本文研究信用債的二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在信用債違約事件的沖擊下,是否顯著變化及該變化的時(shí)序特征。研究表明個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)平均在違約后的3個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上行約3.5基點(diǎn),且短期內(nèi)未回落。進(jìn)一步地,本文發(fā)現(xiàn)民企債券、無(wú)擔(dān)保債券與低流動(dòng)性債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在違約后顯著提高,且個(gè)券與違約債券處于相同子市場(chǎng)時(shí),其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升更多。本文還發(fā)現(xiàn)公司債和企業(yè)債對(duì)違約事件的反應(yīng)大體相似,但也存在少許差異。
【部分圖文】：

目前，鮮見(jiàn)研究違約事件二級(jí)市場(chǎng)影響的相關(guān)文獻(xiàn)。文獻(xiàn)大多聚焦違約后一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利差的變化（張春強(qiáng)等，2019；王敘果等，2019），或違約事件對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為的影響（黃小琳等，2017），或僅研究超日債違約的影響（王占浩等，2015；彭疊峰和程曉園，2018）。在信用債違約潮的背景下，研究違約事件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響效果，尤為必要和緊迫。本文研究違約事件對(duì)二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響及其異質(zhì)性，不僅可為學(xué)術(shù)界拋磚引玉，亦能集中回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，且監(jiān)管部門(mén)可借此提高債市監(jiān)管政策的針對(duì)性，兼具理論意義和實(shí)踐價(jià)值。余文安排如下：第二部分回顧文獻(xiàn)并提出研究假設(shè)，第三部分檢驗(yàn)違約事件前后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化及其時(shí)序特征，第四部分建立模型，探究違約事件后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化程度的影響因素，第五部分進(jìn)行實(shí)證分析與進(jìn)一步討論，第六部分是結(jié)論與建議。二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

筆者認(rèn)為，該現(xiàn)象反映出相比我國(guó)首次爆發(fā)信用債違約——超日債違約事件時(shí)，投資者目前在違約事件爆發(fā)后不再集中拋售信用債，因此違約對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提升效果在幅度和速度上均明顯下降。從d23it、d34it和d45it來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在完成提升后未出現(xiàn)回落。綜上，初步證實(shí)了H1。圖2和圖3直觀(guān)展示了違約前后風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的時(shí)序特征。圖3 全部違約事件前后信用債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的時(shí)序特征

圖2 超日債違約事件前后信用債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的時(shí)序特征在圖2和圖3中，t即違約公告日。超日債樣本下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大幅提升幾乎“一步到位”，全樣本下三日才完成提升過(guò)程。此外，在全樣本下，雖然風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在公告日前基本未出現(xiàn)顯著日度變化，但幾乎均大于0，很可能表明多次經(jīng)歷違約的投資者已逐漸關(guān)注違約預(yù)警，在公告日前提前減倉(cāng)。由表1可知，累計(jì)變化指標(biāo)不夠穩(wěn)定。通過(guò)計(jì)算違約事件前后同一時(shí)段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值并予以比較，可熨平不顯著的日度波動(dòng)�；诖耍x平均變化指標(biāo)：
【相似文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2891410