研究目標(biāo):從異質(zhì)投資者視角出發(fā),設(shè)計(jì)一種新的異質(zhì)投資者決策行為模型。研究方法:基于雙重自我模型理論設(shè)計(jì)模型基本框架,并將現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、效用理論、動(dòng)態(tài)博弈理論納入模型,測(cè)試并確定不同市場(chǎng)場(chǎng)景和數(shù)據(jù),驗(yàn)證新模型的理論邏輯。研究發(fā)現(xiàn):異質(zhì)投資者的決策行為機(jī)制并不相同,適用的模型理論也有所區(qū)別。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)投資者決策模型中存在當(dāng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、資本市場(chǎng)波動(dòng)率、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合收益率三個(gè)主要影響因素。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人投資者決策模型中,隨著個(gè)人投資者自我控制成本的上升,其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的比例會(huì)降低,當(dāng)期消費(fèi)會(huì)增加。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)投資者決策模型中,機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行決策時(shí)需要獲取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的當(dāng)期價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)、實(shí)際價(jià)值和遠(yuǎn)期價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)三方面信息。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)個(gè)人投資者決策模型強(qiáng)調(diào)決策行為中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合變動(dòng),影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)個(gè)人投資者做出決策的關(guān)鍵因素是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率。研究創(chuàng)新:系統(tǒng)闡釋我國(guó)投資者決策行為機(jī)制的邏輯體系和理論模型,新模型包含的四個(gè)子模型,適用于不同類(lèi)型的異質(zhì)投資者決策場(chǎng)景。研究?jī)r(jià)值:有益于理解投資者的非理性和異質(zhì)性,有助于完善投資者決策行為機(jī)制的理論體系,對(duì)于提高投資者風(fēng)險(xiǎn)防范... 

【文章來(lái)源】：數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究. 2020,37(03)北大核心CSSCICSCD

【文章頁(yè)數(shù)】：21 頁(yè)

【部分圖文】：

0 上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)變動(dòng)情況（2007年1月4日～2019年5月10日）

根據(jù)圖11，隨著每期時(shí)間長(zhǎng)度的增長(zhǎng)，擬合后的上證指數(shù)趨于平緩，一定程度印證了模型中關(guān)于“長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將回歸其實(shí)際價(jià)值”的設(shè)計(jì)。在2007年1月4日～2019年5月10日的時(shí)間范圍內(nèi)選擇不同時(shí)點(diǎn)作為當(dāng)期，不同的時(shí)間區(qū)間作為遠(yuǎn)期，進(jìn)一步測(cè)試發(fā)現(xiàn)，擬合結(jié)果與模型歸納的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格情形分類(lèi)基本一致。結(jié)合表1，列舉2007年7月2日～2018年4月17日、2008年1月10日～3月28日、2008年6月5日～2018年5月10日、2007年1月4日～2019年5月10日、2008年11月4日～2011年9月19日、2008年9月22日～2018年5月18日六個(gè)時(shí)間區(qū)間，與模型設(shè)計(jì)的六種情形相對(duì)應(yīng)，見(jiàn)表3。2．股票市場(chǎng)個(gè)人投資者決策行為的實(shí)證分析

根據(jù)圖12，當(dāng)我國(guó)股票市場(chǎng)處于連續(xù)下跌趨勢(shì)時(shí)，隨著下跌趨勢(shì)的持續(xù)，個(gè)人投資者情緒降低，更傾向于賣(mài)出股票，表現(xiàn)為“熱手效應(yīng)”。當(dāng)股票市場(chǎng)處于連續(xù)上漲趨勢(shì)，游程為+1到+5時(shí)，隨著上漲趨勢(shì)的持續(xù)，個(gè)人投資者情緒降低，更傾向于賣(mài)出股票，表現(xiàn)為“賭徒謬誤”；當(dāng)游程超過(guò)+5時(shí)，投資者情緒存在一定幅度的提高，但考慮游程超過(guò)+5的樣本數(shù)較少，不作深入討論。根據(jù)模型中“‘熱手效應(yīng)"出現(xiàn)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型個(gè)人投資者，而‘賭徒謬誤"出現(xiàn)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型個(gè)人投資者”的結(jié)論，可以得到：當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，我國(guó)個(gè)人投資者情緒受“賭徒謬誤”的影響更大；而當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，我國(guó)個(gè)人投資者情緒受“熱手效應(yīng)”的影響更大。五、結(jié)論

【參考文獻(xiàn)】：
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