隨著股市泡沫在金融市場上不斷上演,其形成的內(nèi)在機(jī)理也不斷受到國內(nèi)外學(xué)者的討論與研究。這種基于股票價(jià)格對于內(nèi)在價(jià)值的不斷偏離現(xiàn)象越來越不能被傳統(tǒng)金融學(xué)解釋,投資者主體行為的非理性是造成偏差的重要原因,眾多學(xué)者逐漸開始從行為金融學(xué)的角度研究股市泡沫。投資主體基于信息不對稱、從眾行為以及過度自信的等因素造成投資決策的非理性,在不同時(shí)期推動著股票價(jià)格的大幅上漲或者大幅下降,甚至形成股市泡沫。投資者情緒又是基于投資主體在投資過程中表現(xiàn)出來的變化特征,通過一系列的心理偏差形成群體性行為。因此,從行為金融學(xué)角度入手研究投資者在股市中的作用,以及投資者情緒對股市泡沫影響的內(nèi)在機(jī)理顯得尤為重要。本文主要研究投資者情緒對我國股市泡沫的內(nèi)在影響機(jī)理,從投資者情緒、股市泡沫以及兩者之間的關(guān)系三個(gè)方面對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。采用眾多學(xué)者使用的主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指數(shù),并對投資者情緒綜合指數(shù)進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。然后從行為金融學(xué)角度對股市泡沫形成機(jī)制、投資者情緒對股市泡沫區(qū)制轉(zhuǎn)換的影響及路徑進(jìn)行理論分析并提出假設(shè):投資者情緒作為股市泡沫的重要驅(qū)動因素可以使泡沫在有泡沫和無泡沫兩個(gè)狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換;投資者情緒通過作用于過度自信、異質(zhì)信念以及市場流動性影響股市泡沫的變化。通過構(gòu)建模型對研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),采用時(shí)變概率的馬爾科夫區(qū)制模型(VMS-TVTP)驗(yàn)訂證投資者情緒對股市泡沫的驅(qū)動影響,結(jié)果表明我國股市泡沫明顯地表現(xiàn)出有泡沫和無泡沫兩個(gè)區(qū)制特征,并且投資者情緒是驅(qū)動股市泡沫區(qū)制轉(zhuǎn)換的重要原因,投資者情緒的增加會增大股市泡沫從有泡沫區(qū)制轉(zhuǎn)換到無泡沫區(qū)制的轉(zhuǎn)換概率。再利用VAR模型,Ganger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等驗(yàn)證投資者情緒是否通過過度自信、異質(zhì)信念和市場流動性對股市泡沫產(chǎn)生影響。結(jié)果表明投資者情緒市場流動性存在明顯的正向相關(guān)關(guān)系,并且共同作用于股市泡沫。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)市場流動性增強(qiáng),股市泡沫越趨于膨脹。投資者作用于過度自信這一路徑對股市泡沫產(chǎn)生影響的結(jié)果并不顯著。投資者情緒與異質(zhì)信念存-在明顯的負(fù)向相關(guān)關(guān)系,投資者情緒的低落投資者的異質(zhì)信念越強(qiáng),對股票價(jià)格的影響較小,也抑制了股市泡沫的形成。相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該從投資主體與交易制度兩方面加強(qiáng)管理規(guī)范投資者行為,提高市場透明度,降低投資者的異質(zhì)信念,防止出現(xiàn)過度投機(jī)。
【學(xué)位單位】：西安理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

的從生成、膨脹到破滅，對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生影響還會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大引發(fā)全球性的金融危機(jī)。在眾多的國內(nèi)外學(xué)者研究中，無論是對股市泡沫的測制還是股市泡沫的成因以及預(yù)警研究都致力于解決和控制股市泡沫，減少股市經(jīng)濟(jì)。我國股票市場存在同樣的問題，繼 2007 年股市大幅動蕩之后，我國股票市場在年間不斷地出現(xiàn)股價(jià)暴漲暴跌現(xiàn)象，單從上證綜指的走勢來看 2014 年前后股價(jià) 2039 達(dá)到了最高點(diǎn) 4612，漲幅近 160， 而到 2015 年三月股價(jià)迅速下跌至 305 35，如圖 1-1 所示。 這種大幅上漲與下跌也一度引發(fā)眾多學(xué)者對我國股市是否，股票價(jià)格是否真實(shí)反映股票內(nèi)在價(jià)值的思考。 同樣我國股市存在一個(gè)重要的隨著國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國民收入水平的不斷提升， 促使我國股市發(fā)展越來導(dǎo)致大量投資者進(jìn)入股市，使得的數(shù)據(jù)均表明，在我國市場還是個(gè)體投資者占主市場， 大量的人個(gè)體投資者存在著風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平低、投資經(jīng)驗(yàn)不足、專業(yè)背景等特點(diǎn)，導(dǎo)致市場充斥著大量的噪音交易者，這些投資者只是利益的追逐者，并的投資理論知識與經(jīng)驗(yàn)，從而對股票價(jià)格產(chǎn)生負(fù)向作用，導(dǎo)致價(jià)格不能真實(shí)的反內(nèi)在價(jià)值。

圖 3-1 投資者情緒對股市泡沫影響的機(jī)制Figure 3-1 The mechanism of investor sentiment affects stock market bubbles3.2 投資者情緒對股市泡沫影響路徑的分析（1）過度自信在股票市場上總是存在過度自信交易者。在陳日清（2007）[76]的研究中表明，中股票市場投資者的確存在過度自信的特征，不僅表現(xiàn)為由于認(rèn)知偏差而導(dǎo)致的錯(cuò)誤預(yù)判還表現(xiàn)為對信息的過度解讀產(chǎn)生的過度交易。Statman，Thorley 和 Vorkink（2006）[分析美國股市成交量一致居高不下的原因，將股票市場收益率與換手率這兩個(gè)變量放入量自回歸模型中進(jìn)行檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)正是過度自信的交易者的存在，使得交易量的不斷升。由此得出結(jié)論，投資者的過度自信效應(yīng)會受投資回報(bào)增加的影響而更加嚴(yán)重，繼而用于股市形成較高的交易量。投資者的過度自信主要受兩個(gè)方面因素的影響，一方面基自己歷史投資收益的認(rèn)可，自我歸因更加認(rèn)可自己的判斷。另一方面由于外界媒體對利信息的大力宣傳，導(dǎo)致投資者對利好信息的過度解讀，從而出現(xiàn)過度交易。在股票市場充斥著大量的噪音交易者，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢較好時(shí)，投資者傾向于表現(xiàn)出樂觀情緒，大投資者具有相同的投資行為，形成群體性策略推動股價(jià)的上漲。對于股價(jià)上漲的原因投

等（2003）[79]著重研究投資者的自我歸因偏差，這種歸因偏信息過于絕對的相信，也從來不懷疑自己獲取的知識的錯(cuò)誤性決策成果與最初對市場的看法之間的偏差來進(jìn)一步總結(jié)自己對者情緒高漲也會影響投資者基于現(xiàn)有信息的判斷，樂觀的情緒自己有利的信息，忽略掉不利信息，做出超出自己風(fēng)險(xiǎn)承受范versky（1992）[80]的研究表明由于經(jīng)驗(yàn)、背景知識等的差異，資者會比噪音交易者更加自信自己的產(chǎn)品選擇和時(shí)機(jī)選擇，當(dāng)收益，由于他們自我歸因偏差導(dǎo)致一部分投資者表現(xiàn)出樂觀的樂觀給了購買信息，使得他們對于自己的選擇表現(xiàn)出過于方面的分析，可以認(rèn)為投資者情緒的波動也會影響投資者的已經(jīng)證實(shí)投資者過度自信是造成股市泡沫的重要原因之一。緒對股市泡沫的影響路徑提出假設(shè)如下。投資者情緒作用于過度自信從而對股市泡沫產(chǎn)生影響資者情緒高漲，會使投資者更加過度自信從而增大股市泡沫資者情緒低落會降低了過度自信程度從而抑制股市泡沫
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本文編號：2882722