本文為探究新股首日收益設限政策對IPO異常收益的影響,結合有關IPO抑價的經(jīng)典解釋理論和假說,使用多元回歸分析、精確斷點回歸法和得分傾向匹配法對2009-2018年間中國A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板共計1798支首次公開上市發(fā)行的股票進行了實證研究。實證結果表明,本為抑制IPO高收益率的政策反而顯著拔高了收益率,甚至使其在前期成為了無風險收益,據(jù)此本文認為這一政策沒有達到實施的初衷。2019年1月12日,證監(jiān)會方星海副主席提出“建議取消新股首日漲停設限1b,,這與本文的研究判斷是一致的。首先,本文對國內(nèi)外關于IPO異常收益的經(jīng)典理論和研究做了總結梳理,這有助于本文實證部分進行相應指標的選取。其次,介紹總結了IPO首日收益設限政策的出臺和目標,從而確立了本文的主要研究方向,即政策究竟是否起到了抑制投機“炒新”,降低IPO異常收益率的作用。通過研究,本文將這一政策帶給我國IPO市場的變化總結成“三大特征”,即首日IPO股票普遍達到設限政策規(guī)定的漲停上限:次新期的連板現(xiàn)象“更普遍,更長久”;IPO初期一直不存在交易量。通過論述發(fā)現(xiàn)基于傳統(tǒng)的漲跌停控制理論不能對“三大特征”進行有效解釋,為此本文引入行為金融學中的錨定效應和羊群效應等理論,從心理預期視角對“三大特征”做出了創(chuàng)新解釋。再次,本文選取2009-2018年間A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板共1798只IPO股票進行實證研究,具體如下:通過描述性分析及散點圖進行直觀判斷;多元OLS分析政策效果并確定IPO的相關影響指標;斷點回歸體現(xiàn)了控制協(xié)變量后政策與IPO收益率的因果關系,在控制了內(nèi)生性與樣本自選擇問題后得出了設限政策造成IPO收益“向上跳躍”的結論·,用PSM分析進行了穩(wěn)健性檢驗。最終,本文的結論是IPO首日收益設限政策不僅沒能起到降低異常收益、抑制投機“炒新”的政策效果,反而助漲了市場的非理性情緒,造成IPO收益規(guī)模進一步擴大,甚至導致這一趨勢蔓延至政策出臺后的幾乎每一只IPO股票。綜上所述,本文建議對首日收益設限政策予以取消。
【學位單位】：山東大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

開連板竟用了?３１天。事實上正是因為政策后的連板現(xiàn)象更加“奪目”，學者才更??多的把次新期的連續(xù)漲停與首日收益設限政策關聯(lián)起來，甚至忽視了政策前連板??現(xiàn)象就己經(jīng)存在的事實。如圖３．１所示，該圖顯示了政策前后ＩＰＯ股票打開漲停??板的所用天數(shù)對比。圖中的豎線表示首日收益設限政策的生效位置。??總結來說，政策出臺后，次新期連板特征的完整表述應是：承接首日的次新??期連續(xù)漲�，F(xiàn)象“更普遍

?４．１３４??由此得到了上市首日至打開漲停板時的累積收益率Ｌｒｅｔ隨時間變化的散點??圖，即圖５．１。其中，縱軸為ＩＰＯ收益率即Ｌｒｅｔ，橫軸為樣本個體上市時間的排??序。在樣本排序后排在第３０８位的樣本，是首日漲幅設限政策出臺后發(fā)行的第一??家新股，對應時點為２０１４年１月。為此特以一條豎線作為標識將圖５．１分為前??后兩個部分。??可以看出，有明顯的趨勢能夠表明，在首次公開發(fā)行股票的首日漲停設限政??策出臺之前，我國的ＤＰＯ收益率是在逐步下降的，總體水平相對來說是較低的；??而政策出臺之后，首次公開發(fā)行的股票收益率被極大地抬高了，雖然長期來看仍??體現(xiàn)出了下降的趨勢，但其絕對數(shù)值明顯高過了政策前。這似乎顯示了這一旨在??抑制ＩＰＯ高收益率亂象的政策所產(chǎn)生的效果事與愿違。就此而言，這與本文在理??論分析中的政策現(xiàn)象解釋和政策效果初判中的觀點相一致

圖５．２斷點識別擬合圖??最優(yōu)帶寬下的斷點回歸圖
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本文編號：2845727