在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、債務(wù)壓力化解的新形勢下,并購重組憑借其快速減少過剩生產(chǎn)力、提高資源利用效率的優(yōu)勢在加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的過程中,發(fā)揮了越來越重要的重用。上市公司并購重組也逐漸成為了資本市場的主旋律。并購交易一般都需要大量的資金支持,并購融資順利與否決定了并購交易能否成功,因此,如何迅速籌集資金、合理安排融資結(jié)構(gòu)成為了主并公司需要考慮的重要問題。公司的融資行為受到其內(nèi)部以及外部融資環(huán)境的制約,但同時融資方案的實際決策人的偏好同樣會對公司的融資決策產(chǎn)生重要影響。當(dāng)融資環(huán)境對融資偏好的影響與實際決策人的偏好相悖時,主并公司的融資決策會何去何從?從邏輯上講,公司的融資決策會先決定內(nèi)、外資金來源,而后選擇具體的外部融資方式,并購融資決策兩個階段的影響因素有何異同?企業(yè)并購研究中討論最多的就是并購交易是否創(chuàng)造了價值,誰是并購交易的最大贏家?不同的融資方式是否會產(chǎn)生不同的并購績效?這些都是本文試圖回答的問題。在對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行全面梳理和回顧的基礎(chǔ)上,本文發(fā)現(xiàn)目前大多數(shù)研究并沒有嚴(yán)格區(qū)分并購支付方式和并購融資方式,甚至是兩者混用。因此,本文以并購融資方式選擇為研究對象,基于融資理論、控制權(quán)理論從上市公司的內(nèi)、外融資環(huán)境以及控制權(quán)威脅角度搭建了并購融資方式選擇的理論分析框架。重點研究了并購融資決策兩個階段的影響因素、不同所有權(quán)的上市公司并購融資行為的差異,以及融資環(huán)境和控制權(quán)因素在并購融資決策中的主導(dǎo)作用。進(jìn)一步地,本文以自由現(xiàn)金流假說、債務(wù)治理假說以及信號傳遞理論為基礎(chǔ),建立了并購融資方式對并購績效的影響的理論分析框架。在理論分析的基礎(chǔ)上,本文以2010-2017年間中國A股上市公司3,399個并購事件為樣本,從融資環(huán)境以及控制權(quán)兩個角度研究了我國上市公司并購融資決策兩個階段的影響因素,并對不同融資方式的長、短期市場績效進(jìn)行了分析。本文的主要研究結(jié)論有:(1)啄食理論只能部分解釋我國上市公司的并購融資行為,我國上市公司并購融資方式選擇中存在明顯的股權(quán)融資偏好。(2)無論在并購融資決策的第一步還是第二步中,市場擇時理論均未得到驗證。(3)當(dāng)控制權(quán)受到威脅時,主并公司更可能選擇債務(wù)融資,以維持控制權(quán)穩(wěn)定。(4)當(dāng)共同考慮融資環(huán)境以及控制權(quán)威脅的影響時,外部融資環(huán)境如宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及信貸市場總量因素起了主導(dǎo)作用,控制權(quán)威脅因素僅在面臨經(jīng)濟(jì)政策不確定性時才會影響主并公司的外部融資決策。(5)國有上市公司的并購融資自主權(quán)更大,而民營上市公司則面臨著一定的融資困難。(6)權(quán)益融資方式的并購交易短期市場績效更優(yōu),但長期績效下降;而債務(wù)融資方式的并購交易損失了公司價值,無論長期還是短期績效都顯著更低;內(nèi)源融資的并購交易對短期績效沒有顯著影響,但長期績效更好。(7)自由現(xiàn)金流假說能更好解釋國有上市公司的并購行為;由于預(yù)算軟約束的存在,債務(wù)融資未能對國有上市公司發(fā)揮出治理作用。對民營上市公司而言,債務(wù)融資方式發(fā)揮了一定的治理作用,權(quán)益融資方式支持了信號傳遞理論的西方經(jīng)驗證據(jù)。本文可能的研究貢獻(xiàn)在于:(1)嚴(yán)格區(qū)分了并購融資方式以及并購支付方式,就并購融資方式的影響因素進(jìn)行了研究,提高了相關(guān)研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。(2)將并購融資決策細(xì)分為兩個階段分別研究不同階段公司選擇并購融資方式時的影響因素,研究兩個階段影響因素的差異,能更深入理解中國上市公司并購融資決策行為。(3)擴(kuò)展了并購融資方式影響因素的研究范疇,立足中國的制度背景,將經(jīng)濟(jì)發(fā)展、信貸總量等宏觀因素納入研究框架,并研究國有上市公司以及民營上市公司并購融資決策的差異,有利于更好的揭示我國上市公司并購融資行為。
【學(xué)位單位】：華東師范大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51;F275;F271
【部分圖文】：

部融資中具體資金來源，權(quán)益或者舉債。兩個階段的影響因素又有，并購融資也屬于公司的融資活動，只是融資用途為并購交易所融資也理應(yīng)適用西方的融資理論，但是我國現(xiàn)實的制度環(huán)境與西方定的差異，政府干預(yù)和不完善的市場機(jī)制是我國資本市場的基本國的制度背景下，利用西方的融資理論是否能完全解釋我國上市公行為？公司并購融資是否有其獨特的偏好？大量研究表明我國民信貸市場還是在資本市場的融資行為，都遭受到了一定的歧視。殊的國情下，不同所有制的公司其并購融資行為有何差異？最后交易總是期望達(dá)到一定的效果，因而無論實務(wù)界還是學(xué)術(shù)界都對并度關(guān)注。從股東角度而言，并購融資方式是否對并購績效起到提升，又是通過何種途徑影響的？內(nèi)源融資

融資理論及其在中國的應(yīng)用中國上市公司并購重組制度背景并購市場發(fā)展階段 融資環(huán)境與并購理論分析融資環(huán)境控制權(quán)所有權(quán)性質(zhì)決策過程并購績效并購融資環(huán)境與并購融資方式選擇文獻(xiàn)綜述理論基礎(chǔ)制度背景理論分析

第 4 章 并購融資方式選擇及對其并購績效影響的理論分析4.1 并購融資方式選擇的理論分析框架并購是一項耗資巨大的投資活動，交易對價、中介費用、并購?fù)瓿珊蟮恼隙夹枰罅抠Y金的投入。并購交易的成功不是僅止于交易價格被支付，而是并購?fù)瓿珊蟮恼希线^程中也需要相應(yīng)的資金支持，可見并購資金對于并購重組的協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)也同樣至關(guān)重要。因此，并購融資的成功與否成為并購是否成功的關(guān)鍵。并購融資決策債務(wù)/權(quán)益融資環(huán)境控制權(quán)內(nèi)部/外部所有權(quán)性質(zhì)
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2862844