發(fā)布時間：2020-08-08 06:43

【摘要】：債務抵押債券作為結構化信用衍生產(chǎn)品,由于結構和交易流程的復雜性,探索其定價方法已經(jīng)成為眾多學者關注的問題之一。CDO資產(chǎn)池中各種資產(chǎn)面臨的信用風險事件表現(xiàn)出的不是相互獨立的關系,而是一種非線性的關系,這就加大了定價的困難。通過數(shù)學理論分析,我們就可以明確基礎資產(chǎn)池中各資產(chǎn)的聯(lián)合分布函數(shù)。本文引進一種簡單、快捷地構建符合實際的聯(lián)合分布函數(shù)的方法—Copula函數(shù)方法,此函數(shù)專門用以描述變量之間的非對稱、非線性相關關系,因此對估計CDO資產(chǎn)池中各資產(chǎn)的聯(lián)合分布函數(shù)非常合適。 近年來,隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,金融市場也取得較快發(fā)展,各種金融制度和法規(guī)不斷完善,金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新,涌現(xiàn)出大批的金融衍生產(chǎn)品,為我國的資產(chǎn)證券化提供了有利的條件。2005年國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設銀行個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行開啟了我國債務抵押債券發(fā)行的先河,由于CDO具有轉移風險、增加金融機構和投資者的投資渠道等功能,可以預計我國的債務抵押債券市場必定會逐步發(fā)展壯大。因此深入了解該產(chǎn)品的結構、功能以及所蘊含的風險并研究合理的定價方法已勢在必行,在了解和降低風險的同時也可以促進我國債務抵押債券市場的健康發(fā)展。 本文首先對債務抵押債券的概念,分類和國內外市場發(fā)展狀況做了初步闡述,從宏觀上對債務抵押債券的本質特性有了總體的認識。然后針對我國信用產(chǎn)品的特點,運用KMV模型估計資產(chǎn)池中每個債務人的違約概率,KMV- Merton模型是信用風險領域估計違約概率的經(jīng)典模型,建立在標底資產(chǎn)價值服從幾何布朗的假設。其次,運用Copula函數(shù)(Gaussian copula、Student's t-copula和Clayton n-copula)刻畫資產(chǎn)池中各債務人之間的相關關系,并根據(jù)前面計算出的違約概率應用蒙特卡羅方法模擬出每個債務人的違約時點,再結合債務抵押債券的定價機理估算出債務抵押債券各系列的合理信用價差。為了更好的理解這一定價過程,本文通過構建一個債務抵押債券將上述定價過程通過實例展現(xiàn)出來。結果發(fā)現(xiàn)：債務抵押債券的合理信用價差,對每一種Copula都呈現(xiàn)出從權益系列到高級系列依次減小,這是與它們各自承擔的風險相對應的,是對承擔風險的補償,風險越大,合理信用價差也越大；而且,用Student-t Copula計算出的合理信用價差大致上會高于Gaussion Copula和Clayton Copula。這是因為 Student-t Copula刻畫了極端值的影響,債務人的違約相關性越高,風險就越大,因此投資者要求的價差也越高。另外,通過對期限和挽回率變化的分析,發(fā)現(xiàn)：對于任何一種Copula,期限越長,對應的系列價差就會變大。這是因為期限越長,不確定性就會越大,進而投資者所承擔的風險也越大,要求的價差自然會越高；而且信用價差隨挽回率的變大隨之變小,因為,挽回率越大,風險越小,價差自然也小。除了模擬實例分析,本文還用Gaussion Copula和Student-t Copula對我國金融市場上發(fā)行的信貸抵押債券08招元一期產(chǎn)品各系列價差進行實證研究,發(fā)現(xiàn)兩種Copula方法在估計優(yōu)先A1級系列與B級系列時出現(xiàn)低估現(xiàn)象,而在估計優(yōu)先A2級時出現(xiàn)高估,但一般都在5個基點,即可接受的誤差范圍之內,因此該方法可以應用于信貸資產(chǎn)支持證券的定價,并可對高收益級的到期收益率做粗略估計。
【學位授予單位】：江西財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F830.91;F224
【圖文】：

PurposeVehicle，SPV)，并通過承銷商將債權重新包裝成一組分屬不同證券投資層級的新產(chǎn)品，以滿足不同投資人的需求，在此過程中，還需要進行信用評級和信用增強(見圖1)。CDO的發(fā)行結構十分具有彈性，典型的CDO證券一般分為高級系列、中間系列和權益系列(股本級)。高級系列和中級系列可進一步劃分，以適合不同投資人風險偏好的需求，各系列金額的決定需視所要達到的評級以及最小融資成本兩大因素決定，一般來說，高級系列占比最大，約為14%一100%;中級系列約占3%一14%;權益系列占。一3%①。高級系列信用風險最小，資產(chǎn)池中標底資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先對高層系列進行償付，其次是中間系列，最后是權益級。但當資產(chǎn)池中債務人發(fā)生違約時，損失首先由權益級承擔，然后依次由中級及高級系列承擔。由此可見，權益級所承受的信用風險最高

從以上介紹可以看出，由于CDO能將基礎資產(chǎn)的風險分成不同等級出售，滿足了不同風險偏好投資者的需求，因此它是最近十年來規(guī)模增長最快的信用衍生產(chǎn)品，在資產(chǎn)支持證券中的份額從原來的不到0.5%增加到2006年末接近15%(見圖2)，在整體ABS市場中占有極重要的地位。CDO之所以能成為ABS商品中發(fā)展最快最突出的產(chǎn)品，除其擁有較具彈性的發(fā)行結構可滿足不同偏好投資者的需求之外，還與Coo商品獨一無二的特性有密切的聯(lián)系。從定義上看，CDO產(chǎn)品似乎與傳統(tǒng)的ABS產(chǎn)品并沒有太多的差別，最直觀的差別就是構成資產(chǎn)池的標底資產(chǎn)類型不同:支撐傳統(tǒng)ABS的資產(chǎn)池通常是性質相似的一類債權資產(chǎn)，如信用卡應收賬款、機器租賃租金、汽車貸款，學生貸款等不能在資本市場交易的現(xiàn)金資產(chǎn);而CDO可由各種類型資產(chǎn)為抵押資產(chǎn)，如債券，ABS

而且還包括ABS，MBS，CD0s等結構性產(chǎn)品，是由發(fā)起人將一組債權打包，并與SPV簽訂信用違約互換合約。CDS是將參照資產(chǎn)的信用風險從信用保護買方轉移給信用保護賣方的交易(見圖3)。信用保護買方向愿意承擔風險的信用保護賣方在合同期限內支付一筆固定的費用，支付的費用也稱違約互換利差或價格;信用保護賣方在接受費用的同時，承諾在合同期限內，當對應信用違約時，向信用保護買方賠付違約造成的損失。對應參照資產(chǎn)的信用可是單一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保護賣方都必須向對方賠償損失。利用CDS合成標的資產(chǎn)時，SPV是CDS的賣方，發(fā)起人是CDS的買方，SPV獲得發(fā)起人定期支付的風險金(標的資產(chǎn)的部分收益)

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

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本文編號：2785214