【摘要】：2008年6月17日,三一重工限售股的全部解禁,標(biāo)志著A股市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)導(dǎo)向全流通的過(guò)渡時(shí)期,本文稱(chēng)之為“全流通導(dǎo)向”時(shí)期。在這一時(shí)期,中國(guó)股市的宏觀環(huán)境、格局和微觀個(gè)體的特征、運(yùn)行機(jī)制等正在呈現(xiàn)出全新的格局,市場(chǎng)運(yùn)行效率也得以迅速提高。在此環(huán)境下,上市公司并購(gòu)信息披露事件引起的股價(jià)異動(dòng)程度,內(nèi)幕消息的存在方式,以及上市公司大股東的行為模式等均將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。因此,國(guó)內(nèi)外以往的相關(guān)研究結(jié)論對(duì)當(dāng)下的情況已不再適用,需要重新研究。 本文主體共有4部分組成,主要研究?jī)?nèi)容和相應(yīng)的結(jié)論如下： 首先是對(duì)學(xué)界的相關(guān)研究進(jìn)行系統(tǒng)的梳理總結(jié),形成本文研究的理論基礎(chǔ)。本文發(fā)現(xiàn),絕大多數(shù)的研究結(jié)論認(rèn)為我國(guó)股市的運(yùn)行效率在股改完成前已達(dá)到弱有效,這使得本文具備了在傳統(tǒng)金融學(xué)理論主導(dǎo)下進(jìn)行研究的理論前提,但市場(chǎng)很難達(dá)到完全有效,這是因?yàn)?投資者預(yù)期的非理性和信息的非完全性,盡管如此,從“大數(shù)定律”角度衡量,弱有效市場(chǎng)中的群體選擇行為是理性的。 其次,本文界定了主題研究的背景為“全流通導(dǎo)向”,以及背景下,中國(guó)股市的變化和新特征,并以“無(wú)基本價(jià)值信息時(shí)股票價(jià)格不反應(yīng)”和理性預(yù)期的差異界定了全流通導(dǎo)向下并購(gòu)信息首次公告前后股價(jià)異常效應(yīng)的概念。該部分還運(yùn)用事件研究法對(duì)當(dāng)前股市的運(yùn)行效率和并購(gòu)事件的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究,得出：全流通導(dǎo)向初期,我國(guó)股市的運(yùn)行效率已有大幅提升,接近了半強(qiáng)有效。 第三部分是在上文實(shí)證結(jié)論的基礎(chǔ)上,對(duì)并購(gòu)公告前信息泄露和內(nèi)幕交易的研究。本文研究發(fā)現(xiàn),全流通后,學(xué)界將更多的注意力放在了信息泄露或內(nèi)幕交易主體的角色轉(zhuǎn)變帶來(lái)的影響上。本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：全流通導(dǎo)向下并購(gòu)信息泄露狀況已取得了較大改善,正在接近半強(qiáng)有效市場(chǎng)的程度；目標(biāo)上市公司股權(quán)越集中,內(nèi)幕交易越嚴(yán)重,但并未支持理論界關(guān)于“全流通后,大股東將和機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)合操縱股價(jià)和從事內(nèi)幕交易”的推斷。 第四部分是基于上文的實(shí)證結(jié)論,對(duì)并購(gòu)公告后股價(jià)異常效應(yīng)的研究。本文認(rèn)為：投資者不同預(yù)期下的投資行為,形成了并購(gòu)信息公告后股價(jià)的異常效應(yīng)；有兩方面的信息對(duì)預(yù)期起主導(dǎo)作用,其中,市場(chǎng)屬性中影響最大的是機(jī)構(gòu)投資者持股比例,最顯著的是市凈率,說(shuō)明全流通導(dǎo)向下,機(jī)構(gòu)投資者行為已日趨成熟,起到了提高市場(chǎng)效率和理性投資的示范作用,成熟市場(chǎng)中的市值估值法等市場(chǎng)化的方法體系正成為新的估值標(biāo)準(zhǔn)；交易屬性中影響最明顯的除主營(yíng)業(yè)務(wù)和實(shí)控人變更等傳統(tǒng)因素外,還有該時(shí)期特有的定向增發(fā)模式,投資者對(duì)該模式的“洞察”,說(shuō)明了全流通導(dǎo)向下投資者素質(zhì)已大幅提高,間接地促進(jìn)了市場(chǎng)效率的改善。 本文通過(guò)以上研究,希望能在以下方面有所“貢獻(xiàn)”：有利于理論界和實(shí)務(wù)界形成對(duì)當(dāng)下中國(guó)股市全流通的正確認(rèn)識(shí)；重新界定當(dāng)前中國(guó)大陸股市的運(yùn)行效率,以為今后在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)領(lǐng)域相關(guān)實(shí)證研究的理論前提(本文的創(chuàng)新點(diǎn)之一,本文還對(duì)判斷股價(jià)異常效應(yīng)的理論和方法做了修正和創(chuàng)新)；也希望為學(xué)界基于理論推斷的觀點(diǎn)爭(zhēng)論提供實(shí)證證據(jù)；提出全流通下上市公司并購(gòu)中存在的問(wèn)題和股價(jià)反應(yīng)規(guī)律,對(duì)投資者的策略選擇和監(jiān)管層的政策制定提出建議和作出微薄貢獻(xiàn)。
【學(xué)位授予單位】：東華大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

【引證文獻(xiàn)】

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1 黃余海;中國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易實(shí)證研究[D];復(fù)旦大學(xué);2003年

2 王宏利;企業(yè)并購(gòu)績(jī)效與目標(biāo)公司選擇研究[D];吉林大學(xué);2004年

3 白云霞;控制權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)收購(gòu)與公司業(yè)績(jī)[D];廈門(mén)大學(xué);2004年

4 吳永發(fā);我國(guó)證券市場(chǎng)有效性及其建設(shè)研究[D];復(fù)旦大學(xué);2004年

5 潘麗春;中國(guó)上市公司并購(gòu)價(jià)值影響因素和演進(jìn)路徑的實(shí)證研究[D];浙江大學(xué);2005年

6 謝清喜;我國(guó)上市公司信息披露的有效性研究[D];復(fù)旦大學(xué);2005年

7 佘堅(jiān);中小企業(yè)板微觀結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)質(zhì)量研究[D];中南大學(xué);2006年

8 楊安華;中國(guó)上市公司并購(gòu)價(jià)值效應(yīng)分析[D];四川大學(xué);2006年

9 葛俊龍;中國(guó)股市全流通時(shí)代的企業(yè)并購(gòu)[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2007年

10 趙洪軍;轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管理念演變研究[D];復(fù)旦大學(xué);2007年

本文編號(hào)：2791716