供需結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配是現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾,反映在新三板市場(chǎng)具體表現(xiàn)為長(zhǎng)期虧損、損益低下的僵尸企業(yè)數(shù)量頗多。尤其是分層制的提出與實(shí)施,使得新三板僵尸企業(yè)面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。由于新三板僵尸企業(yè)有其特殊性,依賴政府補(bǔ)助與銀行貸款支持的可能性較小,更多的靠"自救"擺脫困境。再加上,新三板僵尸企業(yè)類型有所不同,選擇適合的自救出路顯得尤為重要。基于此,本文通過(guò)梳理新三板僵尸企業(yè)的界定、識(shí)別以及適用的并購(gòu)重組自救策略,對(duì)具有代表性的新三板僵尸企業(yè)并購(gòu)重組案例進(jìn)行重點(diǎn)分析,得出并購(gòu)重組作為自救路徑,既有其優(yōu)勢(shì)也有不足,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看利大于弊。
【部分圖文】：

因自身經(jīng)營(yíng)不力導(dǎo)致企業(yè)一直呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，采用政府補(bǔ)助、市場(chǎng)融資、銀行貸款等方式維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及因不健全的退市制度未迅速出清的新三板企業(yè)，被稱為新三板僵尸企業(yè)。結(jié)合國(guó)家僵尸企業(yè)出清標(biāo)準(zhǔn)以及新三板僵尸企業(yè)的成長(zhǎng)性與最終狀態(tài)，認(rèn)為新三板僵尸企業(yè)應(yīng)滿足以下條件之一：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率三年持續(xù)走低且連續(xù)虧損三年的新三板企業(yè)；持續(xù)虧損五年以及上的新三板企業(yè)。新三板僵尸企業(yè)與傳統(tǒng)主板僵尸企業(yè)相比有所不同，具體表現(xiàn)在規(guī)模較小、連續(xù)虧損時(shí)期超過(guò)五年、多為新興行業(yè)、集中依靠股權(quán)融資、處于初創(chuàng)期階段以及退市制度相對(duì)而言不夠健全五種方面[2]。當(dāng)前針對(duì)新三板僵尸企業(yè)的識(shí)別未形成相對(duì)統(tǒng)一的觀點(diǎn)，并且多集中于主板僵尸企業(yè)，再加之國(guó)家僵尸企業(yè)出清標(biāo)準(zhǔn)未考慮實(shí)際情況，存在一刀切現(xiàn)象，不免會(huì)阻礙發(fā)展?jié)摿εc成長(zhǎng)性好的企業(yè)�；诖耍氯褰┦髽I(yè)的識(shí)別不僅要將企業(yè)成長(zhǎng)能力、償債能力、盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)考慮在內(nèi)，還應(yīng)具體分析影響企業(yè)虧損的外部因素，即全面考慮企業(yè)的“自身造血能力”與“吸血性”。圖1為新三板僵尸企業(yè)的識(shí)別及判定方法。（二）新三板僵尸企業(yè)的現(xiàn)狀

新三板僵尸企業(yè)中絕大多數(shù)為國(guó)家重點(diǎn)扶持的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，擁有廣闊的發(fā)展空間，因自身管理不善以及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不規(guī)范等原因造成企業(yè)虧損，成長(zhǎng)性較差，被其他創(chuàng)新層公司或上市公司并購(gòu)是唯一的出路；部分新三板僵尸企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性與產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，并且并購(gòu)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果普遍偏低，因此極有可能成為并購(gòu)公司的并購(gòu)目標(biāo)；針對(duì)想要自救改善企業(yè)虧損實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新三板僵尸企業(yè)而言，并購(gòu)其他公司不失為一種有效手段，雖然僵尸企業(yè)自身實(shí)力稍有不足，但并購(gòu)種類趨勢(shì)日漸多樣化為實(shí)力不足的新三板僵尸企業(yè)的并購(gòu)提供了可能。圖2為2013—2017年新三板公司采用不同方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的數(shù)量所占比重，可見(jiàn)，采用率最高的兩種類型分別為協(xié)議收購(gòu)與發(fā)行股份方式，作為新三板企業(yè)資產(chǎn)重組的主要形式，為新三板僵尸企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)提供了重要手段。四、基于并購(gòu)重組的新三板僵尸企業(yè)“自救”案例分析
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