【摘要】：債券的風(fēng)險溢價是債券收益率與基準(zhǔn)利率的一個利差,該利差反應(yīng)了投資者持有非國債所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險原因。由于每位投資者所持有的債券種類不同,因此風(fēng)險溢價不僅會體現(xiàn)在大小上的不同,而且還會體現(xiàn)在風(fēng)險信息反映上的不同。如果我們能夠通過各種不同債券收益率之間的差異,得到相關(guān)的風(fēng)險溢價信息,那么將會為我們以后在未來的債券收益率和定價預(yù)測,以及未來利率相關(guān)衍生工具的套期保值和投資策略中債券品種的選取都會有著很廣泛的應(yīng)用。固然國內(nèi)債券收益率曲線的鉆研在這些年已獲得長足進展,可是關(guān)于估算和分化收益曲線中所隱含的利率期限結(jié)構(gòu)和債券溢價成分方面的學(xué)術(shù)鉆研尚處于起步階段。在以往的大量研究中,國內(nèi)很少有相關(guān)文獻對各類債券之間的溢價進行細致的研究,大部分文獻都是從股票以及股權(quán)的風(fēng)險溢價進行研究。鑒于分解債券收益率的眾多實際和理論上的意義,本文采用CIR模型框架來研究對收益率曲線分解,以期在此領(lǐng)域投石問路。債券的主要類別有政府債券、金融債券和公司債券。政府債一般是國債和地方政府債、金融債是政策性金融債,而公司債是不同信用等級的企業(yè)債券,本文首要鉆研的是上述幾類債券和利率互換,由于利率互換也屬于利率期限結(jié)構(gòu)的組成部分。本文主要是從兩個角度進行研究和分析,首先是研究溢價的影響因素,其次是研究溢價影響因素對收益率的影響程度,本文將所研究的債券分為無風(fēng)險債券和風(fēng)險債券,無風(fēng)險債券主要有:國債、政策性金融債和利率互換;風(fēng)險債券主要有:公司債和地方政府債。并按照各種債券之間的風(fēng)險溢酬進行相應(yīng)的分解。本文的理論部分主要介紹了各類債券的基本信息和溢價因子特征,再根據(jù)不同的債券類型建立不同的因子模型進行分析,最后利用基于隨機過程的CIR模型和卡爾曼濾波極大似然估計將CIR模型中的狀態(tài)變量估計出來并得出相應(yīng)的債券預(yù)測收益率;實證部分明確闡述了實證的主要思想。本文的主要思想就是以國債收益率所包含的利率期限結(jié)構(gòu)因子為基礎(chǔ)建立二因子仿射模型,再通過政策性金融債和地方性政府債與國債之間的收益率利差,建立三因子仿射模型,從而剝離出政策性金融債中所包含的便利收益因子以及地方政府債中所包含的流動性風(fēng)險因子,最后結(jié)合利率互換和公司債與政策性金融債的利差建立四因子模型,從而剝離出利率互換中所包含的互換特質(zhì)性因子以及公司債中所存在的信用違約風(fēng)險因子,并將這些不同債券中預(yù)測出來的狀態(tài)變量進行相應(yīng)的比較,進而預(yù)測出各類債券的預(yù)測收益率大小。具體流程主要是:首先得到各類債券的到期收益率數(shù)據(jù),其次是對各類債券的CIR模型進行最優(yōu)化參數(shù)的設(shè)定,再將各類債券的到期收益率數(shù)據(jù)通過卡爾曼濾波極大似然估計法進行預(yù)測值和觀測值的擬合,證明其因子分解的合理性,接著將各類證券影響因子所對應(yīng)的狀態(tài)變量分解出來,最后將各類證券的狀態(tài)變量進行比較分析,得出相應(yīng)的結(jié)論。相應(yīng)的實證結(jié)果表明,各類債券的平均擬合誤差都相對較小,因此我們可以認(rèn)為CIR仿射模型能夠理想的表示出不同期限的各類債券的利率期限結(jié)構(gòu)因子,以及不同債券中所存在的特有風(fēng)險因子。從剝離出的四因子中可以看到,互換中包括了利率的期限結(jié)構(gòu)因子,政策性金融債的便利收益因子以及互換的特質(zhì)性風(fēng)險因子;公司債中包含了利率的期限結(jié)構(gòu)因子和信用違約因子;地方政府債的利率期限結(jié)構(gòu)因子和流動性風(fēng)險因子。而且通過上述剝離,我們能夠判斷利率期限結(jié)構(gòu)因子對這些證券的收益率都有著不同程度的影響,通過CIR模型對狀態(tài)變量的計算,我們能夠清楚地看到狀態(tài)變量表示的各個風(fēng)險因子的數(shù)值大小,所以我們能夠根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)因子的大小來判斷其對各類證券收益率的影響程度,進而能夠很好地在利率期限結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上提取出各類債券所包涵的溢價因子信息并進行定價。這樣,我們就能夠滿足債券市場中,不同風(fēng)險偏好的投資者需求,在債券投資策略上提供了重要的補充手段。
【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51
【圖文】：

本文的實證思路脈絡(luò)測收益率之間的風(fēng)險溢價

國債到期收益率擬合圖和狀態(tài)變量圖

政策性金融債到期收益率的擬合圖和狀態(tài)變量圖

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本文編號：2791370