本文關(guān)鍵詞：基于Vine Copula函數(shù)的我國(guó)債務(wù)抵押憑證定價(jià)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：自20世紀(jì)后半葉住房抵押貸款證券化在美國(guó)誕生以來,信貸資產(chǎn)證券化在世界范圍內(nèi)快速發(fā)展,逐漸成為金融市場(chǎng)上最活躍的金融產(chǎn)品。相比于世界各發(fā)達(dá)國(guó)家,我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化起步較晚。但隨著銀監(jiān)會(huì)“備案制”和人民銀行“注冊(cè)制”的相繼出臺(tái),預(yù)示著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化將進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展的階段。債務(wù)抵押憑證(CDO)是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中重要的組成部分,也是我國(guó)現(xiàn)階段信貸資產(chǎn)證券化最主要的產(chǎn)品,通常以銀行貸款或債券為標(biāo)的資產(chǎn)。2007年夏季爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)給世人帶來的警示依然歷歷在目,如何準(zhǔn)確的刻畫資產(chǎn)池內(nèi)各基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約相關(guān)性從而正確的評(píng)估債務(wù)抵押憑證所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)并給出合理的信用價(jià)差,對(duì)于未來我國(guó)的CDO市場(chǎng)發(fā)展是非常重要而有意義的研究?jī)?nèi)容。本文將能夠靈活處理高維度非線性相關(guān)性結(jié)構(gòu)的Vine Copula引入到CDO的定價(jià)過程中并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了完整的適用于我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀的CDO定價(jià)框架。本文先對(duì)債務(wù)抵押憑證進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹,回顧了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展至今的歷程,并以2015年我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的情況為例分析了我國(guó)債務(wù)抵押憑證市場(chǎng)的現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上,選取我國(guó)A股市場(chǎng)的上市企業(yè)構(gòu)建模擬CDO產(chǎn)品,針對(duì)我國(guó)違約數(shù)據(jù)缺失的特征,選用KMV模型由市場(chǎng)公開信息計(jì)算資產(chǎn)池內(nèi)各債務(wù)人的預(yù)期違約概率,再結(jié)合傳統(tǒng)的生存函數(shù)得到池內(nèi)各債務(wù)人的違約時(shí)間邊際分布。通過多元Gaussian Copula、多元tCopula和Vine Copula函數(shù)對(duì)債務(wù)人違約相關(guān)性結(jié)構(gòu)的刻畫得到違約時(shí)間的聯(lián)合分布。再由蒙特卡洛模擬得到各債務(wù)人的違約時(shí)間,根據(jù)得到的違約時(shí)間在無套利的框架下得到CDO各分券公平信用價(jià)差。然后通過改變債務(wù)人的違約回收率和債務(wù)抵押憑證的分卷結(jié)構(gòu)觀察各分卷的信用價(jià)差的變動(dòng)情況。并以投資者的角度對(duì)各分卷的定價(jià)結(jié)果進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)收益分析。研究結(jié)果表明：R-Vine Copula對(duì)于資產(chǎn)池中債務(wù)人之間的違約相關(guān)性結(jié)構(gòu)的擬合比普通的多元Gaussian Copula、多元t Copula更為靈活和充分,從而對(duì)債務(wù)抵押憑證整體信用風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)也更為充分,得到了相較于其他兩種Copula函數(shù)更高的各分卷信用價(jià)差。每一種Copula函數(shù)下得到的信用價(jià)差都依據(jù)分卷承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高低呈現(xiàn)出從股權(quán)級(jí)分卷到優(yōu)先級(jí)分卷依次減小的趨勢(shì)。并且當(dāng)違約回收率逐步增大時(shí),由于違約實(shí)際產(chǎn)生的損失減小,各分卷的信用價(jià)差都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。而因債務(wù)抵押憑證瀑布型的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),當(dāng)優(yōu)先級(jí)更低的分卷占比減小時(shí),可以為高優(yōu)先級(jí)分卷提供的保護(hù)減弱,高優(yōu)先級(jí)分卷的信用價(jià)差會(huì)因此而升高。并以模擬得到損失數(shù)據(jù)構(gòu)造損失分布的直方圖和描述性統(tǒng)計(jì)表,為投資者直觀地呈現(xiàn)出了不同Copula函數(shù)下各分卷的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況。結(jié)果表明各分卷的收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比,最高收益的分卷所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也是最高的。除此之外,本文還選取市場(chǎng)上已發(fā)行的農(nóng)銀2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券為樣本進(jìn)行了實(shí)證定價(jià)分析,發(fā)現(xiàn)在三種Copula函數(shù)下得到的各分卷的信用價(jià)差都低于實(shí)際發(fā)行的價(jià)差,但R-Vine Copula的結(jié)果更接近實(shí)際的價(jià)差。差異產(chǎn)生是由于實(shí)際發(fā)行中會(huì)加上對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)以外其他風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)補(bǔ)償,而本文是基于信用風(fēng)險(xiǎn)得到的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),因此這并不阻礙本文構(gòu)建模型在實(shí)際的運(yùn)用。
【關(guān)鍵詞】：CDO(債務(wù)抵押憑證) KMV模型 違約邊際分布 Vine Copula
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F224;F812.5
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 1. 緒論10-20
• 1.1 研究背景及意義10-11
• 1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述11-18
• 1.2.1 信用風(fēng)險(xiǎn)度量的相關(guān)研究11-13
• 1.2.2 基于Copula的CDO定價(jià)研究13-17
• 1.2.3 Vine Copula相關(guān)研究17-18
• 1.3 研究思路和文章結(jié)構(gòu)18-19
• 1.4 本文特色19-20
• 2. 債務(wù)抵押憑證概述20-31
• 2.1 債務(wù)抵押憑證簡(jiǎn)介20-24
• 2.2 我國(guó)債務(wù)抵押憑證的市場(chǎng)24-31
• 2.2.1 我國(guó)債務(wù)抵押憑證的發(fā)展歷程24-26
• 2.2.2 我國(guó)債務(wù)抵押憑證的市場(chǎng)現(xiàn)狀26-31
• 3. 基于KMV-Copula的CDO定價(jià)模型31-50
• 3.1 違約邊際分布的建模31-36
• 3.1.1 KMV模型理論31-34
• 3.1.2 違約邊際分布34-36
• 3.2 Copula函數(shù)理論36-42
• 3.2.1 Copula函數(shù)簡(jiǎn)介36-37
• 3.2.2 常用二元Copula函數(shù)37-41
• 3.2.3 Copula模型的參數(shù)估計(jì)41-42
• 3.3 Vine Copula模型42-47
• 3.3.1 基于Pair Copula的多元Copula函數(shù)分解42-43
• 3.3.2 Vine Copula模型的分解結(jié)構(gòu)43-45
• 3.3.3 Vine Copula模型的結(jié)構(gòu)選擇與參數(shù)估計(jì)45-47
• 3.4 CDO定價(jià)機(jī)理47-50
• 4. 債務(wù)抵押憑證的模擬定價(jià)50-81
• 4.1 債務(wù)抵押憑證的設(shè)計(jì)構(gòu)建50-51
• 4.1.1 資產(chǎn)池的構(gòu)建50
• 4.1.2 債務(wù)抵押證券結(jié)構(gòu)設(shè)定50-51
• 4.2 分卷定價(jià)及結(jié)果51-63
• 4.2.1 數(shù)據(jù)描述51-55
• 4.2.2 違約邊際分布擬合55-57
• 4.2.3 違約聯(lián)合分布57-62
• 4.2.4 分卷定價(jià)結(jié)果62-63
• 4.3 敏感性分析63-68
• 4.3.1 違約回收率對(duì)定價(jià)的影響63-65
• 4.3.2 分卷結(jié)構(gòu)對(duì)定價(jià)的影響65-68
• 4.4 投資者收益風(fēng)險(xiǎn)分析68-79
• 4.4.1 累積損失分布68-72
• 4.4.2 股權(quán)級(jí)分卷風(fēng)險(xiǎn)與收益72-74
• 4.4.3 中間級(jí)分卷風(fēng)險(xiǎn)與收益74-77
• 4.4.4 優(yōu)先級(jí)分卷風(fēng)險(xiǎn)與收益77-79
• 4.5 本章小結(jié)79-81
• 5. 我國(guó)債務(wù)抵押憑證的實(shí)證定價(jià)81-89
• 5.1 樣本概況81-85
• 5.2 數(shù)據(jù)處理及參數(shù)選擇85-86
• 5.3 定價(jià)結(jié)果及分析86-88
• 5.4 本章小結(jié)88-89
• 6. 結(jié)論與展望89-92
• 參考文獻(xiàn)92-96
• 后記96-97
• 致謝97-98
• 在讀期間科研成果目錄98

【相似文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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9 王s，

本文編號(hào)：322549