本文為探究新股首日收益設(shè)限政策對(duì)IPO異常收益的影響,結(jié)合有關(guān)IPO抑價(jià)的經(jīng)典解釋理論和假說,使用多元回歸分析、精確斷點(diǎn)回歸法和得分傾向匹配法對(duì)2009-2018年間中國(guó)A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板共計(jì)1798支首次公開上市發(fā)行的股票進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明,本為抑制IPO高收益率的政策反而顯著拔高了收益率,甚至使其在前期成為了無風(fēng)險(xiǎn)收益,據(jù)此本文認(rèn)為這一政策沒有達(dá)到實(shí)施的初衷。2019年1月12日,證監(jiān)會(huì)方星海副主席提出“建議取消新股首日漲停設(shè)限1b,,這與本文的研究判斷是一致的。首先,本文對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于IPO異常收益的經(jīng)典理論和研究做了總結(jié)梳理,這有助于本文實(shí)證部分進(jìn)行相應(yīng)指標(biāo)的選取。其次,介紹總結(jié)了IPO首日收益設(shè)限政策的出臺(tái)和目標(biāo),從而確立了本文的主要研究方向,即政策究竟是否起到了抑制投機(jī)“炒新”,降低IPO異常收益率的作用。通過研究,本文將這一政策帶給我國(guó)IPO市場(chǎng)的變化總結(jié)成“三大特征”,即首日IPO股票普遍達(dá)到設(shè)限政策規(guī)定的漲停上限:次新期的連板現(xiàn)象“更普遍,更長(zhǎng)久”;IPO初期一直不存在交易量。通過論述發(fā)現(xiàn)基于傳統(tǒng)的漲跌�？刂评碚摬荒軐�(duì)“三大特征”進(jìn)行有效解釋,為此本文引入行為金融學(xué)中的錨定效應(yīng)和羊群效應(yīng)等理論,從心理預(yù)期視角對(duì)“三大特征”做出了創(chuàng)新解釋。再次,本文選取2009-2018年間A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板共1798只IPO股票進(jìn)行實(shí)證研究,具體如下:通過描述性分析及散點(diǎn)圖進(jìn)行直觀判斷;多元OLS分析政策效果并確定IPO的相關(guān)影響指標(biāo);斷點(diǎn)回歸體現(xiàn)了控制協(xié)變量后政策與IPO收益率的因果關(guān)系,在控制了內(nèi)生性與樣本自選擇問題后得出了設(shè)限政策造成IPO收益“向上跳躍”的結(jié)論·,用PSM分析進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。最終,本文的結(jié)論是IPO首日收益設(shè)限政策不僅沒能起到降低異常收益、抑制投機(jī)“炒新”的政策效果,反而助漲了市場(chǎng)的非理性情緒,造成IPO收益規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,甚至導(dǎo)致這一趨勢(shì)蔓延至政策出臺(tái)后的幾乎每一只IPO股票。綜上所述,本文建議對(duì)首日收益設(shè)限政策予以取消。
【學(xué)位單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

開連板竟用了?３１天。事實(shí)上正是因?yàn)檎吆蟮倪B板現(xiàn)象更加“奪目”，學(xué)者才更??多的把次新期的連續(xù)漲停與首日收益設(shè)限政策關(guān)聯(lián)起來，甚至忽視了政策前連板??現(xiàn)象就己經(jīng)存在的事實(shí)。如圖３．１所示，該圖顯示了政策前后ＩＰＯ股票打開漲停??板的所用天數(shù)對(duì)比。圖中的豎線表示首日收益設(shè)限政策的生效位置。??總結(jié)來說，政策出臺(tái)后，次新期連板特征的完整表述應(yīng)是：承接首日的次新??期連續(xù)漲�，F(xiàn)象“更普遍

?４．１３４??由此得到了上市首日至打開漲停板時(shí)的累積收益率Ｌｒｅｔ隨時(shí)間變化的散點(diǎn)??圖，即圖５．１。其中，縱軸為ＩＰＯ收益率即Ｌｒｅｔ，橫軸為樣本個(gè)體上市時(shí)間的排??序。在樣本排序后排在第３０８位的樣本，是首日漲幅設(shè)限政策出臺(tái)后發(fā)行的第一??家新股，對(duì)應(yīng)時(shí)點(diǎn)為２０１４年１月。為此特以一條豎線作為標(biāo)識(shí)將圖５．１分為前??后兩個(gè)部分。??可以看出，有明顯的趨勢(shì)能夠表明，在首次公開發(fā)行股票的首日漲停設(shè)限政??策出臺(tái)之前，我國(guó)的ＤＰＯ收益率是在逐步下降的，總體水平相對(duì)來說是較低的；??而政策出臺(tái)之后，首次公開發(fā)行的股票收益率被極大地抬高了，雖然長(zhǎng)期來看仍??體現(xiàn)出了下降的趨勢(shì)，但其絕對(duì)數(shù)值明顯高過了政策前。這似乎顯示了這一旨在??抑制ＩＰＯ高收益率亂象的政策所產(chǎn)生的效果事與愿違。就此而言，這與本文在理??論分析中的政策現(xiàn)象解釋和政策效果初判中的觀點(diǎn)相一致

圖５．２斷點(diǎn)識(shí)別擬合圖??最優(yōu)帶寬下的斷點(diǎn)回歸圖
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