處置效應(yīng)是指投資者過早賣出盈利股票而長期持有虧損股票的現(xiàn)象。大量文獻表明金融市場投資者存在顯著的處置效應(yīng),但其產(chǎn)生的原因和機理存在爭議。本文在前景理論框架下,構(gòu)建了包含投資者非理性預(yù)期的離散時間投資組合決策模型,發(fā)現(xiàn)處置效應(yīng)隨投資者情緒升高而減弱。本文使用我國某券商2007—2009年近177萬個人投資者股票賬戶的交易數(shù)據(jù)進行了實證分析,得到與理論模型預(yù)測的一致結(jié)果,即投資者情緒與投資者處置效應(yīng)之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而且,受情緒影響,投資者處置效應(yīng)在估值難度較大的股票中更弱。本文結(jié)論對理解投資者處置效應(yīng)、優(yōu)化投資者賣出決策和加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)具有一定理論和實踐意義。 

【文章來源】：金融研究. 2020,(02)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：20 頁

【部分圖文】：

樣本期內(nèi)各月份PGR、PLR與PGR_PLR值

大量金融學(xué)文獻表明,凈市率(Book-to-market, 即BM)是一個衡量公司成長前景的相對指標(biāo),同時也是一個衡量股票估值相對難易程度的指標(biāo)。BM值越低的公司,其估值難度越大,其估值受投資者情緒影響亦越大。同理,市值規(guī)模越小的公司,其估值難度越大,其估值受到投資者情緒的影響亦越大。為了檢驗假設(shè)二,在樣本期每個月初,分別按照凈市率高低和公司市值規(guī)模的大小,將所有股票平均分為三組,BM1、BM2和BM3分別表示BM值最低、居中和最高的三個組合;Size1、Size2和Size3分別表示市值規(guī)模最小、居中和最大的三個組合。其中,凈市率為公司前一季度報中的每股凈資產(chǎn)除以月初的股價;公司規(guī)模為上一月末總市值,數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。然后,按照樣本期月度市場投資者情緒的高中低等分為三組。這樣,每個月份有按照BM值分組的3個股票組合和按照市值規(guī)模分組的3個股票組合。最后,計算各個月份各股票組別的投資者處置效應(yīng)。表8報告了分組檢驗的結(jié)果。圖2中左圖和右圖分別展示了以凈市率和市值代表的不同估值難度的股票組合中投資者情緒對處置效應(yīng)的影響。可見,當(dāng)投資者情緒高漲時,所有組別的投資者處置效應(yīng)均下降,BM最低組和Size最小組受情緒影響最大。本文進一步采用回歸分析的方法考察股票估值難度、投資者情緒和處置效應(yīng)的關(guān)系,回歸模型如式(14)和(15)所示。其中PGR_PLRi,t為第t月i股票組合的投資者處置效應(yīng),BMi,t (Sizei,t)為啞變量,BMi,t(Sizei,t)等于1代表第t月的i組合為凈市率最低(規(guī)模最小)的股票組合,0為第t月凈市率居中和最高(規(guī)模居中或最大)的組合。Sentimentt為第t月市場投資者情緒。Sentt×BMi,t為市場情緒與凈市率的交叉項,Sentt×Sizei,t為市場情緒與市值規(guī)模的交叉項。根據(jù)研究假設(shè)二,受到投資者情緒的影響,股票估值難度越大,其投資者處置效應(yīng)越弱,因此,Sentt×BMi,t和Sentt×Sizei,t的估計系數(shù)應(yīng)為負(fù)。

【參考文獻】：
期刊論文
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本文編號：3561910