【摘要】：隨著我國金融業(yè)的飛速發(fā)展,證券投資已成為社會經(jīng)濟生活的一個重要組成部分,基金投資作為證券投資的一種,成為日常生活中很常見的投資活動�；鹗袌鑫鴱V大投資者投身其中,試圖取得較高的回報。與此同時,也吸引著廣大學者孜孜以求,探求內(nèi)在規(guī)律,尋找有效的研究方法和工具。但基金市場作為一種影響因素眾多、各種不確定性共同作用的復雜系統(tǒng),其價格的運動規(guī)律往往是難以捕捉的。 依照我國證券市場現(xiàn)行的運作機制,我國封閉式基金在每周五收盤后,公布基金凈值。因此以公布資產(chǎn)凈值為界限,定義封閉式基金的兩個價格收益率：①周內(nèi)價格收益率,每周初開盤至周末收盤的價格變化率。封閉式基金在每周末公布封閉式基金凈值,所以在二級市場的基金買賣中,投資者并不知道基金的資產(chǎn)凈值是多少,也不知道凈值的變化方向如何。但封閉式基金的基本價值卻是由資產(chǎn)凈值,即基金所投的資產(chǎn)組合價值決定的。所以,在這里在可以認為周內(nèi)價格收益率是對周末公布的資產(chǎn)凈值收益的預測。②周末隔夜價格收益率,上周末收盤至下周初開盤的價格變化率。在這里我們可以預期,周末隔夜價格收益率會對對新公布的資產(chǎn)凈值(收益率)有所反應。在本文的研究中,要驗證周內(nèi)價格收益率是否對周末公布的資產(chǎn)凈值收益有預測作用、周末隔夜價格收益率是否會對新公布的資產(chǎn)凈值(收益率)有所反應。不僅如此,考慮到有研究表明在美國證券市場中封閉式基金的周內(nèi)價格收益率和周末隔夜價格收益率之間存在顯著的負相關,本文會檢驗我國市場中是否存在這一現(xiàn)象�；谝陨显�,在研究中將封閉式基金的周價格變動拆分成為周內(nèi)價格收益率和周末隔夜價格收益率。 在研究中分別采用了單變量的相關性分析、向量自回歸分析、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數(shù)分析、多元線性回歸等多種研究方法。上述這些研究方法的研究著眼點大體可以分為三大類。第一類,通過單變量的相關性分析,具體研究了周凈值收益率、周內(nèi)價格收益率、周末隔夜價格收益率間的相互關系,生成皮爾遜相關系數(shù)矩陣,并檢驗各變量之間是否存在顯著的的相關性。第二類,采用向量自回歸分析、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數(shù)分析研究封閉式基金資產(chǎn)凈值收益率的變動是否是周內(nèi)價格收益率和周末隔夜價格收益率變動的主要原因；以及資產(chǎn)凈值收益率的意外變化是否對于周內(nèi)價格收益率和周末隔夜價格收益率有沖擊作用,并檢驗其作用的具體方向和持續(xù)時間。第三類,在多元線性回歸中分析構(gòu)建了兩種方程,分別以周內(nèi)價格收益率和周末隔夜價格收益率為因變量。主要是研究我國市場中的封閉式基金的周內(nèi)價格收益率能否對資產(chǎn)凈值(NAV)收益率進行一定程度的預測：以及封閉式基金的周末隔夜價格收益率是否對資產(chǎn)凈值(NAV)的超額收益有所反應。可以說,這三類分析是相互印證、逐步深入、相互補充的。 本文的主要研究結(jié)果有以下幾個方面。第一,我國市場中封閉式基金的單位資產(chǎn)凈值變動能夠引起市場價格變動；但是市場價格變動并不能引起單位資產(chǎn)凈值收益率變動。這個研究結(jié)論恰恰也說明：封閉式基金的市場交易價格是隨行就市的,直接受到基金供求關系的影響；但是,封閉式基金的價格基礎恰恰是其資產(chǎn)凈值(也就是封閉式基金所持有的資產(chǎn)組合的凈價值)。第二,在市場平穩(wěn)階段,周內(nèi)價格收益率、周末隔夜價格收益率的“預測凈值收益率—反應凈值收益率”的關系更為明確；而在市場的持續(xù)性大幅上漲或持續(xù)性大幅下跌階段,這種關系并不是十分明確。對于產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因,可以給出以下四種解釋：一是封閉式基金的折價因素；二是市場情緒因素；三是市場中的信息影響；四是受到其他投資產(chǎn)品的影響。
【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F832.5
【圖文】：

ADF檢驗原假設為:序列至少存在一個單位根;備選假設為:序列不存在單位根。根據(jù)檢驗結(jié)果，3種收益率的ADF檢驗的P值都接近O，說明檢驗結(jié)果是顯著拒絕了原假設，即3個序列中不存在單位根。確定數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性是時間序列進行向量自回歸分析的前提。因為3個收益率序列都是平穩(wěn)的，不存在單位根，所以不須進行調(diào)整，也不用進行協(xié)整檢驗，可以直接應用于以后的回歸分析。2.4多元線性回歸分析子區(qū)間的界定在多元線性回歸分析之中，首先使用自2003年1月初至2010年5月末的周收益率數(shù)據(jù)對模型進行了估計，這是建立在整個時間區(qū)域內(nèi)的模型估計。為了進一步研究:封閉式基金市場狀況對模型系數(shù)和擬合程度是否有影響;若存在影響，具體的影響因素是什么，要采用子時間區(qū)段對模型進行估計。

4實證研究有的基金份額。封閉式基金的市場交易價格一般是與基金的資產(chǎn)凈值有所偏離的，這就是以往己經(jīng)被充分研究的基金價格和基金資產(chǎn)凈值之間的“折價”現(xiàn)象。但因為封閉式基金的資產(chǎn)凈值(也就是封閉式基金所持有的資產(chǎn)組合的凈值)是基金價值的基礎，所以我們可以預期在封閉式基金的交易價格和資產(chǎn)凈值之間一定存在著聯(lián)動關系。在4一1圖中運用折線圖的方式對封閉式基金的交易價格和凈值的聯(lián)動關系給出了簡單直觀的說明。采用的數(shù)據(jù)區(qū)間是從2003年1月初至2010年5月末的周末基金收盤價和周末基金的單位資產(chǎn)凈值�；饦颖镜木唧w構(gòu)建信息在數(shù)據(jù)部分己經(jīng)進行了介紹。

月初至2010年5月末的收益率數(shù)據(jù)，經(jīng)過對節(jié)假日的調(diào)整共生成373組周收益率數(shù)據(jù)，具體的數(shù)據(jù)計算方法在本文的“數(shù)據(jù)”部分已經(jīng)進行了詳細介紹①。在具體的構(gòu)建圖4一2和圖4一3的過程中使用了SPSS軟件的圖形模塊j刀格周價益率收內(nèi)雙扣O一」5閱一。.11扣D一莊犯00州艾泊00獄扣。」Ooa周凈俄收益率圖4一2封閉式基金凈值收益率與周內(nèi)價格收益率散點圖①薛薇，《SPSS統(tǒng)計分析方法及應用(第2版)》，電子工業(yè)出版社，2009年版26

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本文編號：2793553