稅費(fèi)優(yōu)惠增加融資約束類上市公司資金,填補(bǔ)企業(yè)資金缺口,對(duì)企業(yè)市值產(chǎn)生影響。利用2013—2018年上市公司數(shù)據(jù)對(duì)稅費(fèi)優(yōu)惠進(jìn)行中介效應(yīng)分析。研究顯示,融資約束類企業(yè),稅費(fèi)優(yōu)惠與企業(yè)市值正相關(guān),可以直接促進(jìn)企業(yè)市值提升,并且稅費(fèi)優(yōu)惠會(huì)通過(guò)工資、利潤(rùn)分紅和創(chuàng)新投入等路徑間接影響企業(yè)市值,對(duì)企業(yè)組織內(nèi)部運(yùn)行具有溢出效應(yīng),也會(huì)對(duì)企業(yè)市值整體的邊際效益產(chǎn)生影響。而非融資約束類上市企業(yè),稅費(fèi)優(yōu)惠對(duì)企業(yè)市值無(wú)作用。
【部分圖文】：

如圖1所示，企業(yè)融資約束狀況下，享受稅費(fèi)優(yōu)惠的企業(yè)內(nèi)部會(huì)產(chǎn)生一系列的作用效果，而且無(wú)論是內(nèi)部環(huán)境還是外部監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，均會(huì)最終影響上市企業(yè)市值。例如稅費(fèi)優(yōu)惠的直接影響是融資增加，并流向企業(yè)各個(gè)使用方向，然后從多個(gè)方向增加企業(yè)價(jià)值，所以理論上存在稅費(fèi)優(yōu)惠對(duì)企業(yè)組織內(nèi)的溢出效應(yīng)。之所以選擇創(chuàng)新投入、企業(yè)利潤(rùn)、員工工資、經(jīng)營(yíng)規(guī)模四個(gè)方向，源自降成本調(diào)研后的歸類(1)，并且，2019年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)北京等9個(gè)省市311家企業(yè)開(kāi)展的專題調(diào)研同樣顯示，此四項(xiàng)為當(dāng)前企業(yè)優(yōu)先投入方向（此外，避稅產(chǎn)生的管理層侵蝕與稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)直接降低企業(yè)價(jià)值）。第一，政府稅費(fèi)優(yōu)惠對(duì)企業(yè)員工工資進(jìn)而對(duì)企業(yè)市值的影響。員工工資與勞動(dòng)力生產(chǎn)率相關(guān)，若工資過(guò)高與勞動(dòng)力生產(chǎn)率不匹配，反而會(huì)占用資金，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)率下降，最終企業(yè)市值下降。工資合理，對(duì)勞動(dòng)力效率的激勵(lì)效果最優(yōu)，則企業(yè)市值上升（Shapiro和Stiglitz,1984）。但與創(chuàng)新相比，員工工資是融資約束類上市企業(yè)要優(yōu)先保障的資金使用項(xiàng)目。因此，稅費(fèi)優(yōu)惠資金可通過(guò)影響員工工資水平，進(jìn)而影響企業(yè)市值。由此提出假設(shè)：

模型（2）在模型（1）上加入中介變量ZJ，因而模型（1）到模型（2）應(yīng)為分層回歸分析（第一層放入變量稅費(fèi)優(yōu)惠TAXInc，第二層放入中介變量ZJ）。2. 變量定義
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