【摘要】：自2010年以來(lái),我國(guó)股票市場(chǎng)上股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。特別是,2015年資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展,使得當(dāng)年新增的股票質(zhì)押市值迅速突破4萬(wàn)億元。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的數(shù)據(jù),截止到2018年10月,在滬深兩市上市的3554家公司中,有3485家都涉及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。隨著增長(zhǎng)速度的減緩和公司股價(jià)的回落,股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的消息頻頻傳出。對(duì)此,上海證券交易所于2018年3月12日發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》辦法,對(duì)出質(zhì)人股權(quán)質(zhì)押比例等方面內(nèi)容進(jìn)行了更嚴(yán)格的規(guī)范。在此背景下,上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押行為及其經(jīng)濟(jì)后果引起了實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界廣泛的探討。現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的文獻(xiàn)廣泛討論了大股東股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī),及其對(duì)上市公司績(jī)效、盈余管理、創(chuàng)新等方面的影響。但是,關(guān)于控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司投資行為及其抑制性的研究仍然較少。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中,通過(guò)有效的資本配置提高投資效率,是上市公司得以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要保證。因此,本文從上市公司的投資行為切入,系統(tǒng)地研究控股股東股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果。具體來(lái)說(shuō),本文擬分析以下三方面的內(nèi)容。首先,研究控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司整體投資效率的影響。其次,關(guān)注控股股東股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)上市公司非效率投資主要體現(xiàn)在投資不足還是過(guò)度投資上。最后,本文還進(jìn)一步檢驗(yàn)了股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)投資效率可能存在的非線性關(guān)系,市場(chǎng)化進(jìn)程、機(jī)構(gòu)投資者持股的抑制性作用以及股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)非效率投資的作用機(jī)制。本文以滬深A(yù)股非金融類上市公司2007—2016年的數(shù)據(jù)作為研究樣本對(duì)以上內(nèi)容展開深入的研究。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),控股股東股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)顯著降低上市公司的投資效率,并且隨著質(zhì)押比例的升高,上市公司的非效率投資越嚴(yán)重。為厘清控股股東股權(quán)質(zhì)押如何降低投資效率,我們將上市公司的非效率投資行為分為投資不足與投資過(guò)度。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),控股股東股權(quán)質(zhì)押主要加劇了上市公司的投資過(guò)度,對(duì)投資不足無(wú)顯著影響。在進(jìn)一步檢驗(yàn)部分,本文還發(fā)現(xiàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押比例升高與上市公司過(guò)度投資行為呈現(xiàn)倒“U”型非線性關(guān)系。而且,只有在市場(chǎng)化進(jìn)程快、機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的組別中控股股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司投資效率存在非線性相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程慢與外部機(jī)構(gòu)投資者高比例持股的上市公司對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與過(guò)度投資行為的非線性關(guān)系具有一定的抑制作用。同時(shí),我們發(fā)現(xiàn),控股股東股權(quán)質(zhì)押是通過(guò)影響兩類委托代理問(wèn)題影響企業(yè)投資效率的。本文的研究結(jié)論存在較強(qiáng)的理論與實(shí)踐意義。在理論層面,本文的研究不僅深化和拓展了有關(guān)控股股東股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果的研究,也從控股股東股權(quán)質(zhì)押的視角為上市公司非效率投資的影響因素提供了新的解釋。同時(shí),上述發(fā)現(xiàn)還為權(quán)變理論的倫理困境與大股東的行為選擇理論提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。在實(shí)踐層面,本文的研究有助于為質(zhì)權(quán)人與外部投資者等信息使用者做出更有效的投資決策等行為提供一定的理論參考。
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F275;F832.51
【圖文】：

圖 3 大股東的行為模式圖二、與投資效率相關(guān)研究企業(yè)投融資活動(dòng)一直是公司治理方面的重要研究課題，近幾十年來(lái)相關(guān)研眾多，也形成相對(duì)完善的理論體系。然而由于信息不對(duì)稱，“決策者意愿摩擦與“操作者技術(shù)摩擦”等噪音的存在，使得公司投資行為偏離最優(yōu)估計(jì)，非效投資廣泛存在于中國(guó)上市公司。已有的研究從宏觀到微觀多方面探討了影響上

押的現(xiàn)狀相符。此外，我們還將發(fā)生控股股東股權(quán)質(zhì)押的樣本數(shù)分年度統(tǒng)計(jì)，以觀察控股股東股權(quán)質(zhì)押交易趨勢(shì)，具體如圖 4 所示。從圖 4 中可以清楚的看出我國(guó)市場(chǎng)上控股股東股權(quán)質(zhì)押第一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)為 2010 年，由于我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)促進(jìn)了金融創(chuàng)新，控股股東股權(quán)質(zhì)押交易數(shù)數(shù)從這一年開始上升，但真正爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)是2014 年底 2015 年初，由于這階段期間我國(guó)證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，迎來(lái)了近幾十年來(lái)資本市場(chǎng)上一個(gè)較大的“牛市”，而控股股東股權(quán)質(zhì)押存在擇時(shí)動(dòng)機(jī)，在股價(jià)被“高估”時(shí)更愿意進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押（徐壽福，2014）�？傮w而言，控股股東股權(quán)質(zhì)押的參與度與市場(chǎng)上股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)較為一致。

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

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