本文關鍵詞：基于創(chuàng)業(yè)板市場情緒的量化擇時，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：在國外成熟的資本市場中,量化投資已經歷了半個多世紀的發(fā)展,形成了較為完備的理論體系同時也取得了巨大成就。比如美國的量化投資大師James Simons的大獎章基金,從設立的1989到2007年期間的年復合收益率達到35%,超過以價值投資著稱索羅斯管理的量子基金。我國因為資本市場發(fā)展歷史較短,目前關于量化的研究理論還比較少。此外傳統的金融理論,是以理性人和有效市場假說(EMH)為理論基礎,但是隨著市場中很多異常現象的出現,用傳統的金融理論已經無法解釋這些現象,所以從上世紀八十年代開始,行為金融的相關研究得到了快速發(fā)展。行為金融認為一切市場行為的本質都是人的行為,而投資者往往受自身情緒的影響,所以投資者的情緒會對市場造成影響。因此如何把市場情緒和量化投資相結合,構建有效投資策略是本文的研究重點。本文在現有文獻和對創(chuàng)業(yè)板市場相關數據研究的基礎上,試圖構建基于創(chuàng)業(yè)板市場情緒的量化擇時投資策略。首先,關于市場情緒構建部分,本文采用主成分分析法構建市場情緒指數；其次,關于量化擇時策略構建部分,首先采用向量自回歸模型分析市場情緒和創(chuàng)業(yè)板指數之間的關系,然后采用EGARCH(1,1)模型分析市場情緒波動的特點,并依據上述研究結論構建量化擇時策略；最后本文采用python編程語言并以創(chuàng)業(yè)板指數基金為研究對象,實證分析策略的有效性。根據上文的研究目的,本文確立了如下的研究內容：第一章緒論,該部分首先介紹了選題的背景和研究目的與意義,并對本文的研究思路和使用的研究方法做了簡單介紹,最后指出本文的創(chuàng)新點。第二章理論基礎和文獻綜述,本章節(jié)先介紹了量化投資的概念和國內外的發(fā)展狀況,然后詳細介紹了市場情緒的概念、度量方法和國內外的研究。第三章市場情緒綜合指數的構建,本章選取成交量、換手率、新增開戶數、股票型基金倉位、兩融余額這五個市場情緒代理指標,并運用主成分分析法對上述代理指標進行分析,最后構建綜合情緒指數SI。第四章量化擇時策略實證分析,本章首先運用向量自回歸模型(VAR)分析市場情緒和創(chuàng)業(yè)板指數之間的關系,然后基于EGARCH (1,1)模型分析市場情緒指數波動的特點,然后依據上述研究結論構建量化擇時策略；最后本章采用python編程語言并以創(chuàng)業(yè)板指數基金為研究對象,檢驗策略的有效性。第五章研究結論,本章節(jié)首先對上述實證研究進行總結,并對本文所采用的投資策略進行了詳細的描述,最后指出了本文研究過程中的一些不足,并對未來研究方向進行了展望。通過一系列的研究分析,本文得出以下結論：1、構建市場情緒綜合指數SI：本文在現有研究基礎上,選取創(chuàng)業(yè)板市場的成交額(VOL)、換手率(TUR)、新增開戶數(NNA)、股票型基金倉位(SFP)、兩融余額(MAR)這五個情緒代理指標,并運用主成分分析方法構建了綜合情緒指數SI (Sentiment Index)。該市場情緒指數基本能夠反映創(chuàng)業(yè)板市場的整體情況。2、市場情緒變化和市場指數收益的關系：對市場情緒變化率(SIRt)和市場指數收益率(MRt)采用二元向量自回歸模型分析發(fā)現,整體而言兩者具有較強的正相關性,此外市場情緒變化相對于市場收益率具有四階滯后性。此外,當期市場情緒和近期的市場情緒正相關,而和遠期市場情緒負相關,說明短期市場情緒具有慣性,而長期來看市場會出現反轉。3、市場情緒指數的波動：對于市場情緒的波動性本文采用EGARCH(1,1)模型對其進行研究,結果表明市場情緒指數變動率SIRt的波動具有不對稱性,說明市場上漲和下跌這兩種情況對投資者情緒的沖擊不一樣,因為市場下跌比上漲時更加劇烈迅速,留給投資者反應的時間更短。4、基于市場情緒指標的擇時策略：因為市場收益率和滯后四期的市場情緒具有顯著的正相關性,所以本文在市場上漲行情中采用的擇時策略是：當市場情緒指數變化率連續(xù)四期為正數,即確定上漲趨勢的形成,同時買入投資標的。因為市場情緒指數變動率的波動具有不對稱性,市場的下跌比上漲時更加劇烈,所以為了量化指標盡量有預警作用,因此本文在下跌行情中采取的擇時策略是：當市場情緒指數變化率連續(xù)三期為負數,即確立下跌趨勢形成,從而賣出投資標的保持空倉。5、擇時策略的有效性：首先,本文衡量擇時策略的有效性從超額收益和夏普比率這兩個方面進行驗證。從總體而言量化擇時策略在單邊上漲行情中,相對買入持有策略超額收益并不顯著,在熊市中或者震蕩市中本文的量化擇時策略比較顯著。其次,不管在單邊行情或者震蕩行情中,擇時策略的夏普比率都顯著高于買入持有策略,這也說明了本文的擇時策略降低了投資標的波動,降低了風險。最后,因為本文擇時策略是趨勢投資,當市場出現買入信號時才會買入投資標的,進而會產生時滯情況,所以擇時策略效果在單邊行情中并不顯著。但是在下跌行情中,本文擇時策略可以使得投資標的在熊市中躲過大跌,從而減少了損失。本文創(chuàng)新點如下：(1)關于量化投資模型,現有文獻(屈云香,黃啟,2011；楊喻欽,2015)主要是基于主板市場或者滬深300指數,而基于創(chuàng)業(yè)板市場投資策略的相關研究目前還比較少。而創(chuàng)業(yè)板上市公司以具有高新技術的成長型公司為主,具有較高的投資價值,故本文基于創(chuàng)業(yè)板的量化擇時策略具有較高現實意義。(2)目前關于市場情緒的相關研究比較多,但是大多是關于市場情緒的量化或者市場情緒波動因素的研究。關于市場情緒和市場趨勢的關系,并基于市場情緒進行量化擇時的研究基本沒有,這是本文研究的一個創(chuàng)新點。(3)國內外很多文獻(易志高,龔輝鋒等,2014)關于情緒指標的選取,主要集中在交易量、換手率、消費者信心指數、封閉基金折價率、IPO首日收益率等指標。這些指標有些經過市場檢驗是有效的,而有些隨著證券市場的發(fā)展其解釋性已經很小。本文依據我國證券市場具有高杠桿的特點,引入兩融余額這個重要指標,最后在現有相關研究(Baker and Wurger,2006)基礎上構建綜合市場情緒指標SI。(4)我國證券市場最大的特點就是波動比較大,容易急漲急跌。通常當市場下跌時市場波動比上漲時更加劇烈,給投資者反應的時間更短。為了研究并驗證這個現象,本文采用了EGARCH (1,1)模型對市場情緒的波動性進行研究,最后論證了市場情緒波動的不對稱性。(5)目前我國市場關于量化投資的模型基本是多因子選股模型,多因子選股模型主要優(yōu)點就是通過候選因子,可以迅速的篩選出股票構建投資組合。但是候選因子的不同以及篩選順序差別,對最后篩選的股票具有較大影響。而本文基于創(chuàng)業(yè)板市場情緒的量化擇時策略,是行為金融和量化投資的結合,為投資者提供了一種新的思路。本文的研究在研究內容和研究方法等還存在不足：第一、關于市場情緒指數的構建,本文在前人研究基礎之上選取了已被驗證有效且常用的四個指標,此外本文引入了現有文獻未被引入但是相關性很高的兩融余額指標。雖然本文在此基礎上構建的情緒指標基本能夠反映市場情緒,但是為了能夠更好反映市場情緒,可以嘗試在以后相關研究中加入技術類等其他指標,這需要以后更多的工作研究。第二、本文所構建的市場情緒指數是創(chuàng)業(yè)板的市場情緒指數,所以選取的單一情緒代理指標主要來自于創(chuàng)業(yè)板市場。比如成交額、換手率,且這兩個指標可以從每日創(chuàng)業(yè)板市場中獲取；但是新增開戶數、股票型基金倉位、兩融余額這三個代理指標衡量的整個A股市場的狀況,無法獲取單個創(chuàng)業(yè)板市場的相關數據。這對準確構建創(chuàng)業(yè)板市場情緒指數產生了一定影響,需要在以后相關研究中繼續(xù)改進。第三、數據選取問題,構建市場情緒綜合指數的相關數據,都是基于當前已有的數據之上建立的,而通常用現有數據所構建的指標都會有滯后性,這也會對擇時策略的效果產生影響。關于發(fā)現并構建更加有效的指標,這還需要以后更多的相關研究。第四、因為創(chuàng)業(yè)板市場成立時間較短,相關數據還不夠充分,所以對于本文擇股擇時策略的長期效果,還需要在以后的研究中進行繼續(xù)跟蹤并進行相關研究,從而進一步驗證策略的有效性。
【關鍵詞】：市場情緒 情緒波動 量化擇時
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 緒論12-22
• 1.1 研究的背景12-16
• 1.1.1 創(chuàng)業(yè)板和主板的比較12-15
• 1.1.2 研究的背景及問題提出15-16
• 1.2 研究目的及意義16-17
• 1.3 研究思路與主要內容17-20
• 1.4 研究方法與創(chuàng)新點20-22
• 2. 理論基礎和文獻綜述22-36
• 2.1 市場有效性22-24
• 2.1.1 國外文獻綜述22-24
• 2.1.2 國內文獻綜述24
• 2.2 量化投資理論研究24-28
• 2.2.1 國外相關研究25-26
• 2.2.2 國內相關研究26-27
• 2.2.3 量化投資的優(yōu)點27-28
• 2.3 市場情緒的理論綜述28-35
• 2.3.1 投資者市場情緒定義28-29
• 2.3.2 投資者市場情緒度量29-33
• 2.3.3 市場情緒國外相關研究33-34
• 2.3.4 市場情緒國內相關研究34-35
• 2.4 文獻研究小結35-36
• 3. 市場情緒綜合指數的構建36-47
• 3.1 量化指標的標準和種類36-39
• 3.1.1 量化指標的標準36-37
• 3.1.2 量化指標的種類37-39
• 3.2 市場情緒代理指標的選取39-43
• 3.2.1 指標選取39-41
• 3.2.2 指標說明41-43
• 3.3 基于主成分分析法構建市場情緒指數43-47
• 3.3.1 主成分分析過程43-46
• 3.3.2 構建市場情緒綜合指數SI46-47
• 4. 量化擇時策略的實證分析47-58
• 4.1 研究思路47-48
• 4.2 市場情緒和市場收益相關性分析48-51
• 4.2.1 格蘭杰因果檢驗48-49
• 4.2.2 構建模型49-51
• 4.3 市場情緒波動性分析51-53
• 4.3.1 市場情緒變化率的異方差檢驗51-52
• 4.3.2 基于EGARCH(1,1)模型實證分析52-53
• 4.4 構建擇時策略53-54
• 4.5 實證分析54-58
• 4.5.1 數據選取54-55
• 4.5.2 實證結果分析55-58
• 5. 研究結論58-62
• 5.1 研究結論58-59
• 5.2 投資者策略59-60
• 5.3 研究的不足和展望60-62
• 參考文獻62-66
• 附錄66-69
• 后記69-70
• 致謝70

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