發(fā)布時(shí)間：2017-03-30 17:18

  本文關(guān)鍵詞：基于隨機(jī)波動(dòng)模型的50ETF期權(quán)定價(jià)和波動(dòng)率微笑研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：波動(dòng)率微笑管理問(wèn)題并不是一個(gè)新的問(wèn)題,他的實(shí)證研究在外國(guó)期權(quán)市場(chǎng)上已經(jīng)比較成熟,但在中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)才剛剛起步。與國(guó)外市場(chǎng)不同,中國(guó)證券市場(chǎng)建立較晚,各種投資機(jī)構(gòu)有待健全,市場(chǎng)制度也有待規(guī)范。于此同時(shí),中國(guó)證券市場(chǎng)中個(gè)人投機(jī)者較多,盲目跟風(fēng)現(xiàn)象比較明顯；中國(guó)證券市場(chǎng)上相對(duì)理性的機(jī)構(gòu)投資者常常也容易對(duì)市場(chǎng)有過(guò)高的預(yù)期或者盲目跟風(fēng)。以上這些因素共同作用導(dǎo)致了中國(guó)金融市場(chǎng)的特殊性。這種特殊性也導(dǎo)致了中國(guó)金融市場(chǎng)的變動(dòng)規(guī)律與國(guó)外金融市場(chǎng)變動(dòng)規(guī)律不完全相同,其實(shí)際狀況也可能不符合國(guó)外成熟金融模型的假定。為給市場(chǎng)監(jiān)管者提供政策制定的實(shí)證基礎(chǔ),也為給期權(quán)投資者提供更好的操作建議,中國(guó)證券市場(chǎng)期權(quán)定價(jià)的實(shí)證研究迫在眉睫。上證50ETF期權(quán)作為中國(guó)第一只指數(shù)期權(quán)合約品種正式進(jìn)入場(chǎng)內(nèi),在上海證券交易所揭牌上市。ETF期權(quán),作為一種帶有杠桿的金融衍生品,其推出對(duì)中國(guó)證券交易市場(chǎng)是一把雙刃劍。一方面,因可以用消元法消去期限、波動(dòng)、方向中的任意一項(xiàng),消費(fèi)者可以采用Delta中性策略或者把期權(quán)當(dāng)現(xiàn)貨來(lái)交易,換言之,期權(quán)獨(dú)有的波動(dòng)率屬性受到投資者的青睞。另一方面,在2008年金融危機(jī)前夕,帶有杠桿的金融衍生品工具成為了國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的引爆點(diǎn)。因?yàn)楸ＷC金、逐日盯市和強(qiáng)行平倉(cāng)等交易制度,衍生品的波動(dòng)和跳躍成為了市場(chǎng)崩潰的助推器,將投資者的損失和獲利成倍放大�；谝陨侠追治�,我們?cè)趯⑵跈?quán)作為一種有力的投資工具的同時(shí),更需要對(duì)其正確定價(jià),并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確評(píng)估。本文通過(guò)比較SABR模型和Heston模型的模擬結(jié)果,找到了更適合中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的定價(jià)和波動(dòng)率微笑管理的模型。為市場(chǎng)上的投機(jī)者、套期保值者和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)者提供了更好的投資建議。本文的主要研究思路如下：緒論部分介紹本文的研究背景、意義和內(nèi)容,這部分追溯了期權(quán)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的發(fā)展,描述了期權(quán)在我國(guó)市場(chǎng)上面對(duì)的機(jī)遇和挑戰(zhàn),并引出本文的研究方向?yàn)槭袌?chǎng)的實(shí)證研究,旨在為監(jiān)管層制定管理政策和為投資者市場(chǎng)操作提供可靠的參考和依據(jù)；第二章對(duì)隨機(jī)波動(dòng)期權(quán)定價(jià)模型的數(shù)學(xué)理論基礎(chǔ)進(jìn)行了介紹,主要介紹了馬爾科夫過(guò)程和鞅過(guò)程、無(wú)套利假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度在金融隨機(jī)模型中的應(yīng)用、伊藤引理的理論和應(yīng)用；第三章對(duì)本文主要用到的Heston模型和SABR模型期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行分析；第四章為本文的實(shí)證部分,分別用Heston模型和SABR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì),并比較參數(shù)估計(jì)結(jié)果。第五部分是本文的研究結(jié)論和對(duì)本文可改進(jìn)之處的展望。在實(shí)證中,本文所采用的50ETF期權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND資訊數(shù)據(jù)終端,樣本為到期日是2015年12月的看跌期權(quán),執(zhí)行價(jià)格有2.75、2.8、2.85、2.9、2.95、3、3.1、3.2、3.3、3.5、3.5和3.6。樣本共計(jì)有1839組數(shù)據(jù)。在計(jì)算隱含波動(dòng)率的時(shí)候,有263組數(shù)據(jù)的隱含波動(dòng)率出現(xiàn)了為負(fù)或者大于0.8的情況,我們認(rèn)為這種情況是不符合市場(chǎng)一般規(guī)律的,所以將這263組數(shù)據(jù)剔除。剩下的數(shù)據(jù)分別是以12月為到期日的1839組數(shù)據(jù)。為比較Heston模型和SABR模型的參數(shù)估計(jì)優(yōu)劣,本文用MCMC參數(shù)估計(jì)和非線性參數(shù)估計(jì)分別對(duì)Heston模型和SABR模型的參數(shù)進(jìn)行求解。針對(duì)Heston模型,我們對(duì)其中的參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)。Heston模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果為參數(shù)μ取0.0004、參數(shù)α1取0、參數(shù)φ取3.12、參數(shù)σ取0.33、參數(shù)ρ取-0.62。SABR模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果為參數(shù)ρ取-0.001,參數(shù)μ取4,參數(shù)a隨著平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率σATM的變動(dòng)而變動(dòng),參數(shù)β恒為0.7。參數(shù)估計(jì)的結(jié)果發(fā)現(xiàn),在50ETF期權(quán)市場(chǎng),Heston模型估計(jì)的μ、α1、φ三個(gè)參數(shù)較為穩(wěn)定,SABR模型的參數(shù)ρ和μ比較穩(wěn)定。在得到兩個(gè)模型的估計(jì)參數(shù)后,本文對(duì)50ETF期權(quán)進(jìn)行了重新定價(jià)和波動(dòng)率微笑管理。對(duì)比SABR模型和Heston模型的定價(jià)結(jié)果,本文發(fā)現(xiàn)對(duì)于十二月到期的期權(quán),Heston模型和SABR模型在為深值期權(quán)定價(jià)的時(shí)候,都沒(méi)有得到一個(gè)近似市場(chǎng)觀測(cè)值的結(jié)果。在對(duì)其他行權(quán)價(jià)所對(duì)應(yīng)的期權(quán)的定價(jià)過(guò)程中,SABR模型并沒(méi)有表現(xiàn)出絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。在用Heston模型和SABR模型進(jìn)行波動(dòng)率微笑管理時(shí),本文發(fā)現(xiàn),SABR模型估計(jì)出的隱含波動(dòng)率并沒(méi)有比Heston模型估計(jì)的隱含波動(dòng)率更加接近市場(chǎng)的真實(shí)值,這說(shuō)明,SABR模型在對(duì)50ETF期權(quán)的波動(dòng)率微笑管理中沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。50ETF期權(quán)在剛推出的這一年中迅速成為目前證券市場(chǎng)上重要的避險(xiǎn)工具。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),估計(jì)避險(xiǎn)成本,由此確定其使用數(shù)量是最重要的問(wèn)題。基于此,本文采用Heston模型和SABR模型對(duì)50ETF期權(quán)分別進(jìn)行了參數(shù)估計(jì),比較了這兩個(gè)模型在期權(quán)定價(jià)、波動(dòng)率微笑現(xiàn)象管理上的優(yōu)劣,為投資者和市場(chǎng)組織者的決策提供了模型使用的實(shí)證基礎(chǔ)。同時(shí),對(duì)上證50ETF期權(quán)進(jìn)行波動(dòng)率微笑風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)證,即擴(kuò)充了ETF基金風(fēng)險(xiǎn)度量的理論,又有效幫助投資者作出理性的投資決策,增強(qiáng)他們的風(fēng)險(xiǎn)把控意識(shí),減少他們過(guò)度的投機(jī)行為,使開(kāi)放式基金的發(fā)展健康有序。綜上,本文認(rèn)為Heston模型和SABR模型在上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)的波動(dòng)率微笑的管理問(wèn)題上并沒(méi)有很大的優(yōu)劣之分,但在上證50ETF期權(quán)市場(chǎng)的定價(jià)問(wèn)題上,SABR模型能夠有很好的表現(xiàn)。
【關(guān)鍵詞】：Heston模型 SABR模型 50ETF期權(quán) 波動(dòng)率微笑
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F830.91
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-10
• 1. 緒論10-20
• 1.1 研究背景10-11
• 1.2 研究意義11-12
• 1.3 研究?jī)?nèi)容12-13
• 1.4 文獻(xiàn)綜述13-20
• 2. 期權(quán)定價(jià)模型的數(shù)學(xué)理論基礎(chǔ)20-26
• 2.1 相關(guān)隨機(jī)過(guò)程概念的介紹20-21
• 2.1.1 馬爾科夫過(guò)程20-21
• 2.1.2 鞅過(guò)程21
• 2.2 無(wú)套利假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性測(cè)度21-22
• 2.3 伊藤引理22-23
• 2.4 貝葉斯估計(jì)23-25
• 2.5 馬爾科夫蒙特卡洛方法25-26
• 3. 期權(quán)定價(jià)模型及波動(dòng)率微笑現(xiàn)象解析26-39
• 3.1 隨機(jī)波動(dòng)模型起源26
• 3.2 HESTON模型26-30
• 3.2.1 Heston模型的建立26-27
• 3.2.2 Heston模型的解27-28
• 3.2.3 Heston模型的參數(shù)討論28-29
• 3.2.4 帶跳躍的Heston模型29-30
• 3.3 SABR模型30-35
• 3.3.1 SABR模型的建立31-32
• 3.3.2 SABR模型的解32
• 3.3.3 SABR模型的參數(shù)討論32-33
• 3.3.4 SABR模型下各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算33-35
• 3.4 波動(dòng)率微笑現(xiàn)象及相關(guān)指標(biāo)描述35-39
• 3.4.1 隱含波動(dòng)率36-37
• 3.4.2 隱含波動(dòng)率的求解37
• 3.4.3 瞬時(shí)隱含波動(dòng)率與BS隱含波動(dòng)率37-39
• 4. 實(shí)證分析39-51
• 4.1 數(shù)據(jù)選擇39-42
• 4.2 MCMC參數(shù)估計(jì)42-44
• 4.3 非線性函數(shù)參數(shù)估計(jì)44-45
• 4.4 結(jié)果分析45-51
• 5. 結(jié)論51-53
• 參考文獻(xiàn)53-56
• 致謝56-57
• 在讀期間科研成果57

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本文編號(hào)：277661