文章研究了上證50ETF期權(quán)隱含波動率微笑形態(tài)中包含的風(fēng)險信息。實證分析發(fā)現(xiàn),隱含波動率微笑傾斜對股票市場收益有顯著的預(yù)測能力。隱含波動率微笑傾斜程度越高,未來的股票收益越低。隱含波動率微笑傾斜形態(tài)的預(yù)測能力在未來12周之內(nèi)非常穩(wěn)定,在未來12周到24周之間開始減弱。在更換隱含波動率微笑傾斜程度的測度方法以及加入控制變量后,上述結(jié)論仍成立。此外,上證50ETF期權(quán)隱含波動率微笑傾斜程度不僅對上證50指數(shù)的未來走勢有顯著的預(yù)測能力,而且對其成分股也有顯著的定價能力。文章進一步分析了期權(quán)隱含波動率水平,發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)能夠顯著預(yù)測上證50指數(shù)收益,但對成分股卻沒有定價能力。這表明與波動率本身相比,期權(quán)隱含波動率的微笑傾斜程度是更好的股票風(fēng)險溢價因子。 

【文章來源】：財經(jīng)研究. 2020,46(04)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：15 頁

【部分圖文】：

波動率微笑形態(tài)

由于期權(quán)數(shù)量的限制，本文首先按上述標(biāo)準(zhǔn)來選擇期權(quán)，然后對于每個交易日t，使用t-2、t-1和t這三個工作日的期權(quán)樣本，計算IVSOMA、IVSOLS和IVLevel這三個因子。使用當(dāng)天及之前兩天的期權(quán)數(shù)據(jù)也能對因子的估計起到平滑作用，在一定程度上消除當(dāng)天異常交易情況帶來的噪聲。圖2給出了日頻的IVSOMA、IVSOLS和IVLevel這三個風(fēng)險因子的估計序列。從上證50ETF期權(quán)上市開始到2015年底，中國金融市場經(jīng)歷了罕見的大漲和大跌。從圖2中的IVLevel序列也可以看出，這段時間的隱含波動率水平很高，而IVSOMA和IVSOLS也有較大的波動。2016年初到2019年，IVLevel經(jīng)歷了明顯的下降和回升，但這段時間IVSOMA和IVSOLS并沒有類似的趨勢。這在一定程度上說明隱含波動率的水平和微笑傾斜程度分別度量了不同的風(fēng)險信息。三、隱含波動率微笑斜率的預(yù)測能力分析

除了揭示投資者的風(fēng)險偏好外，一個有顯著定價能力的風(fēng)險因子更加重要的作用是，我們可以根據(jù)這個因子來構(gòu)造投資策略。接下來，我們使用以上所有的風(fēng)險因子，構(gòu)造基于單一因子beta的投資策略，以考察各因子對個股風(fēng)險溢價的貢獻率。具體方法與基于beta劃分并分析投資組合的方法類似，首先估計個股在IVS上的敞口，然后根據(jù)IVS風(fēng)險敞口來劃分個股形成投資組合。首先使用t-k到t-1期的數(shù)據(jù)，擬合式（5），得到所有股票在IVS上的敞口βIi VS,i=1,···,50。假設(shè)因子對未來收益的影響是正（負）向的，我們根據(jù)βiIVS的大小，持有βiIVS最高（低）的10只股票（這里不考慮做空）。連續(xù)每周做下去，得到一個周頻換倉的投資組合倉位，根據(jù)倉位計算投資組合每天的市場價值和簡單累積回報rk=(valuek-value1)/value1，其中valuek為投資組合在第k天的價值，value1為投資組合的初始價值。圖3是基于各風(fēng)險因子的單一因子投資策略的累積回報率序列圖�？梢钥闯�，基于IVSOLS的投資策略累積回報率高于基于IVSOMA的投資策略，其他風(fēng)險因子的投資組合收益基本都低于IVS的結(jié)果。2. 基于IVS beta的Fama-MacBeth回歸

【參考文獻】：
期刊論文
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碩士論文
[1]基于Heston隨機波動模型的上證50ETF期權(quán)定價與對沖研究[D]. 陳紫薇.大連理工大學(xué) 2016



本文編號：2969542