針對以往研究的局限性,立足有限關注,將其置于股市異常特征和羊群效應的研究框架中,全面考察它們之間的多維聯(lián)動關系;通過媒體和投資者雙重有限關注視角,基于不同層面的信息,從收益率與波動兩個方面構(gòu)建三個層次之間的信息傳導關系模型,測度三者聯(lián)動關系的強度、規(guī)模及其在不同場景下的異化現(xiàn)象。研究表明:媒體報道數(shù)量和情緒都會引起投資者心理的變化,行情關注度更容易導致估值錯位,投資者不理性的跟風行為是市場震蕩的重要原因,指數(shù)負回報能引起投資者的極大關注。同時,投資者傾向于將注意力分配到全市場的信息層面而不是特定公司信息層面;投資者公司層面關注度的變動與羊群效應聯(lián)系密切,股市下降時羊群行為產(chǎn)生的影響強于股市上升時的狀況。
【部分圖文】：

ABRt絕對值越大，代表收益率異�，F(xiàn)象愈顯著。正值表明收益率的增加趨勢，負值則表示當期收益率的下降趨勢。趨近于0則代表，相比之下，當周收益率的變化較小，異�，F(xiàn)象不明顯。圖1(1)表明，大部分時間ABRt處于-0.05至0.05之間，股票市場收益率日常波動幅度較小。而在2015年“股災”前后，出現(xiàn)了最大和最小的兩個ABRt,2014年12月5日當周股票市場投資熱情高漲，ABRt達到0.0896，在2015年6月19日則為-0.1589。圖2(2)表明，相對來說，投資者更關注公司層面的信息，而媒體報道更多的則是基于市場行情。市場行情關注中，兩條線絕大部分時間位于0之上，即同一時刻“牛市”作為關鍵詞的媒體發(fā)布量和投資者搜索量都要大于“熊市”，這與過往的研究（陸慧玲，2018[15]）結(jié)論一致：我國股市上存在“波麗安娜效應”(3)。與此同時，媒體關注度自2015年呈現(xiàn)下降趨勢，“股災”不僅使得投資者情緒和市場交投低迷，而且導致媒體在極度震蕩的市場中看漲情緒削減。

圖2(2)表明，相對來說，投資者更關注公司層面的信息，而媒體報道更多的則是基于市場行情。市場行情關注中，兩條線絕大部分時間位于0之上，即同一時刻“牛市”作為關鍵詞的媒體發(fā)布量和投資者搜索量都要大于“熊市”，這與過往的研究（陸慧玲，2018[15]）結(jié)論一致：我國股市上存在“波麗安娜效應”(3)。與此同時，媒體關注度自2015年呈現(xiàn)下降趨勢，“股災”不僅使得投資者情緒和市場交投低迷，而且導致媒體在極度震蕩的市場中看漲情緒削減。從公司層面來看，投資者關注度的低點大多出現(xiàn)在春節(jié)前后，這與現(xiàn)有研究（Dellavigna等，2005[34]）中注意力的分配與工作日、月份相關的觀點一致。圖2表明，2014年以來，市場投機氛圍過熱，投資者公司層面關注度呈現(xiàn)上升趨勢(4)，在2015年6月12日達到最高點，與市場指數(shù)走勢一致。更多的關注一定程度上促使市場更加有效，價格信息含量更加豐富，但從此輪“快�！睅淼膽K痛教訓可以看出，更多的關注也會導致各類噪聲，減少市場有效性。

由圖3可得如下結(jié)論。（1）媒體在股票市場上既是信息中介，也是情緒載體。2017年1月至9月，媒體信心處于歷史低值，但對投資者公司關注度的溢出水平在此期間達到最大；而在后續(xù)的8個月中，媒體看漲情緒激增，但其溢出水平卻呈現(xiàn)下降趨勢�？梢�，媒體情緒對投資者公司層面關注度的影響是不對稱的，負面情緒的作用更顯著。（2）來自同一主體的變量間關系密切，投資者作為獨立的決策個體在不同時期對待信息所分配的注意力會被情緒左右，該實證結(jié)論與靜態(tài)溢出效應相同。2015年“股災”初期，投資者的敏感化和情緒化顯著影響了其自身對股票市場的關注程度。（3）市場應重視媒體工具在信息準確而有效擴散過程中的重要作用，提高運行效率。2015年“股災”階段的媒體報道數(shù)量高于樣本期平均水平，大量的公司負面新聞對投資者公司關注的溢出效應在初期較弱，而后呈現(xiàn)上升趨勢。出現(xiàn)此現(xiàn)象的原因在于：市場上信息的競爭性披露是常態(tài)，媒體報道數(shù)量越多，越能引起投資者的關注（邵新建等，2015[9]）；與此同時，媒體存在信息效應，能夠減少投資者的信息不對稱（陽丹和夏曉蘭，2015[36]），但公司層面特質(zhì)信息融入股票價格存在滯后性。此外，由圖4可以看出，投資者公司層面關注度對股票市場羊群效應和異常收益率的凈溢出水平在2015年“股災”初期為負值，說明此段時間羊群效應和異常收益率對投資者公司關注產(chǎn)生的溢出水平高于后者對前者的影響。熊市中利空消息被強化，投資者爭相拋售股票，即使根據(jù)處置效應持有虧損股票，市場的微量上漲也會成為投資者拋售股票的機會，而指數(shù)負回報會被視為“壞消息”，引起人們對相關指數(shù)的極大關注（Vozlyublennaia,2014[18]）。投資者公司層面關注度對異常收益率的凈溢出值總體上呈現(xiàn)上升的趨勢，影響作用不斷增強。
【相似文獻】

相關期刊論文 前10條

1 侯德鑫;薛博;;從行為金融學角度分析股票市場的羊群效應[J];科技經(jīng)濟市場;2015年11期

2 曾思琨;;我國股票市場與國債市場的流動性有聯(lián)系嗎?[J];廣西質(zhì)量監(jiān)督導報;2018年05期

3 吳華霞;張華;;“羊群效應”在我國股市的表現(xiàn)影響及對策探討[J];特區(qū)經(jīng)濟;2014年02期

4 楊麗靜;;基于滬深300指數(shù)我國股市的羊群效應實證研究[J];中國經(jīng)貿(mào)導刊;2011年03期

5 鄧家品;;基于人工股票市場的機構(gòu)間羊群效應探究[J];現(xiàn)代管理科學;2019年02期

6 李玥;;我國股市中的羊群行為分析[J];山西經(jīng)濟管理干部學院學報;2015年04期

7 安鐵雷;;十月暴跌:羊群效應、價值回歸還是博弈策略?[J];全國商情(理論研究);2010年05期

8 陳曉春;黃媛;;國際原油市場與股票市場的聯(lián)動關系研究——基于分位數(shù)回歸的經(jīng)驗證據(jù)[J];財經(jīng)理論與實踐;2017年05期

9 胡曉玉;;中國股市與發(fā)達國家股市聯(lián)動關系研究[J];商業(yè)經(jīng)濟研究;2015年19期

10 沈瀟茹;陸珩瑱;李曉鐘;;中國股票市場羊群效應比較分析[J];當代經(jīng)濟;2013年15期

相關博士學位論文 前10條

1 馮霞;開放經(jīng)濟條件下我國利率匯率聯(lián)動風險機制研究[D];上海交通大學;2007年

2 麻露;中國股票市場的跳躍行為及其風險研究[D];廈門大學;2017年

3 楊少華;價差波動約束下的最優(yōu)統(tǒng)計套利策略研究[D];遼寧大學;2018年

4 鄔松濤;基于多元信息人工股票市場的股票關聯(lián)網(wǎng)絡研究[D];東南大學;2018年

5 石玉山;股票質(zhì)押率測算研究[D];上海交通大學;2017年

6 鄧增洪;中國股票市場主要參與者行為特征研究[D];武漢大學;2013年

7 闕紫康;中國股票市場制度效率研究[D];中國社會科學院研究生院;2002年

8 王蘭軍;中國股票市場功能演進與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整研究[D];西南財經(jīng)大學;2002年

9 林志毅;股票市場會計信息披露制度相關問題研究[D];廈門大學;2000年

10 林平忠;宏觀經(jīng)濟政策目標與股市調(diào)控策略實證研究[D];廈門大學;2003年

相關碩士學位論文 前10條

1 李慧;基于指令流信息傳遞的我國外匯市場與股票市場聯(lián)動關系研究[D];哈爾濱工業(yè)大學;2012年

2 李貞;我國股票市場羊群行為的實證研究[D];東北財經(jīng)大學;2010年

3 孫乾祐;中國股票市場與債券市場的收益率聯(lián)動關系研究[D];東北財經(jīng)大學;2013年

4 曾云龍;基于中國股票市場的羊群效應研究[D];廣州大學;2013年

5 尹曉光;我國股票市場羊群效應實證研究[D];西南財經(jīng)大學;2008年

6 歐陽文靜;基于分位數(shù)回歸模型的股票市場羊群效應研究[D];湖南大學;2015年

7 霍希然;金融危機與股票市場中羊群效應關系的研究[D];山東大學;2013年

8 莊楠;股票市場和債券市場的流動性聯(lián)動關系研究[D];東北財經(jīng)大學;2016年

9 劉欣雨;基于關聯(lián)規(guī)則的中國A股市場行業(yè)輪動現(xiàn)象研究[D];北京郵電大學;2016年

10 蔣科學;羊群效應檢驗以及與市場效率的關系研究[D];南京財經(jīng)大學;2012年

本文編號：2855165