【摘要】：到底什么因素決定了股票的收益,這些決定因素是否可以通過量化把握,一直是投資實務屆和金融學術界不斷追尋的問題。在金融學理論體系中,著名的資本資產定價模型(CAPM)和FamaFrench三因子和五因子模型的研究重點就是分析到底是什么因素影響了股票的收益。在對CAPM模型的研究中,Fama和French(1992)發(fā)現β因子并不能完全解釋股票組合的超額收益,投資組合的規(guī)模和估值特質也對超額收益有著較為顯著的解釋能力并據此提出了 Fama French三因子模型。而后,Fama和French(2015)又在三因子模型基礎上增加了利潤因素(RMW)和投資因素(CMA)形成了五因子模型,并且使用NYSE市場1963年到2013年的股票數據檢驗實證了其有效性。本文以Fama French五因子模型串聯全文,作者首先使用中國A股2010年到2017年的實際市場數據來對Fama French五因子模型進行實證分析。實證分析部分的結果發(fā)現,Fama French五因子能夠很大程度地解釋中國A股市場上的超額收益,但是在五因子中,市場因子、規(guī)模因子和價值因子對中國A股市場上的超額收益解釋作用較為明顯利潤因子和投資因子解釋作用不明顯,即股票的收益很大程度隨市場變化,規(guī)模較小的成長型公司股票較容易取得超額收益,但利潤高低和投資激進與否對公司股票收益高低沒有顯著影響。在統(tǒng)計分析結果的基礎上,本文作者在國內知名的聚寬量化平臺上進行Fama五因子量化交易策略編寫及回測。本文量化策略采用因子選股法,根據Fama五因子模型中除市場因子外的各因子對樣本股票進行組合,并在各組內按照各因子指標大小分別進行排序后,根據排序結果選取指定個數的股票調整持倉列表。在作者分別對四個組合進行回測后發(fā)現,策略回測呈現出來的結果與統(tǒng)計分析結果高度吻合。根據規(guī)模因子和價值因子組建的股票組合的確能取得顯著超越基準的超額收益,與統(tǒng)計分析結果中規(guī)模因子和價值因子顯著性水平突出相匹配。根據收益因子和投資因子組建的股票組合無法取得顯著的超額收益也與統(tǒng)計分析中兩個因子的低顯著性水平相匹配。四個因子組合均呈現出與市場走勢的高度相關,與統(tǒng)計分析結果中市場因子的極高顯著性水平相匹配。本文的價值在于從實證分析和量化策略回測兩方面對Fama五因子模型在中國A股市場的適用性進行了驗證,驗證的結論可以給市場投資者進行參考。但是由于量化策略回測結果會在很大程度上受量化平臺和回測時間影響,上述量化回測得出的結論僅是基于作者使用本策略在聚寬量化平臺上的推測,仍然存在與實盤交易結果相悖的可能。
【學位授予單位】：廈門大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51
【圖文】：

圖１－１論文研宄內容框架圖逡逑如圖１－１，本文的研宄內容包括以下幾部分：逡逑２逡逑

總利潤額逡逑盈萬比＝邐逡逑總虧損額逡逑９．最大回撤逡逑最大回撤用來描述策略可能出現的最糟糕的情況，最極端可能的虧損情況。逡逑最大回撤用數學公式表示為：逡逑Ｍａｘ（Ｐｘ邋－邋Ｐｙ）逡逑最大回撤＝—————逡逑Ｐｘ逡逑其中Ｐｘ、Ｐｙ為投資期間內策略某日股票和現金的總價值，ｙ＞ｘ逡逑（二）回測結果逡逑１．市值因子組合回測結果逡逑在對采用市值因子作為選股因子的組合進行回測時，選取回測時間段為２０１０年逡逑１月１日到２０１７年６月３０日，比較基準為滬深３００邋（０００３００．ＳＨ），進行策略回測逡逑得到結果如圖４－１：逡逑

在對采用賬面市值比因子作為選股因子的組合進行回測時，同樣選取回測時間段逡逑為２０１０年１月１日到２０１７年６月３０日，比較基準為滬深３００邋（０００３００．ＳＨ），進行逡逑策略回測得到結果如圖４－２：逡逑ＳＳＣＳ邐ｓ＊＊＊？ｓａ邐Ａｉｐｈ＊邐Ｂｒｔ？邐Ｓｍ邐？軌邐＊３＾８逡逑３３６ＪＳ３Ｓ邐２２．４４％邐２－５５％邐０．２０７邐０．６２２邐０．７３４邐０．７１８邐４．６８６邐５３．０７３％邐ＷＳｉＳＳ逡逑ａｓ：邋！個月邋ｉｅ邋＿ｔｅＳＣＴａ邋？邋Ｂ：？ｃａ邋丨ＰｅｗｅｆＫ：邋ａｙ邋ＪｏｉｎｑｕａｎＬｃｏｉｎ邋？邋ＳＳＨｈｊ邋ｉｓａｅ邋ｓｅｅｓ邐炫：逡逑邐邐邐邐邋邐邐＾逡逑－�。梗徨义线姡哄邋澹窟姟澹濉澹濉濉娺姡邋邋澹伞娺婂暹婂暹姡踢婂澹危眩�！邋Ｉ逡逑邐邋邐邐邐；＾一＊一ｒｍｆ…畔，邋邋邐邐邐—￣ｒｒ－ｒｒ＾ｉ逡逑Ｐ｜邋５丨邐ｗ逡逑■邐邐邐！邐／邐：邋Ｉ邋：邐Ｉ邋：邐－邐：邋ｉ邋；邐Ｉ逡逑＾邋ｎ邐；—：￣￣；￣￣■￣ｉ￣￣ｊ邐：—ｓ逡逑ＩＳ＇邋Ｃｌ．ａ＾邐１２－ＣＳ－Ｃ１邐？邋１邋？？邋Ｓｔ邋，Ｊ－ｆＯ－：：逡逑邐邋：ｃＩｔ．，‘邋＿＿邋．．邋．ｉｆｌｉｃ．：邋．邐．邋？＝邋ｒ．？邋■邋．．邋�。�？＝邋邋邋‘丨邋ｘ．．．邐．．：？�。�、：’邋—逡逑邐邐邐邐邐＾邐邐邐—邐！邐邐邋邐邐邐邐—■＊＊■—＂＊邋＞逡逑圖４－２賬面市值比因子組合回測結果逡逑通過以上結果可以看出

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