本文關(guān)鍵詞：中國股票市場聯(lián)動效應(yīng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股票聯(lián)動效應(yīng)(comovement)是證券市場上普遍存在的一種現(xiàn)象,它指的是不同資產(chǎn)回報率之間存在的同方向或者反方向的運動。這種聯(lián)動現(xiàn)象既可以出現(xiàn)在全球各個股市之間,也可以存在于一國股市之中。20世紀(jì)90年代以來,聯(lián)動效應(yīng)在不同國家和地區(qū)之間逐漸增強,尤其是2008年金融危機前后,全球諸多國家的股市都有從爆發(fā)式增長到全面跌落的經(jīng)歷。另外,在一國的股票市場之中,不同的行業(yè)、板塊之間也存在著股票價格同漲共跌的現(xiàn)象,比如20世紀(jì)50年代的航空板塊、20世紀(jì)90年代的網(wǎng)絡(luò)版塊等。因此,我們將股票價格或資產(chǎn)收益的跨市場、跨地區(qū)、跨行業(yè)以及跨板塊之間的同向或反向運動稱為股票聯(lián)動效應(yīng)。大量的研究形成了兩種不同的理論對聯(lián)動現(xiàn)象進行解釋,它們分別是基于投資者完全理性以及市場有效的傳統(tǒng)金融觀點——聯(lián)動效應(yīng)成因是資產(chǎn)基本面價值的變化,以及基于市場摩擦、投資者非理性和有限套利的行為金融學(xué)觀點——除基本面價值變化外,投資者情緒和市場摩擦等非基本面因素也可以造成聯(lián)動。行為金融學(xué)將傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性人的假設(shè)放寬許多,允許投資者存在除基本面因素之外的非理性行為,并且市場也非有效。本文在相關(guān)理論假說以及國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上,對中國股票市場的聯(lián)動效應(yīng)也進行了探索,通過對滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)的研究來為非基本面因素造的聯(lián)動效應(yīng)提供實證支持。滬深300指數(shù)是從滬深兩市中選取的規(guī)模大、流動性好的最具代表性的300只股票組成,中證100指數(shù)由滬深300指數(shù)樣本中規(guī)模最大的100只股票組成。這兩只指數(shù)的良好運行,已逐步得到投資者的認(rèn)可,并且自其發(fā)布以來已為研究提供了較為充足的數(shù)據(jù),能夠?qū)芍恢笖?shù)進行全面的研究分析,為中國股票市場聯(lián)動效應(yīng)提供實證支持,對該現(xiàn)象做出合理的解釋,以及對本文所依賴的理論進行驗證。本文在內(nèi)容上主要分為三大部分,六個章節(jié)：第一部分包括第一章、第二章和第三章,為緒論、文獻綜述和理論與模型。第一章分別介紹國內(nèi)外聯(lián)動效應(yīng)產(chǎn)生的背景及原因解釋、中國股票市場聯(lián)動效應(yīng)研究的意義、研究的問題和創(chuàng)新以及研究方法；第二章對國內(nèi)外相關(guān)文獻的總結(jié)綜述：從行為金融學(xué)視角下的聯(lián)動效應(yīng)和指數(shù)調(diào)整效應(yīng)兩個方面對國外文獻進行綜述；從區(qū)域聯(lián)動效應(yīng)、指數(shù)調(diào)整效應(yīng)和股票聯(lián)動效應(yīng)三個方面對國內(nèi)文獻進行綜述。第三章首先介紹與本文研究相關(guān)的國內(nèi)外理論,包括信息不對稱理論、有效市場假說以及行為金融學(xué)理論。進而對聯(lián)動效應(yīng)進行解釋：引起非基本面價值聯(lián)動的主要因素為投資者情緒和市場摩擦等。在行為金融學(xué)視角下的聯(lián)動被分為三類,即分類造成的聯(lián)動(Category view),偏好造成的聯(lián)動(Habitat view)和信息傳播造成的聯(lián)動(Information diffusion view),然后給出這三類聯(lián)動的數(shù)學(xué)表達式。最后設(shè)計本文的回歸模型,包括單變量回歸和雙變量回歸。第二部分包括第四章和第五章,這是本文的主體部分。第四章首先說明選擇滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)的原因；然后分別介紹這兩類指數(shù)的特點、編制計算、調(diào)整方案和行業(yè)分布情況等；在樣本數(shù)據(jù)選擇時,剔除通過重組、合并、IPO等方式進入指數(shù)的股票,剔除初始樣本在研究期間內(nèi)退市的股票,刪除調(diào)整公告事件發(fā)生當(dāng)月的股票交易數(shù)據(jù),剔除每一個時間窗口中交易日不足200天的股票,最終滬深300指數(shù)的研究樣本為256只調(diào)入股票以及361只調(diào)出股票、中證100指數(shù)的研究樣本為54只調(diào)入股票以及81只調(diào)出股票;樣本數(shù)據(jù)處理時,主要是對存在缺失的股票數(shù)據(jù)進行插補,本文選擇的方法是指數(shù)平滑和規(guī)劃求解。第五章是本文的實證結(jié)果分析,分別對滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)建立單變量回歸和雙變量回歸,驗證當(dāng)股票被調(diào)入(調(diào)出)指數(shù)時,其與指數(shù)成分股之間的聯(lián)動效應(yīng)會增強(減弱),與非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動效應(yīng)會減弱(增強)；然后用“日歷時間法”來檢驗前面得出的結(jié)果；最后通過加入中證200指數(shù),來分析中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動關(guān)系,結(jié)果表明中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)具有長期顯著的聯(lián)動關(guān)系,并且滬深300指數(shù)只是單方面對中證100指數(shù)產(chǎn)生聯(lián)動影響。第三部分是第七章,結(jié)論與展望。文章在行為金融學(xué)視角下對中國股票市場的聯(lián)動效應(yīng)進行實證檢驗,并對實證結(jié)果進行了深入分析；同時指出研究的不足之處以及未來改進的方向。本文的研究結(jié)論主要有三點：第一,滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)各自的調(diào)整股票與各自指數(shù)成分股之間存在聯(lián)動效應(yīng)。本文以滬深300指數(shù)(中證100指數(shù))2006年6月到2014年12月(2008年6月到2014年12月)期間每半年調(diào)整的樣本股為研究對象,分別對兩類指數(shù)進行單變量回歸和雙變量回歸。實證結(jié)果表明,當(dāng)某只股票被調(diào)入(調(diào)出)指數(shù)時,其與指數(shù)成分股之間的聯(lián)動效應(yīng)會增強(減弱),與非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動效應(yīng)會減弱(增強)。當(dāng)加入非滬深300(非中證100)的A股市場組合收益率后,調(diào)入、調(diào)出股票產(chǎn)生的聯(lián)動效應(yīng)要比單變量回歸的結(jié)果更加顯著,調(diào)入、調(diào)出的股票與指數(shù)成分股之間的聯(lián)動效應(yīng)更大。第二,滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)的調(diào)出事件引起的聯(lián)動效應(yīng)比調(diào)入事件引起的聯(lián)動效應(yīng)更加顯著。實證結(jié)果表明,無論單變量回歸還是雙變量回歸,當(dāng)股票被調(diào)出滬深300指數(shù)或中證100指數(shù)時,其收益率與指數(shù)收益率呈顯著的負(fù)向關(guān)系,與非滬深300指數(shù)的股票的收益率呈顯著的正向關(guān)系,調(diào)出股票的回歸結(jié)果明顯好于調(diào)入股票的回歸結(jié)果。第三,中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)具有長期顯著的聯(lián)動關(guān)系。當(dāng)加入控制變量中證200指數(shù)后,解釋變量滬深300的收益率系數(shù)β300明顯比單變量回歸時的收益率系數(shù)大得多,而中證200指數(shù)的收益率系數(shù)β300在各個年份都保持在-0.50上下,表明中證100指數(shù)與滬深300指數(shù)之間存在顯著的聯(lián)動效應(yīng)。另外,通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗,驗證了滬深300指數(shù)是中證100指數(shù)的格蘭杰原因,滬深300指數(shù)只是單方面對中證100指數(shù)產(chǎn)生影響。從以上結(jié)論可以概括出指數(shù)存在聯(lián)動效應(yīng)的機理：當(dāng)股票被調(diào)入某指數(shù)時,相當(dāng)于它加入了大多數(shù)投資者的偏好一類,投資者對該指數(shù)的偏好使得他們忽略了新加入的股票的基本面情況和與指數(shù)內(nèi)其他成分股的區(qū)別,而將其有限的注意力放在指數(shù)內(nèi)成分股與非指數(shù)內(nèi)股票的區(qū)別上。這就導(dǎo)致了被調(diào)入指數(shù)的股票同指數(shù)內(nèi)成分股之間的聯(lián)動性增加,同非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動性減弱。被調(diào)出指數(shù)的股票與指數(shù)內(nèi)成分股、非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動性則相反。本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在：第一,在樣本數(shù)據(jù)初步選取方面,只選擇了滬深300指數(shù)定期調(diào)入、調(diào)出事件各18次,中證100指數(shù)定期調(diào)入、調(diào)出事件各14次,保證了數(shù)據(jù)的完整性、可分析性以及結(jié)果的可對比性。第二,在樣本股票篩選方面,剔除在研究期間內(nèi)通過重組、合并、IPO等方式進入指數(shù)的股票,以及調(diào)入調(diào)出事件前后涉及公司重組、合并、退市等重大公司事件的股票,從而保證研究結(jié)果更加客觀。第三,在時間窗口方面,剔除宣告當(dāng)月(即事件發(fā)生當(dāng)月的數(shù)據(jù)),因為不能確定在這個時間段內(nèi)股票是否已經(jīng)被調(diào)入或調(diào)出；研究時間窗口設(shè)為事件前一年(pre-event)和事件后一年(post-event),經(jīng)過事前事后的對比,來計算事件股票對指數(shù)成分股產(chǎn)生的聯(lián)動效應(yīng)大��；對每一年的交易數(shù)據(jù),剔除交易日不到200天的股票,將數(shù)據(jù)缺失比例控制在文章可接受的范圍內(nèi)。第四,將中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)的研究時間以2008年金融危機為界限,分為幾個子時間段,討論聯(lián)動效應(yīng)的大小。第五,加入中證200指數(shù),來驗證中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)之間存在顯著的聯(lián)動關(guān)系。同時本文也存在一定的不足。首先,國內(nèi)目前對于股票價格聯(lián)動效應(yīng)的研究還較少,還沒有形成較為完整的理論體系,因此本文的文獻綜述仍有不完善之處。其次,文章只是從理論方面說明了噪音交易者情緒對聯(lián)動效應(yīng)的作用,并未能直接提供實證支持。以上的不足之處,將是本研究未來需要改進的地方。
【關(guān)鍵詞】：股票聯(lián)動 行為金融學(xué) 滬深300指數(shù) 中證100指數(shù) 調(diào)入事件 調(diào)出事件
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-21
• 1.1 研究背景14-16
• 1.2 研究意義16-17
• 1.3 研究問題與創(chuàng)新17-18
• 1.4 研究思路與研究方法18-21
• 1.4.1 研究思路18-20
• 1.4.2 研究方法20-21
• 2. 文獻綜述21-28
• 2.1 國外研究綜述21-25
• 2.1.1 行為金融學(xué)視角下的聯(lián)動效應(yīng)綜述21-24
• 2.1.2 指數(shù)調(diào)整效應(yīng)綜述24-25
• 2.2 國內(nèi)研究綜述25-28
• 2.2.1 區(qū)域聯(lián)動效應(yīng)綜述25-26
• 2.2.2 指數(shù)調(diào)整效應(yīng)綜述26-27
• 2.2.3 股票聯(lián)動效應(yīng)綜述27-28
• 3. 理論與模型28-37
• 3.1 基本理論28-32
• 3.1.1 有效市場假說28-29
• 3.1.2 信息不對稱理論29
• 3.1.3 行為金融學(xué)理論29-32
• 3.2 聯(lián)動效應(yīng)的行為金融學(xué)解釋32-33
• 3.2.1 分類造成的聯(lián)動32-33
• 3.2.2 偏好造成的聯(lián)動33
• 3.2.3 信息傳播造成的聯(lián)動33
• 3.3 聯(lián)動效應(yīng)的數(shù)學(xué)表達33-35
• 3.3.1 分類和偏好造成的聯(lián)動34-35
• 3.3.2 信息傳播造成的聯(lián)動35
• 3.4 模型設(shè)計35-37
• 3.4.1 單變量回歸35-36
• 3.4.2 雙變量回歸36-37
• 4. 指數(shù)介紹與數(shù)據(jù)選取37-47
• 4.1 滬深300指數(shù)37-43
• 4.1.1 滬深300指數(shù)簡介37-39
• 4.1.2 滬深300指數(shù)計算39-40
• 4.1.3 滬深300指數(shù)調(diào)整40-41
• 4.1.4 樣本數(shù)據(jù)選取41-43
• 4.2 中證100指數(shù)43-45
• 4.2.1 中證100指數(shù)簡介43-44
• 4.2.2 樣本數(shù)據(jù)選取44-45
• 4.3 樣本數(shù)據(jù)預(yù)處理45-47
• 5. 實證分析47-59
• 5.1 滬深300指數(shù)的實證分析47-52
• 5.1.1 單變量回歸47-48
• 5.1.2 雙變量回歸48-50
• 5.1.3 “日歷時間法”檢驗50-52
• 5.2 中證100指數(shù)的實證分析52-56
• 5.2.1 單變量回歸52
• 5.2.2 雙變量回歸52-54
• 5.2.3 “日歷時間法”檢驗54-56
• 5.3 滬深300指數(shù)與中證100指數(shù)的聯(lián)動關(guān)系56-59
• 5.3.1 回歸結(jié)果的實證分析56-58
• 5.3.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗58-59
• 6. 結(jié)論與展望59-63
• 6.1 結(jié)論59-61
• 6.2 展望61-63
• 參考文獻63-69
• 致謝69-70

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本文編號：284739