資產(chǎn)證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)之一是可能導(dǎo)致監(jiān)管資本套利,影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。本文首先分析了我國銀行資產(chǎn)證券化監(jiān)管資本套利的兩種可能方式,即發(fā)起銀行通過非完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),以及銀行間利用監(jiān)管資本要求的差異進(jìn)行套利;進(jìn)而基于2012～2018年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),并得出如下結(jié)論:從資產(chǎn)證券化決定因素看,未發(fā)現(xiàn)發(fā)起行存在監(jiān)管資本套利動(dòng)機(jī),這意味著發(fā)起銀行通過非完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)套利的可能性很小;基于資產(chǎn)證券化前后監(jiān)管資本的對(duì)比,發(fā)現(xiàn)銀行間利用監(jiān)管差別進(jìn)行套利的可能性有限,尤其是中小銀行通過向大銀行出售資產(chǎn)證券化債券進(jìn)行監(jiān)管資本套利的可能性極低;由于不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類型存在差異,其他個(gè)人貸款的資產(chǎn)證券化相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)監(jiān)管資本套利。基于以上研究結(jié)論,本文提出,為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化可能產(chǎn)生的監(jiān)管資本套利,應(yīng)遵循"審慎+鼓勵(lì)"原則,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推進(jìn)市場穩(wěn)步發(fā)展。
【部分圖文】：

發(fā)起行主要使用的套利模式有摘櫻桃資產(chǎn)置換（Cherry-Picking）、遠(yuǎn)程發(fā)起（RemoteOrigination）、間接增信（Indirect Credit Enhancements）等1。典型例子是美國商業(yè)票據(jù)的資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Commercial Paper,ABCP），發(fā)起行使用流動(dòng)性擔(dān)保（Liquidity Guarantees）作為間接增信手段，導(dǎo)致ABS的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移僅停留在形式上，外部投資者對(duì)發(fā)起行依然保有隱性追索權(quán)（Acharya等，2013）。除發(fā)起行外，銀行間也可能利用監(jiān)管差別進(jìn)行監(jiān)管資本套利。發(fā)起行將證券化后的債券出售給其他銀行，債券持有銀行需為此保留監(jiān)管資本。若后者的監(jiān)管資本低于證券化前發(fā)起行的監(jiān)管資本，則銀行間就出現(xiàn)了監(jiān)管資本套利（如圖2所示）。因?yàn)樽C券化的過程實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新組合過程，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并沒有降低或消失，因此總體監(jiān)管資本減少，實(shí)質(zhì)上是相關(guān)機(jī)構(gòu)利用了監(jiān)管的內(nèi)部差異性實(shí)現(xiàn)了套利。如王遠(yuǎn)勝（2015）指出，我國銀行間可能存在監(jiān)管資本套利，系由于我國資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管資本有兩種計(jì)量方法——內(nèi)部評(píng)級(jí)法和標(biāo)準(zhǔn)法。證券化后的債券如果由內(nèi)部評(píng)級(jí)法銀行持有，監(jiān)管資本會(huì)較實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)法的銀行大幅降低。故實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)法的中小銀行可能通過證券化將債券出售給采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的大銀行從而實(shí)現(xiàn)套利。

銀行間資產(chǎn)證券化的監(jiān)管資本套利問題在國外鮮有研究，因?yàn)闅W美市場ABS產(chǎn)品大部分都分散到銀行體系之外，缺乏銀行間資本套利的基礎(chǔ)。而我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者多為銀行，互持現(xiàn)象較為普遍（王遠(yuǎn)勝，2015；李峰，2018），因此銀行間的監(jiān)管資本套利問題需要關(guān)注。三、發(fā)起行監(jiān)管資本套利分析
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