【摘要】：本文基于20世紀(jì)90年代起中國企業(yè)開始尋求在境外資本市場上市及2010年后幾次私有化浪潮卷起的現(xiàn)實(shí)背景,結(jié)合委托代理理論、稅盾價(jià)值理論、交易成本理論、信息不對(duì)稱理論及價(jià)值低估理論和資產(chǎn)流動(dòng)性理論等關(guān)于上市公司私有化退市和溢價(jià)來源的主流理論,探索中概股私有化的動(dòng)機(jī)及收購溢價(jià)設(shè)置時(shí)的主要考量因素。首先,選取在美國或香港上市的提出過私有化議案的117家中概股公司作為實(shí)驗(yàn)樣本,再以1:1的比例按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選取對(duì)照組通過LOGIT回歸模型探索私有化退市的影響因素。第二,考慮到我國企業(yè)中普遍存在股權(quán)比較集中的現(xiàn)象,篩選出合計(jì)持股20%以上的股東提出私有化議案的樣本,結(jié)合大股東控制理論,進(jìn)一步研究大股東發(fā)起私有化的動(dòng)因和溢價(jià)率高低的影響因素。本文研究發(fā)現(xiàn),委托代理成本小、股價(jià)被低估程度低,同時(shí)盈利能力較強(qiáng)、稅負(fù)壓力較小的中概股公司私有化的概率相對(duì)較小,從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或利益機(jī)會(huì)較多的大股東更傾向于保持公司的上市地位。私有化過程中,大股東提出的要約價(jià)格體現(xiàn)了其與其他各方之間的利益博弈。首先,委托代理問題較大的公司的大股東愿意支付更高的溢價(jià)緩解代理成本問題。其次,基于信息不對(duì)稱和價(jià)值低估理論,上市公司大股東若認(rèn)為公司股價(jià)被低估,公司實(shí)際價(jià)值高于股價(jià),或在其他市場上能夠獲得更高估值,則愿意支付更高的溢價(jià)回購股票,同時(shí)可在未來尋找合適的時(shí)機(jī)再次上市,尋找套利機(jī)會(huì)。此外,較高的收購價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的信號(hào)作用,向其他投資者傳遞的大股東看好公司未來前景的信息。第三,大股東自身持股比例大或能夠聯(lián)合更多的其他股東共同發(fā)起私有化,有利于降低收購難度,可設(shè)置相對(duì)較低的收購溢價(jià)。本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在結(jié)合中國企業(yè)股權(quán)相對(duì)集中的特點(diǎn),通過對(duì)所有中概股私有化動(dòng)因和大股東發(fā)起的私有化動(dòng)因進(jìn)行對(duì)比,研究大股東提出私有化的動(dòng)機(jī)和收購溢價(jià)的影響因素,為探索中概股私有化提供新思路。
【學(xué)位授予單位】：上海交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

圖 1-1 本文的邏輯框架圖Fig.1-1 The Logical Framework Diagram of TheArticle1.3.2 研究方法本文運(yùn)用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方式對(duì)中概股私有化退市決策及私有化溢價(jià)的影響因素進(jìn)行了探索與分析。理論部分，本文采用規(guī)范研究的方法分析了中概股赴境外上市及私有化退市的背景及原因，再對(duì)美國及香港的私有化退市制度及流程進(jìn)行了闡述，為后文研究私有化的動(dòng)機(jī)及溢價(jià)做鋪墊。結(jié)合中概股的股權(quán)相對(duì)集中且鮮少出現(xiàn)敵意收購的情況，本文將從大股東角度著手，研究大股東提出私有化申請(qǐng)的案例，不考慮惡意收購情況，在現(xiàn)有研究結(jié)果的基礎(chǔ)上增加了大股東控制理論并不考慮抵御收購理論，提出相應(yīng)的假設(shè)。實(shí)證部分，首先整理出 2010 年至 2017 年間曾發(fā)起過私有化議案的 117 個(gè)中概股（包括在美國及香港上市的公司）作為實(shí)驗(yàn)樣本，以私有化議案提出前一年為基準(zhǔn)點(diǎn)，采用同年度、同行業(yè)且資產(chǎn)規(guī)模最為接近的公司，按照 1：1 的比例

上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文影響到私有化進(jìn)程。第五，海外企業(yè)的私有化中敵意收購占比顯著大于中概股公司，中概股大多數(shù)為善意詢價(jià)，所以收購防御理論適用性小。此外，鑒于中概股私有化案例數(shù)量較少、退市時(shí)間較短和數(shù)據(jù)可得性問題，國內(nèi)對(duì)私有化公司后續(xù)績效等方面的探究較為欠缺，且大多為案例分析，尚未形成系統(tǒng)性的研究。

上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文表 3-3（續(xù)）項(xiàng)目費(fèi)用 A 股 紐交所 納斯達(dá)克 香港主板 香港創(chuàng)業(yè)板每年信息披露費(fèi)用 12 50-100 50-100 30-50 30-50注：以 1 美元=6.3 人民幣的匯率進(jìn)行換算。3.2.2 私有化的方式及流程美國私有化退市方式和香港略有不同。相比起上市條件，美國的私有化退市制度比較簡單，主要有長式合并路徑、要約收購和簡易合并、反向股份分割三種，具體如圖 3-1 所示。私有化一般流程包括“提出私有化要約-成立特別委員會(huì)并進(jìn)行談判-股東大會(huì)投票通過-退市并注銷”等步驟，通常需要 6 個(gè)月以上的時(shí)間。融資方式的選擇、收購雙方談判以及 SEC 的審核是決定私有化成功與否的關(guān)鍵因素。

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前5條

1 孔寧寧;王晶心;;中國在美上市公司私有化退市動(dòng)因研究[J];財(cái)會(huì)月刊;2015年30期

2 祝繼高;端楊;李鑫;;中概股公司私有化研究:動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果[J];財(cái)經(jīng)研究;2015年04期

3 宋思勤;曾喬;;中概股私有化退市及原因分析[J];中國市場;2013年23期

4 周煊;申星;;中國企業(yè)海外退市思考:進(jìn)退之間的徘徊[J];國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論;2012年04期

5 葉偉;;中國公司在美上市私有化問題解析[J];國際商務(wù)財(cái)會(huì);2012年07期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 許偉容;香港上市公司大股東影響私有化決策的動(dòng)因研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2017年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 魯昕悅;中概股私有化退市事件的傳染效應(yīng)研究[D];上海交通大學(xué);2016年

2 王華鵬;上市公司私有化中的中小股東保護(hù)法律制度研究[D];中國政法大學(xué);2008年

本文編號(hào)：2773477