需求追加發(fā)行。投資者也可根據(jù)市場(chǎng)狀況和各自的投資決策,或者要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回股份或受益憑證,或者再買入股份或受益憑證,增持基金單位份額。為了應(yīng)付投資者中途抽回資金,實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的要求,開放式基金一般都從所籌資金中撥出一定比例,以現(xiàn)金形式保持這部分資產(chǎn)。這雖然會(huì)影響基金的盈利水平,但作為開放式基金來說,這是必需的�？偟膩碚f自從2001年9月,我國(guó)第一支開放式證券投資基金—華安創(chuàng)新成立以來,我國(guó)開放式基金從無到有,從弱到強(qiáng)。十年間,開放式基金累計(jì)分紅超5000億元；同時(shí)我國(guó)基金公司數(shù)量也有顯著增加,從2001年的15家增加到2011年年底的67家,增長(zhǎng)3.5倍。合資基金公司達(dá)到37家,超過一半。并且我們可以看到開放式基金的出現(xiàn)推動(dòng)基金數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng),打開了中國(guó)基金業(yè)的成長(zhǎng)空間,各類型基金大量出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),開放式基金從2001年底的3只,已經(jīng)增長(zhǎng)到目前的逾900只,增長(zhǎng)300倍。開放式基金早已成為基金主流。而我們知道開放式基金根據(jù)投資對(duì)象的不同又可以分為股票型開放式基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)型開放式基金、保本型開放式基金、混合型開放式基金、債券型開放式基金、ETF基金。而截至2011年12月30日,股票型開放式基金不僅在數(shù)量上占到了開放式基金數(shù)量的45%,并且在2002～2011的10個(gè)年度里面,有7個(gè)年度都跑贏上證綜合指數(shù)。本文為了給廣大個(gè)人投資者投資基金或是股票提供一些參考建議以及為證券監(jiān)管部門監(jiān)管提供一些政策意見,并且為了發(fā)現(xiàn)股票型開放式基金持股偏好的優(yōu)劣勢(shì),為其以后能夠更好的服務(wù)廣大的基金投資者提供一些建議。我們選擇了對(duì)股票型開放式基金的持股偏好進(jìn)行相關(guān)的描述性統(tǒng)計(jì)以及實(shí)證研究。我們?cè)谶M(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)及實(shí)證研究之前,通過閱讀相關(guān)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)認(rèn)為股票型開放式基金的持股偏好應(yīng)該遵循“謹(jǐn)慎人”原則,這一原則要求基金管理人在進(jìn)行投資理財(cái)時(shí),要像一個(gè)精明的商人在經(jīng)營(yíng)自己的生意時(shí)那樣謹(jǐn)慎小心,把任何可能的風(fēng)險(xiǎn)因素都考慮進(jìn)去,認(rèn)真勤勉的做好自己的工作,最終幫助基金投資者獲得最大化的投資收益。通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的研究,我們基于“謹(jǐn)慎人”原則對(duì)股票型開放式基金持股偏好的約束,在本文中提出了五個(gè)研究假設(shè)：假設(shè)1：股票型開放式基金更加偏好那些流動(dòng)性好、公司規(guī)模大的股票；假設(shè)2：股票型開放式基金更加偏好β值不高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的股票；假設(shè)3：股票型開放式基金更加偏好盈利能力好,每股收益較高的上市公司股票；假設(shè)4：股票型開放式基金更加偏好信息全面、準(zhǔn)確的上市公司股票；假設(shè)5：股票型開放式基金更加偏好市凈率、市盈率低的上市公司股票。基于以上假設(shè),在指標(biāo)選取方面我們選取2007年1季度～2011年4季度(20個(gè)季度)的每個(gè)季度股票型開放式基金持有的各重倉(cāng)股的數(shù)量占該上市公司總流通股股數(shù)的比值為被解釋變量。上市公司股票的換手率、每股收益、公司受關(guān)注度的高低、市盈率、市凈率、β值、公司規(guī)模、總股本、資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、上市年齡這11個(gè)指標(biāo)為自變量。指標(biāo)選好之后我們進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。描述性統(tǒng)計(jì)值的選取方面,我們認(rèn)為各個(gè)指標(biāo)的平均值能較好的代表我國(guó)開放式基金持股指標(biāo)的特點(diǎn),所以我們分類統(tǒng)計(jì)了2007年至2011年每個(gè)年度的基金重倉(cāng)股的11個(gè)指標(biāo)的平均值。并且在本文中我們還對(duì)上述幾個(gè)年份的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行了相關(guān)的分析。描述性統(tǒng)計(jì)分析之后,我們就開始了相關(guān)的實(shí)證研究。為了驗(yàn)證前面提出的5個(gè)假設(shè),我們通過EXCEL軟件對(duì)所收集來的我國(guó)的股票型開放式基金重倉(cāng)股的數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步的整理。為了得到本文的實(shí)證結(jié)果,我們?cè)谙笜?biāo)之間的多重共線性的問題上使用實(shí)證分析軟件EVIEWS對(duì)整理好的指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了逐步多元線性回歸,進(jìn)而構(gòu)建了本文的實(shí)證模型來達(dá)到本文的實(shí)證目的。具體來說,我們首先把2007年～2011年五年的總體數(shù)據(jù)納入到我們初步構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。其次,我們進(jìn)行了股票型開放式基金在不同年份、不同時(shí)期的持股偏好的實(shí)證研究。我們知道我國(guó)的股票市場(chǎng)在2007年～2011年的這五年里是一個(gè)跌宕起伏的五年,上證指數(shù)從2007年10月的最高峰的6124.04點(diǎn)一直下降到2008年10月的最低點(diǎn)1664.93點(diǎn),其后的幾年雖然上指有所波動(dòng),但是始終沒有走出2008的低迷行情。而鑒于這個(gè)波動(dòng)較大的市場(chǎng)行情,我們不僅對(duì)2007年～2011年這五年的整體數(shù)據(jù)做了實(shí)證研究,也分別對(duì)市場(chǎng)行情處于上升時(shí)期的2007年的數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)行情處于下降時(shí)期的2008年～2011年的四年的數(shù)據(jù)做了相關(guān)的實(shí)證研究,并在最后將這三類數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比分析。通過三類數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果的對(duì)比分析我們得出了本文的實(shí)證結(jié)論：(1)股票型開放式基金更加偏好那些規(guī)模較大的上市公司股票。(2)我國(guó)股票型開放式基金更加偏好那些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小的上市公司的股票,但是在股票市場(chǎng)行情較好時(shí),股票型開放式基金經(jīng)理人可能更多的注重投資收益,而忽視了股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(3)我國(guó)股票型開放式基金為了規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加偏好流動(dòng)比率較高的上市公司股票,但是上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)卻并沒有得到股票型開放式基金的重視。(4)在任何時(shí)期、任何時(shí)間段,信息披露全面、準(zhǔn)確的上市公司更能獲得股票型開放式基金的偏好。(5)市盈率、市凈率較低的股票更能夠得到股票型開放式基金的認(rèn)可。(6)當(dāng)股票的市場(chǎng)行情處于下降時(shí)期時(shí),股票型開放式基金更為重視股票的每股收益這個(gè)指標(biāo),這符合我們之前的假設(shè)。(7)股票型開放式基金并沒有像我們之前假設(shè)的那樣偏好上市時(shí)間較長(zhǎng)的股票,反而更偏好那些上市時(shí)間相對(duì)較短的股票。(8)股票型開放式基金也沒有偏好那些流動(dòng)性較好的上市公司股票,這也與我們的研究假設(shè)不符。最后,我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票型開放式基金雖然在這短短十年的時(shí)間里取得了飛躍式的發(fā)展,但是當(dāng)中仍然存在許多問題。從我們得出的結(jié)論來看,股票型開放式基金的持股偏好雖然在某些部分遵循了“謹(jǐn)慎人”原則,但是由于種種原因,在另一些方面股票型開放式基金的持股偏好并沒有很好的遵循“謹(jǐn)慎人”原則,這可能會(huì)在一定程度上危害中小投資者的利益,并且不利于我國(guó)基金業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展,進(jìn)而可能威脅到我國(guó)證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展�；诖宋覀儚墓善毙烷_放式基金、上市公司、個(gè)人投資者以及政府監(jiān)管等多個(gè)角度提出一些相關(guān)的政策建議,并希望通過這些建議能夠使得我國(guó)基金業(yè)能夠更加規(guī)范、健康的發(fā)展。

    At present, as the important financing tools in the inland and oversea financial markets because of its advantages, such as combination investment, dispersing risk, professional management and funding conveniently,the investment fund has become the largest institutional investor in the Chinese A share stock-market. The behavior of fund investment on stock market will give a strong influence to China’s stock market. Therefore, Increase the society understanding of the equity open-ended funds, and exert an important influence while selecting stocks on other institutional investors and individual investors. Also it can provide the supervisor the support for making the investment behavior of fund manager standardization to maintain the stock-market developing continuously, healthily and steadily.So, this paper uses the empirical method to examine the holding share partiality of the equity open-ended funds. Through analyzing the most likely concerned variable related to the prudence of listed company and the shareholding ratio of equity open-ended funds in the course of selecting stocks, the paper sets up plural regression model. Using Return Law, the text finds the variable of prominent influence on selecting stocks for institutional investors in these twenty quarters from quarter1of2007to quarter4of2011. In order to analyze the different preference of Chinese equity open-ended funds in holding stock, we test the model in the different market periods.We find that the equity open-ended funds in China have their own particular preference on holding stocks, and some results support the prudent-men laws on the equity open-ended funds investment since the level of holding is an increasing function of the firm size, P/E Ratio and the extent of information disclosure, but others reflect that the nonsupport on the prudent-man laws since the equity open-ended funds in China like the stocks with lower trading liquidity, higher debt-to-asset ratio and short years on exchange. We also find that during the bearish, the equity open-ended funds are more likely pay attention to avoid the risk because of the relationship with Beta, PE ratio and profit ratio. And under the surrounding of the bull market, the equity open-ended funds prefer the stocks with a higher yield and higher PB ratio.Finally, we found that our equity open-ended fund has developed rapidly, but many questions remain. We have concluded that, the stock-holding preferences of equity open-ended funds in some part, followed the "prudent person" principle, but for various reason, the stock-holding preferences of equity open-ended funds, in other areas did not follow the "prudent person" principle well, to a certain extent, this may harm the interests of small investors, and is not conducive to China’s fund industry continued and stable development, and thus may pose a threat to the healthy and stable development of China’s securities market. Based on this, we propose some policy recommendations from more than point of view of equity open-ended fund, listed companies, individual investors and government regulators, and we hope these suggestions will make China’s fund industry to be more standardized and healthy development.

        我國(guó)股票型開放式基金持股偏好實(shí)證研究

摘要4-8Abstract8-91. 緒論12-22    1.1 選題背景12-17    1.2 選題意義17-18    1.3 研究思路18-20        1.3.1 研究方法18-19        1.3.2 可能的創(chuàng)新之處19        1.3.4 局限性19-20    1.4 研究?jī)?nèi)容與文章結(jié)構(gòu)20-222. 文獻(xiàn)綜述及理論分析22-38    2.1 基金對(duì)股票流動(dòng)性的偏好24-26    2.2 基金對(duì)股票基本面的偏好26-29        2.2.1 對(duì)股票盈利水平的偏好26-27        2.2.2 對(duì)股票市盈率的偏好27-28        2.2.3 對(duì)股票市凈率的偏好28-29    2.3 基金對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的偏好29-32        2.3.1 對(duì)股票β值的偏好29-31        2.3.2 對(duì)股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好31-32    2.4 對(duì)金對(duì)股票信息量的偏好32-38        2.4.1 對(duì)股票信息披露程度的偏好33-35        2.4.2 對(duì)股票上市時(shí)間的偏好35-36        2.4.3 對(duì)股票關(guān)注度的偏好36-383. 股票型開放式基金持股偏好實(shí)證分析38-54    3.1 研究假設(shè)38-39    3.2 研究方法39-42        3.2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源39-41        3.2.2 指標(biāo)的選取及相關(guān)變量的定義41-42    3.3 統(tǒng)計(jì)分析42-45        3.3.1 自變量統(tǒng)計(jì)性描述43-45    3.4 模型檢驗(yàn)及分析45-54        3.4.1 模型的設(shè)定45-46        3.4.2 實(shí)證檢驗(yàn)46-50        3.4.3 實(shí)證結(jié)果原因分析50-544. 研究結(jié)論及政策建議54-59    4.1 主要結(jié)論54-55        4.1.1 符合之前假設(shè)的結(jié)論54-55        4.1.2 不符合之前假設(shè)的結(jié)論55    4.2 政策建議55-59        4.2.1 對(duì)基金、上市公司的政策建議56-57        4.2.2 對(duì)政府監(jiān)管層的政策建議57-58        4.2.3 對(duì)個(gè)人投資者的建議58-59參考文獻(xiàn)59-63后記63-64致謝64

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