為驗(yàn)證融券賣(mài)空交易機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響,文章通過(guò)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性和單位根檢驗(yàn)、長(zhǎng)期均衡關(guān)系和協(xié)整檢驗(yàn)、VAR模型構(gòu)建和模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等方法,對(duì)來(lái)自上海證券交易所、深圳證券交易所及萬(wàn)得終端（WIND）的股票市場(chǎng)價(jià)格和融券余額數(shù)據(jù)進(jìn)行了時(shí)間序列分析。我們發(fā)現(xiàn):上證綜指和融券余額存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,融券賣(mài)空交易不是股票波動(dòng)的根本原因,股票價(jià)格的變化是融券余額變動(dòng)的原因,即當(dāng)股票價(jià)格上漲超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值時(shí),市場(chǎng)投資者將增加融券賣(mài)空交易,促使股票價(jià)格回調(diào),而當(dāng)股票價(jià)格下跌低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí),市場(chǎng)投資者將減少融券賣(mài)空交易的操作,促使股票價(jià)格回升,因此融券賣(mài)空交易具有平緩市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度的作用。 

【文章來(lái)源】：江淮論壇. 2020,(04)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：7 頁(yè)

【部分圖文】：

上證指數(shù)走勢(shì)圖

圖2 滬深兩市融券余額走勢(shì)圖單位根檢驗(yàn)的對(duì)象分別是樣本數(shù)據(jù)及其差分，如果樣本數(shù)據(jù)含有單位根，那么樣本數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。現(xiàn)分別對(duì)變量上證綜指（SSE Composite Index，記為Index）、滬深兩市融券余額（Volume of SSE&SZSE Securities Lending，記為Vol SL）以及滬深兩市融資余額（Volume of SSE&SZSE Margin Trading，記為Vol MT）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，采用擴(kuò)展的Dickey-Fuller檢驗(yàn)（Augmented Dickey-Fuller test，簡(jiǎn)稱ADF），結(jié)果如表1所示：

（四）Granger因果檢驗(yàn)在本文上一節(jié)的討論中，發(fā)現(xiàn)股市波動(dòng)幅度（即D(Index））、融資買(mǎi)入交易額（即D(Vol MT））、融券賣(mài)空交易額（即D(Vol SL））所建立的VAR(8）模型是平穩(wěn)的，所選三組序列本身亦是平穩(wěn)的，并且確定了模型的滯后階數(shù)為8。為了進(jìn)一步研究上證綜指、兩市融券交易規(guī)模以及兩市融資交易規(guī)模的內(nèi)在因果關(guān)系，這里我們選擇運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)（Granger Causality Test）。通過(guò)計(jì)量，結(jié)果如表6所示：

【參考文獻(xiàn)】：
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