自1998年“新”證券投資基金誕生至今十二年來,我國基金市場的規(guī)模、品種類型、基金數(shù)量皆飛速增長,基金投資已經(jīng)成為個體大眾尤其是廣大中青年一代分享中國經(jīng)濟(jì)高速成長的基本理財工具。伴隨著基金市場如火如荼蓬勃發(fā)展,我國基金業(yè)在基礎(chǔ)制度的建立健全方面也獲得突飛猛進(jìn)的進(jìn)展。其中,《證券投資基金管理暫行辦法》和《中華人民共和國證券投資基金法》確立了中國證券投資基金以信托為核心的契約型架構(gòu),《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則(試行)》確定了基金公司治理的一系列準(zhǔn)則。但實(shí)踐中,我國目前真正基于保護(hù)基金持有人合法利益的基金治理制度、機(jī)制卻并未得到建立和健全,已有的部分基金治理的制度安排也未能有效地落實(shí),保護(hù)基金份額持有人合法利益的根本目的沒有達(dá)成。 我國證券投資基金本質(zhì)上是基于信托責(zé)任的契約型制度安排,展望未來,基金市場發(fā)展要想再上臺階,固然需要人均可支配收入和居民財富的不斷增長,如何提升基金治理的制度安排水平以取信于投資人同樣是一個重要的必要條件。只有深刻洞悉基金行業(yè)發(fā)展運(yùn)作中的客觀規(guī)律,扎扎實(shí)實(shí)地解決其中的重大問題,才能激發(fā)廣大民眾的投資激情。 本文從總結(jié)我國當(dāng)前基金市場尚存的不和諧現(xiàn)象入手,由現(xiàn)實(shí)中的不和諧而引入對其背后根源--基金投資人、基金管理人等權(quán)責(zé)關(guān)系制度設(shè)計,即基金治理層面問題的全面反思。全文架構(gòu)在縱橫兩個維度上對契約型基金的基金治理問題進(jìn)行系統(tǒng)細(xì)致的研究。在縱向這一維度上,除了定性總結(jié)問題外,定量計量了現(xiàn)有基金制度安排的各具體層面對于投資管理效率和績效的正負(fù)影響效應(yīng)程度；進(jìn)而重點(diǎn)研究了基金基本制度設(shè)計中相關(guān)主體的利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制之間互相勾稽、交織、博弈、作用,并最終傳導(dǎo)生成系列經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的內(nèi)在理論機(jī)理。他山之石可以攻玉,從橫向角度,本文研究了世界主要基金治理體系發(fā)展的歷史脈絡(luò)、歷次重大變革的效果及隱身其后之原因、當(dāng)前的特點(diǎn)及其間優(yōu)劣。最后,本文系統(tǒng)梳理了我國現(xiàn)有基金治理法律法規(guī),提出了改善乃至重構(gòu)我國現(xiàn)有基金治理結(jié)構(gòu)的改革路徑和步驟設(shè)計建議。 在計量我國現(xiàn)有基金制度安排對于投資管理效率和績效的正負(fù)影響效應(yīng)程度方面,本文以我國全部基金公司2000年來的公開數(shù)據(jù)和對上海地區(qū)基金公司的調(diào)研數(shù)據(jù)為樣本,分別運(yùn)用pool(OLS)、one-way fixed effects panel regression、Ordered Logit Regression、主成份分析、主變量的平行分析等方法構(gòu)建多個模型,對基金治理結(jié)構(gòu)與投資管理績效關(guān)系、基金投資換手率與基金治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系、基金費(fèi)用安排(“軟美元”)問題進(jìn)行了計量檢驗(yàn),從實(shí)證效應(yīng)角度檢驗(yàn)我國基金治理結(jié)構(gòu)對基金運(yùn)作過程和結(jié)果的多方影響效應(yīng)。在基金投資周轉(zhuǎn)率與基金治理結(jié)構(gòu)關(guān)系、基金業(yè)績與基金治理結(jié)構(gòu)關(guān)系、基金修正夏普率排名與基金治理結(jié)構(gòu)的計量檢驗(yàn)中,都發(fā)現(xiàn)了沒有體現(xiàn)原假設(shè)應(yīng)有計量關(guān)系效應(yīng)的情形,反映出來的我國基金治理水平是不盡理想的。這些工作為進(jìn)一步從理論上挖掘剖析我國基金治理水平不夠理想的內(nèi)在動因進(jìn)而提出建議提供了邏輯起點(diǎn)。 在基金基本制度設(shè)計中相關(guān)主體利益博弈實(shí)現(xiàn)機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理方面,本文梳理廓清了基金治理結(jié)構(gòu)重要節(jié)點(diǎn)上的利益攸關(guān)方。將基金作為一個多層次委托系統(tǒng),以博弈論為理論工具,詳細(xì)解剖分析了各主要博弈層級運(yùn)行現(xiàn)狀中所涉及的種種弊病產(chǎn)生的深刻內(nèi)在機(jī)理。主要發(fā)現(xiàn)包括：1、在現(xiàn)行固定薪酬制度下,無論單期還是動態(tài)多期博弈的情形,獨(dú)立董事容易陷入“沒有動力選擇努力工作-股東繼續(xù)邀請-獨(dú)立董事接受聘約”的循環(huán)；2、對于基金托管人和管理人,設(shè)計完全信息靜態(tài)、完全信息動態(tài)、不完全信息靜態(tài)、不完全信息動態(tài)四種情形逐一細(xì)致分析,發(fā)現(xiàn)各情形下的博弈均衡策略均是基金托管人不僅無動力監(jiān)督基金管理人,而且有刻意迎合基金管理人的要求甚至與基金管理人有合謀動機(jī)的內(nèi)在機(jī)理；3、對于基金管理人股東、基金管理人高管和以基金經(jīng)理為代表的核心團(tuán)隊(duì)人員的關(guān)系,剖析指出基金管理人高管的收益函數(shù)設(shè)計與基金經(jīng)理的業(yè)績激勵函數(shù)設(shè)計、基金經(jīng)理的業(yè)績激勵函數(shù)設(shè)計與基金投資人的目標(biāo)皆存在明顯的割裂和錯位之處,構(gòu)成了我國基金治理效果不夠理想的重要內(nèi)在原因。之后本文根據(jù)現(xiàn)狀弊病剖析的結(jié)果,分別按新的基金治理結(jié)構(gòu)設(shè)計思路重構(gòu)了博弈關(guān)系,調(diào)整了博弈規(guī)則,并且同樣運(yùn)用博弈論方法證明,新的基金治理結(jié)構(gòu)設(shè)計可以有效改善現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵治理節(jié)點(diǎn)之間的蘊(yùn)藏的主要缺陷,使得各方博弈主體的行為發(fā)生變化,從而達(dá)到提升基金治理利益的目標(biāo)。這些被證明的主要結(jié)論為：1、“每期支付固定薪酬、合同期滿后支付基金份額”、“固定薪酬+基金份額”且由投資人利益代表直接決定獨(dú)立董事薪酬總規(guī)模,上述設(shè)計經(jīng)過無論靜態(tài)還是動態(tài)博弈結(jié)果都顯示獨(dú)立董事的最佳努力水平層層改進(jìn),且后兩情形下的影響因素都較上一種制度假設(shè)條件少,并使得針對獨(dú)立董事的激勵機(jī)制設(shè)計更加簡潔,效率更高；2、對現(xiàn)有的基金托管市場激勵約束制度進(jìn)行三方面的改進(jìn),使托管人會產(chǎn)生對管理人認(rèn)真監(jiān)督的內(nèi)在動力；3、對于基金管理人股東-基金管理人高管-核心團(tuán)隊(duì)人員的博弈,筆者引入基金投資人代替基金管理人股東,進(jìn)而借助“雙基金投資人模型”構(gòu)造了全面衡量基金投資人投資收益的目標(biāo)收益函數(shù),設(shè)計了以基金投資人投資“綜合超額收益率”為基礎(chǔ)核心的基金管理人高管收益函數(shù),并更新了基金經(jīng)理激勵函數(shù),證明了在新的博弈格局和博弈規(guī)則作用下可以產(chǎn)生種種治理利益的內(nèi)在機(jī)理。 在研究世界主要基金治理體系發(fā)展的歷史脈絡(luò)、歷次重大變革效果及原因,以及當(dāng)前的特點(diǎn)、優(yōu)劣方面,從世界各著名經(jīng)濟(jì)體中選取了五個以契約型為其基金市場主要治理制度安排的發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家(或地區(qū))代表,比較了這些市場中跟基金治理制度安排有關(guān)的社會文化法律制度和基礎(chǔ)資本市場發(fā)育歷史軌跡、與基金治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的監(jiān)管體系法律和監(jiān)管體系特點(diǎn)(基金治理的外部環(huán)境),以及當(dāng)前基金治理結(jié)構(gòu)安排架構(gòu)及各自特色。從這些樣本國家筆者總結(jié)得出了對我國有一定借鑒性意義的三條規(guī)律性結(jié)論,它們是：第一,必須從法理源頭上廓清契約當(dāng)事人之間的關(guān)系性質(zhì)。英美法系國家契約型基金治理所依賴的法律基礎(chǔ)一般與大陸法系對信托的理解和構(gòu)造有所差異,因而大陸法系在引入信托法的同時必須首先在本國法律框架內(nèi)做許多改造,進(jìn)而促進(jìn)信托與已頒布法律的融合。否則,很容易產(chǎn)生法律的“裂隙”；第二,保護(hù)基金投資人利益,各國都將其作為設(shè)計基金治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)作機(jī)制的核心指導(dǎo)思想,而且想方設(shè)法將該一思想“落到實(shí)處”。這里面日德、英國、我國香港、印度基金的治理特征演進(jìn)體現(xiàn)了投資人利益保護(hù)機(jī)制逐步完善的歷史遞進(jìn)過程。尤以我國香港、印度使投資人權(quán)利保障在組織制度上得到了最大程度的落實(shí)；第三,充分發(fā)揮當(dāng)事人的主觀能動性,以法制代替人制,有利于政府轉(zhuǎn)變職能,使政府管理部門人力資源從疲于奔命中解放出來,顯然是各國提升基金治理水平,提高基金治理監(jiān)管效率的發(fā)展方向。 在上述實(shí)證和理論研究的基礎(chǔ)之后,本文最后結(jié)合實(shí)際廓清了我國基金治理各層面之基金持有人大會、基金管理人股東、高級管理人員、核心團(tuán)隊(duì)人員、獨(dú)立董事、托管人、信息披露、法律法規(guī)等運(yùn)行實(shí)際積弊的性質(zhì)、特點(diǎn)、成因,之后從三大方面對優(yōu)化基金治理提出了建議。其中在提出改進(jìn)我國基金持有人利益保護(hù)機(jī)制的兩個層次的思路及其優(yōu)劣、創(chuàng)設(shè)我國基金投資人大會理事會的整套制度及運(yùn)行機(jī)制、改革現(xiàn)有管理人激勵機(jī)制、改革現(xiàn)有基金管理人高管激勵模式和機(jī)制、推出基金“持基計劃”和“持股計劃”的具體制度設(shè)計、改革托管人準(zhǔn)入、信息獲取及托管費(fèi)的決定主體、支付制度、獨(dú)立董事的選任和履職期限、激勵約束制度、影響我國基金治理制度優(yōu)化的“信息披露”機(jī)制改進(jìn)等等方面,著力頗多。
【學(xué)位單位】：華東師范大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
目錄
內(nèi)容摘要
ABSTRACT
第一章 導(dǎo)論
    第一節(jié) 研究背景及目的
        一、研究背景
        二、研究目的
    第二節(jié) 研究方法與文獻(xiàn)綜述
        一、研究方法
        二、文獻(xiàn)綜述
    第三節(jié) 論文結(jié)構(gòu)和主要創(chuàng)新
        一、論文結(jié)構(gòu)
        二、主要創(chuàng)新
    第四節(jié) 重要概念界定
        一、證券投資基金
        二、基金治理
        三、基金治理的當(dāng)事主體
第二章 基金治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)計量研究:統(tǒng)計視角的分析
    第一節(jié) 基金治理結(jié)構(gòu)與投資周轉(zhuǎn)率關(guān)系的計量分析
        一、基金治理結(jié)構(gòu)與投資周轉(zhuǎn)率關(guān)系的計量分析之研究樣本選取
        二、基金治理結(jié)構(gòu)與投資周轉(zhuǎn)率關(guān)系的計量分析
        三、基金治理結(jié)構(gòu)與投資周轉(zhuǎn)率關(guān)系的計量分析之實(shí)證結(jié)果
    第二節(jié) 基金費(fèi)用安排的計量分析
        一、基金費(fèi)用安排計量分析之研究樣本選取
        二、基金費(fèi)用安排的計量分析
        三、基金費(fèi)用安排的計量實(shí)證結(jié)果及分析
    第三節(jié) 基金治理結(jié)構(gòu)與投資管理績效關(guān)系的計量分析
        一、基金治理結(jié)構(gòu)與投資管理績效關(guān)系的計量分析之研究樣本選取
        二、基金治理結(jié)構(gòu)與投資管理績效關(guān)系的計量分析
        三、基金治理結(jié)構(gòu)與投資管理效果關(guān)系的計量實(shí)證結(jié)果及分析
    第四節(jié) 本章小結(jié)
第三章 基金治理利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制優(yōu)化的博弈論研究:微觀視角的分析
    第一節(jié) 基金投資人、管理人股東、高管、核心投研團(tuán)隊(duì)人員利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的博弈論分析
        一、基金管理人股東、高管、核心團(tuán)隊(duì)人員利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制現(xiàn)狀的博弈分析
        二、“綜合超額收益率+基金份額”激勵機(jī)制下基金投資人、基金管理人高管、核心投研團(tuán)隊(duì)人員利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的博弈分析
        三、基金管理人股東、高管、核心團(tuán)隊(duì)人員利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制博弈分析結(jié)論
    第二節(jié) 獨(dú)立董事利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的博弈論分析
        一、基金管理人固定薪酬支付體系下獨(dú)立董事和股東的博弈分析
        二、“固定薪酬+基金份額”薪酬機(jī)制下獨(dú)立董事和股東的博弈分析
        三、“固定薪酬+基金份額”支付制度體系中獨(dú)立董事和基金投資人的博弈分析
        四、獨(dú)立董事利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的博弈論分析結(jié)論
    第三節(jié) 基金托管人利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的博弈論分析
        一、基金托管人利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制現(xiàn)狀的博弈分析
        二、基金托管人利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制改進(jìn)的博弈分析
        三、基金托管人利益實(shí)現(xiàn)機(jī)制的博弈論分析結(jié)論
    第四節(jié) 本章小結(jié)
第四章 市場演進(jìn)及契約型基金治理結(jié)構(gòu):比較視角的分析
    第一節(jié) 發(fā)達(dá)國家基金市場演進(jìn)及契約型基金的治理結(jié)構(gòu)
        一、英國
        二、德國
        三、日本
    第二節(jié) 新興市場基金市場演進(jìn)及契約型基金的治理結(jié)構(gòu)
        一、香港
        二、印度
    第三節(jié) 本章小結(jié)
第五章 契約型基金的基金治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的制度設(shè)計
    第一節(jié) 基金持有人大會制度之優(yōu)化
        一、現(xiàn)狀及弊病
        二、我國基金份額持有人大會制度之改進(jìn)設(shè)計
        三、我國基金持有人大會理事會制度之創(chuàng)設(shè)
    第二節(jié) 基金治理主要當(dāng)事人激勵約束制度安排之優(yōu)化
        一、管理人激勵約束機(jī)制優(yōu)化
        二、托管人激勵約束機(jī)制優(yōu)化
        三、獨(dú)立董事激勵約束機(jī)制優(yōu)化
    第三節(jié) 我國契約型基金管理人義務(wù)表述之辯
    第四節(jié) 基金信息披露制度之改進(jìn)
        一、我國基金信息披露現(xiàn)狀
        二、我國基金信息披露現(xiàn)狀分析
        三、加強(qiáng)我國基金信息披露促進(jìn)基金治理結(jié)構(gòu)完善的建議
    第五節(jié) 本章小結(jié)
附錄1:基金治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)實(shí)證分析變量定義
附錄2:基金交易費(fèi)用的計量分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)
參考文獻(xiàn)
后記

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2882635