發(fā)布時(shí)間：2017-06-07 23:06

  本文關(guān)鍵詞：上市公司并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)及影響因素研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：公司主要通過(guò)兩種方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)投資行為,一種是投資各個(gè)生產(chǎn)要素,通過(guò)整合各種生產(chǎn)要素來(lái)提高生產(chǎn)能力,以達(dá)到擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,進(jìn)而提高盈利水平的目的；一種是利用資金、股權(quán)或混合支付的方式來(lái)取得其他公司的部分或所有的股權(quán),直接將其他公司的經(jīng)營(yíng)管理納入自身的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi),以達(dá)到資源整合,擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的目標(biāo),即公司通過(guò)兼并收購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)投資的增值。第一種投資方式是資源在單個(gè)公司內(nèi)的增長(zhǎng),其資源的利用、資本的增長(zhǎng)水平受公司自身?xiàng)l件的限制,也在一定程度上受社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)的限制。而兼并收購(gòu)的投資方式則是資本在整體社會(huì)上的分配,將整個(gè)社會(huì)的資源與自身的經(jīng)營(yíng)情況、資本狀況進(jìn)行匹配,其增長(zhǎng)水平不受社會(huì)財(cái)富絕對(duì)增長(zhǎng)的影響,是實(shí)現(xiàn)資金在更大范圍內(nèi)的利用與整合。企業(yè)兼并收購(gòu)是社會(huì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格勒曾說(shuō)過(guò)：“在當(dāng)今美國(guó),沒(méi)有一家大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并成長(zhǎng)起來(lái)的,一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象。”隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的推進(jìn),越來(lái)越多的公司通過(guò)兼并收購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),盤活庫(kù)存存量,解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的提高。與此同時(shí),企業(yè)的兼并收購(gòu)也是我國(guó)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性重組的重要手段,通過(guò)并購(gòu)行為,國(guó)有企業(yè)可以注入新機(jī)、降低交易成本,搞活廣大職工的工作氛圍,提升國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率,并在一定程度上減少尋租現(xiàn)象的產(chǎn)生,避免國(guó)有資本的流失。從2012-2015年間的我國(guó)并購(gòu)事件可以看出,近年來(lái),我國(guó)并購(gòu)事件層出不窮,根據(jù)CVsource投中數(shù)據(jù)終端顯示,我國(guó)所有市場(chǎng)宣告的并購(gòu)案例在2012年達(dá)到了4891起,披露的交易金額達(dá)3025.3億美元,到2015年,我國(guó)所有市場(chǎng)宣告的并購(gòu)案例達(dá)到了9700起,披露交易金額7094.3億美元,四年內(nèi)我國(guó)并購(gòu)事件在數(shù)量上和金額上翻了一番,這在一定程度上說(shuō)明并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資源整合的重要手段。國(guó)內(nèi)外關(guān)于并購(gòu)行為績(jī)效問(wèn)題的研究文獻(xiàn)有很多,但在并購(gòu)行為是否給并購(gòu)方帶來(lái)正的市場(chǎng)反應(yīng),哪些因素影響著并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)等問(wèn)題上仍存在爭(zhēng)議,故本文想通過(guò)已有的學(xué)術(shù)知識(shí)研究并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)以及影響該市場(chǎng)反應(yīng)的因素。本文的研究主要通過(guò)以下步驟展開(kāi)：第一部分,本文論述了課題的研究背景與意義,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及國(guó)企改革的推進(jìn),再加上2015年股市的變動(dòng)以及國(guó)家支持政策的頒布,越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資源整合,產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。但是對(duì)于并購(gòu)行為是否給并購(gòu)方帶來(lái)正的市場(chǎng)效應(yīng),不同的并購(gòu)方式對(duì)并購(gòu)方股價(jià)產(chǎn)生哪些影響仍存在爭(zhēng)議�；诖�,本文提出了課題的研究核心,隨后論述了本文研究所使用的方法與模型,即事件研究法、市場(chǎng)模型法、多元回歸模型,并論述了本文的貢獻(xiàn)。第二部分,介紹了本文的理論基礎(chǔ),論述了并購(gòu)的定義、分類、流程,從新古典綜合派理論、效率理論、委托-代理理論、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)并購(gòu)理論四種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的角度論述了并購(gòu)的動(dòng)因理論,新古典綜合派提出了規(guī)模效應(yīng)理論、市場(chǎng)力假說(shuō)、稅收節(jié)約理論,認(rèn)為企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),提高市場(chǎng)占有率,節(jié)約稅收支出。效率理論認(rèn)為并購(gòu)行為能夠使得低效率的公司并購(gòu)后提高自身效率,達(dá)到高效率公司的水平,提出了代表性假說(shuō)-協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)、多元化理論、價(jià)值低估理論等理論。委托-代理理論認(rèn)為并購(gòu)行為能夠降低企業(yè)的代理成本,其代表假說(shuō)有Mueller (1969)的經(jīng)理主義假說(shuō)、Fama和Jensen (1983)提出了自由現(xiàn)金流假說(shuō)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購(gòu)的理論,主要是基于存在交易成本的不完全市場(chǎng)假定下研究并購(gòu)行為的動(dòng)因,主要代表人物有Coase (1937)提出的交易費(fèi)用理論,基于這些理論,本文了解了企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī),得出了并購(gòu)行為產(chǎn)生的相關(guān)理論性結(jié)論,為后期的實(shí)證奠定了理論基礎(chǔ)。第三部分,對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了綜述,并購(gòu)行為績(jī)效的研究方法主要有兩種,一種是采用事件研究法研究并購(gòu)行為的短期市場(chǎng)反應(yīng),一種是采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法來(lái)研究并購(gòu)行為的長(zhǎng)期績(jī)效。本文分別從這兩種方法下并購(gòu)績(jī)效的國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)行論述,得出無(wú)論是采用事件研究法還是采用財(cái)務(wù)研究法,并購(gòu)行為對(duì)并購(gòu)方產(chǎn)生的績(jī)效都存在爭(zhēng)議。并且對(duì)影響并購(gòu)績(jī)效的因素進(jìn)行綜述與總結(jié),同一個(gè)因素產(chǎn)生的并購(gòu)績(jī)效在不同的學(xué)者研究下得出的結(jié)果也不同。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的總結(jié)與相關(guān)理論的梳理,本文提出了研究假說(shuō)。第四部分,本文采用事件研究法研究并購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)問(wèn)題,以超額收益的大小來(lái)衡量并購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng),選取了2012-2015年間A股上市公司的并購(gòu)事件為樣本,并結(jié)合事件研究法的特性與我國(guó)弱勢(shì)有效的資本市場(chǎng),設(shè)置了(-15,15)作為窗口期,(-160,-16)作為估計(jì)期。本文的實(shí)證主要由以下步驟展開(kāi)：(1)計(jì)算了總樣本的每日平均超額收益和累積超額收益,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在公告的前3天就對(duì)公司并購(gòu)行為產(chǎn)生正的反應(yīng),并且累積超額收益在公告后第13天達(dá)到最大值,這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)公告看好,也在一定程度上說(shuō)明存在內(nèi)幕信息泄露的現(xiàn)象以及我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)行為的價(jià)格吸收期長(zhǎng)。(2)根據(jù)文章的研究假說(shuō),本文對(duì)支付方式、股權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模、大股東持股比例、是否關(guān)聯(lián)交易五大因素進(jìn)行分組研究,分別計(jì)算每個(gè)分組的CAR與顯著性水平,并通過(guò)t檢驗(yàn)來(lái)分析不同分組的CAR值,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)股權(quán)支付、民營(yíng)企業(yè)、大規(guī)模公司、關(guān)聯(lián)方的并購(gòu)行為比較看好,而對(duì)現(xiàn)金支付、小型公司的并購(gòu)行為并不看好,并在前人的基礎(chǔ)上引入了企業(yè)的生命周期理論,發(fā)現(xiàn)成熟期企業(yè)和成長(zhǎng)期企業(yè)的并購(gòu)行為產(chǎn)生正的市場(chǎng)效應(yīng),且成熟期企業(yè)并購(gòu)的正效應(yīng)大于成長(zhǎng)期企業(yè),結(jié)果顯著。(3)本文基于投資者的預(yù)期理論,引入并購(gòu)公告上一年代表公司盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo),結(jié)合前一部分的分組因素對(duì)總樣本CAR進(jìn)行多元回歸,發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)并購(gòu)的短期績(jī)效有顯著負(fù)影響,流動(dòng)比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)無(wú)顯著關(guān)系,這說(shuō)明并購(gòu)行為的短期績(jī)效受公司基本面的影響不大；虛擬變量中的關(guān)聯(lián)交易、重大資產(chǎn)重組標(biāo)識(shí)、支付方式、大股東持股的系數(shù)顯著為正,股權(quán)性質(zhì)、成熟期與成長(zhǎng)期的系數(shù)顯著為負(fù),公司規(guī)模與并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)無(wú)顯著性關(guān)系,大部分結(jié)論與單因子分組的結(jié)果一致,只是在單因子分組上,公司規(guī)模分組的t值比較顯著,但在加入其他變量后,大型公司并購(gòu)對(duì)累積超額收益CAR的影響不大,這說(shuō)明在引入其他解釋變量后,投資者反而不怎么關(guān)注并購(gòu)公司的規(guī)模。第五部分,研究結(jié)論與展望,梳理了本文實(shí)證得出的結(jié)論,對(duì)相關(guān)實(shí)證結(jié)果做出了解釋,并根據(jù)研究過(guò)程中的思考以及以前學(xué)者的研究,提出了本文研究的不足與研究展望。很多學(xué)者預(yù)言,2016年可能會(huì)迎來(lái)并購(gòu)的終止之潮,很多發(fā)出并購(gòu)公告的公司在中途終止了并購(gòu)合約的履行,這很大程度上是因?yàn)檫@些企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)行為并不能給它們帶來(lái)很好資源整合,并不能提高股東權(quán)益。本文采用了比較成熟的事件研究法研究了近4年來(lái)上市公司并購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng),并對(duì)不同的因素進(jìn)行分組研究,得出不同因素分組下公司并購(gòu)后的平均超額收益率和累計(jì)超額收益率。再將代表公司基本面的財(cái)務(wù)指標(biāo)與不同因素分組相結(jié)合對(duì)累積超額收益進(jìn)行多元回歸,發(fā)現(xiàn)了一些不同于其他研究者的結(jié)論,為企業(yè)和投資者如何做出選擇提供了現(xiàn)實(shí)性的借鑒意義。
【關(guān)鍵詞】：并購(gòu) 市場(chǎng)反應(yīng) 事件研究法 影響因素
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F271;F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 緒論15-23
• 1.1 研究背景與意義15-18
• 1.2 研究?jī)?nèi)容18
• 1.3 研究方法與框架18-21
• 1.3.1 研究方法18-19
• 1.3.2 研究框架19-21
• 1.4 本文的貢獻(xiàn)21-23
• 2. 理論基礎(chǔ)23-33
• 2.1 并購(gòu)的定義23-24
• 2.2 并購(gòu)的類型與流程24-26
• 2.2.1 并購(gòu)的類型24-25
• 2.2.2 并購(gòu)的流程25-26
• 2.3 并購(gòu)的動(dòng)因理論26-33
• 2.3.1 新古典綜合派理論26-28
• 2.3.2 效率理論28-31
• 2.3.3 委托-代理理論31
• 2.3.4 新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于并購(gòu)的理論31-33
• 3. 文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)33-47
• 3.1 并購(gòu)行為績(jī)效方面研究綜述33-37
• 3.1.1 采用事件研究法的并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)研究33-35
• 3.1.2 采用財(cái)務(wù)研究法的并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效研究35-36
• 3.1.3 本節(jié)小結(jié)36-37
• 3.2 并購(gòu)績(jī)效的影響因素研究綜述37-43
• 3.2.1 影響并購(gòu)績(jī)效的宏觀因素綜述37-38
• 3.2.2 影響并購(gòu)績(jī)效的微觀因素綜述38-42
• 3.2.3 本節(jié)小結(jié)42-43
• 3.3 研究假說(shuō)43-47
• 3.3.1 總體樣本的短期市場(chǎng)反應(yīng)研究假說(shuō)43-44
• 3.3.2 不同因素分組的市場(chǎng)反應(yīng)研究假說(shuō)44-47
• 4. 實(shí)證研究47-71
• 4.1 研究設(shè)計(jì)47-49
• 4.1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源47
• 4.1.2 樣本選取與處理47-48
• 4.1.3 樣本的特征48-49
• 4.2 研究步驟49-52
• 4.3 實(shí)證結(jié)果分析52-71
• 4.3.1 總體樣本的市場(chǎng)反應(yīng)分析52-53
• 4.3.2 基于不同影響因素分組的實(shí)證研究分析53-66
• 4.3.3 影響并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)因素的多元線性回歸66-71
• 5. 研究結(jié)論與展望71-75
• 5.1 研究結(jié)論71-73
• 5.2 研究不足與展望73-75
• 5.2.1 研究不足73-74
• 5.2.2 研究展望74-75
• 參考文獻(xiàn)75-80
• 后記80-81
• 致謝81-82

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中國(guó)博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 王養(yǎng)忠;糖尿病視網(wǎng)膜病變發(fā)展影響因素及進(jìn)展預(yù)測(cè)模型臨床研究[D];北京中醫(yī)藥大學(xué);2016年

2 楊志兵;誤導(dǎo)信息特點(diǎn)分析及其傳播意愿影響因素的研究[D];第四軍醫(yī)大學(xué);2016年

3 金家華;社會(huì)化問(wèn)答社區(qū)中用戶知識(shí)行為的影響因素研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2015年

4 董開(kāi)棟;手機(jī)新聞的使用及影響因素研究[D];上海交通大學(xué);2015年

5 葉磊;組織信息化過(guò)程中個(gè)體滿意度影響因素研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2008年

6 申洪源;中國(guó)城市勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響因素研究[D];西南交通大學(xué);2014年

7 聶鑫;農(nóng)地城市流轉(zhuǎn)中失地農(nóng)民多維福利影響因素和測(cè)度研究[D];華中農(nóng)業(yè)大學(xué);2011年

8 蘆鵬宇;基于自動(dòng)議價(jià)系統(tǒng)的議價(jià)結(jié)果影響因素研究[D];哈爾濱工業(yè)大學(xué);2007年

9 呂一博;中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響因素研究[D];大連理工大學(xué);2008年

10 張駿;用戶接受網(wǎng)上銀行影響因素及管理策略研究[D];中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）;2014年

中國(guó)碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 李蘭平;本科生工程領(lǐng)導(dǎo)力影響因素及提升對(duì)策研究[D];華南理工大學(xué);2015年

2 徐姍;微信公眾號(hào)用戶采納與使用影響因素研究[D];西南大學(xué);2015年

3 劉旭紅;農(nóng)民進(jìn)城購(gòu)房意愿的影響因素研究[D];西南大學(xué);2015年

4 耿美瓊;高中生英語(yǔ)學(xué)習(xí)興趣的影響因素研究[D];寧夏師范學(xué)院;2015年

5 徐榮榮;高中英語(yǔ)課堂學(xué)生沉默影響因素的調(diào)查研究[D];河北師范大學(xué);2015年

6 陳夢(mèng)陽(yáng);大學(xué)生信用感的現(xiàn)狀、影響因素及其培養(yǎng)[D];上海師范大學(xué);2015年

7 楊巖峰;高中生學(xué)習(xí)倦怠及其影響因素的研究[D];上海師范大學(xué);2015年

8 虞亞君;大學(xué)生奉獻(xiàn)感的現(xiàn)狀、影響因素及其培養(yǎng)的實(shí)證研究[D];上海師范大學(xué);2015年

9 于偉紅;環(huán)首都經(jīng)濟(jì)圈外來(lái)人口影響因素研究[D];河北師范大學(xué);2015年

10 王陽(yáng);河北省校園足球活動(dòng)的開(kāi)展現(xiàn)狀和影響因素分析[D];河北師范大學(xué);2015年

  本文關(guān)鍵詞：上市公司并購(gòu)行為的市場(chǎng)反應(yīng)及影響因素研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：430579