【摘要】：在IPO定價(jià)的過(guò)程中,IPO公司管理者通過(guò)媒體等手段向市場(chǎng)投放公司的 經(jīng)營(yíng)信息‖,市場(chǎng)中的投資者根據(jù)對(duì)信息價(jià)值的認(rèn)知選擇不同的交易行為,形成了資產(chǎn)的 價(jià)值信息‖和市場(chǎng)的 情緒信息‖,進(jìn)一步反饋給IPO公司的管理者,管理者則根據(jù)對(duì)這些信息的認(rèn)知選擇相應(yīng)的投資經(jīng)營(yíng)策略,形成新的 經(jīng)營(yíng)信息‖并反饋到市場(chǎng)中,最終影響IPO公司上市后的股價(jià)表現(xiàn)。而在這一信息產(chǎn)生、傳播、反饋的過(guò)程中,管理者和投資者的情緒對(duì)IPO定價(jià)及IPO公司上市后投資績(jī)效都有著重要的影響。因此,研究管理者和投資者情緒對(duì)IPO過(guò)程中信息傳播的影響及造成這種影響的內(nèi)在機(jī)理,不僅能豐富管理者行為和投資者行為對(duì)上市公司 IPO之謎‖影響研究的相關(guān)理論,也對(duì)金融監(jiān)管部門的政策制定、投資者的投資決策及上市公司的運(yùn)行決策提供實(shí)踐基礎(chǔ)。針對(duì)中國(guó)詢價(jià)機(jī)制的實(shí)際情況,本文的研究主要從四個(gè)方面展開(kāi)。首先,依據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué),從媒體報(bào)道動(dòng)因的視角,研究管理者過(guò)度樂(lè)觀情緒對(duì)IPO新股溢價(jià)率的影響;其次,結(jié)合中國(guó)IPO詢價(jià)制度背景,將投資者的信息認(rèn)知行為擴(kuò)展為機(jī)構(gòu)投資者情緒和個(gè)人投資者非理性情緒,構(gòu)建模型求解兩種投資者情緒影響下的IPO發(fā)行價(jià)和IPO首日價(jià)格的市場(chǎng)均衡解,并以2009-2016年中國(guó)上市公司的IPO數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn);接著,從情緒感染理論出發(fā),將投資者情緒和管理者過(guò)度樂(lè)觀納入統(tǒng)一框架,通過(guò)研究管理者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng),分析市場(chǎng)中不同投資者情緒如何塑造管理者過(guò)度樂(lè)觀情緒,并影響IPO公司的投資績(jī)效水平;最后進(jìn)一步分析管理者過(guò)度樂(lè)觀對(duì)超募資金使用的影響。本文的研究?jī)?nèi)容和主要結(jié)論包括:(1)從媒體報(bào)道動(dòng)因的角度探討了管理者過(guò)度樂(lè)觀情緒影響IPO新股溢價(jià)率的機(jī)制。在公司IPO過(guò)程中,相對(duì)于非過(guò)度樂(lè)觀的管理者,過(guò)度樂(lè)觀的管理者因認(rèn)知的偏差,即容易高估自身企業(yè)的價(jià)值和信息帶來(lái)的收益,更愿意投入時(shí)間和資源向市場(chǎng)中其它IPO參與者釋放更多信息以傳遞他們的信念,由此導(dǎo)致了更高的媒體公關(guān)費(fèi)用支出,也吸引了更多的媒體關(guān)注。過(guò)度樂(lè)觀的管理者釋放信息的行為,整體上能夠減弱市場(chǎng)中信息不對(duì)稱程度,進(jìn)而降低IPO新股溢價(jià)(或抑價(jià))水平,并在媒體報(bào)道貧乏時(shí)表現(xiàn)更突出。(2)從投資者信息認(rèn)知的視角研究中國(guó)IPO公司新股發(fā)行中的 高超募、高溢價(jià)‖現(xiàn)象。首先將投資者行為擴(kuò)展為兩個(gè)維度,即機(jī)構(gòu)投資者情緒和個(gè)人投資者非理性情緒,并基于中國(guó)詢價(jià)機(jī)制下的IPO發(fā)行背景建立模型,在效用最大化假定下求一級(jí)市場(chǎng)IPO發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)IPO首日價(jià)格的市場(chǎng)均衡解,從微觀視角分析并解釋IPO公司新股發(fā)行中存在的 高超募、高溢價(jià)‖現(xiàn)象。研究發(fā)現(xiàn):機(jī)構(gòu)投資者私人信息是IPO公司是否超募的關(guān)鍵,而機(jī)構(gòu)投資者情緒越大,IPO公司超募程度越小;個(gè)人投資者是中國(guó)股票市場(chǎng)IPO新股高溢價(jià)的關(guān)鍵,其非理性情緒越高漲,IPO新股溢價(jià)率越高。機(jī)構(gòu)投資者情緒與IPO新股溢價(jià)率同樣正相關(guān),主要通過(guò)直接影響一級(jí)市場(chǎng)的IPO發(fā)行價(jià)和間接影響二級(jí)市場(chǎng)的個(gè)人投資者非理性情緒產(chǎn)生作用。接著,以2009年7月至2016年12月中國(guó)滬深兩市1429家IPO公司作為樣本進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn),其結(jié)果也支持模型推導(dǎo)的結(jié)論。(3)從IPO公司管理者信息認(rèn)知的視角研究不同的投資者情緒如何塑造管理者情緒,進(jìn)而影響IPO公司的投資績(jī)效表現(xiàn)。本文發(fā)現(xiàn):機(jī)構(gòu)投資者情緒和個(gè)人投資者非理性情緒都能夠塑造IPO公司管理者的過(guò)度樂(lè)觀情緒,機(jī)構(gòu)投資者情緒對(duì)IPO公司管理者過(guò)度樂(lè)觀水平有顯著的負(fù)向影響,而個(gè)人投資者非理性情緒越高漲,IPO公司管理者越會(huì)過(guò)度樂(lè)觀;當(dāng)IPO公司高超募、現(xiàn)金流充足時(shí),IPO公司管理者的過(guò)度樂(lè)觀能夠加劇公司過(guò)度投資等非效率投資行為,損害了公司的整體績(jī)效表現(xiàn);當(dāng)IPO公司低超募、現(xiàn)金流不足時(shí),IPO公司管理者的過(guò)度樂(lè)觀能夠緩解因資金缺乏引起的投資不足,有助從整體上改善公司的績(jī)效水平;并且當(dāng)IPO公司低超募、現(xiàn)金流不足時(shí),存在著個(gè)人投資者非理性情緒影響IPO公司整體績(jī)效表現(xiàn)的管理者過(guò)度樂(lè)觀的中介效應(yīng)。(4)從自由現(xiàn)金流的角度,以中國(guó)滬深兩市2009-2014年間的IPO公司為樣本,研究了超募資金對(duì)IPO公司投資行為的影響,同時(shí)從管理者非理性的角度,檢驗(yàn)了管理者過(guò)度樂(lè)觀是否影響IPO公司對(duì)超募資金的使用。研究結(jié)果表明:超募資金對(duì)IPO公司并購(gòu)?fù)顿Y行為有顯著的正向影響;面對(duì)充裕的超募資金,管理者過(guò)度樂(lè)觀的IPO公司比管理者非過(guò)度樂(lè)觀的公司并購(gòu)?fù)顿Y水平更高;而面對(duì)充裕的超募資金,并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)IPO公司進(jìn)行更多的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資本性投資。而國(guó)內(nèi)外諸多研究發(fā)現(xiàn),上市公司普遍存在并購(gòu)效率偏低的現(xiàn)象。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51
【圖文】：

技術(shù)路線

較好的投資項(xiàng)目[35]。而管理者過(guò)度樂(lè)觀對(duì)公司投資效率和整體績(jī)效水平的影響，諸文獻(xiàn)存在不同的看法。Malmendier 等[125]、Doukas 等[156]、Lin 等[183]和 Huang 等[184]等認(rèn)為，當(dāng)管理者受自身情緒影響的時(shí)候，往往會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)存在偏差，導(dǎo)致一系列非效率投資行為，比如過(guò)度樂(lè)觀造成過(guò)度投資，過(guò)度悲觀導(dǎo)致投資不足；郝穎等[149]以 2001—2003 年滬深兩市的上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于適度樂(lè)觀的管理者，管理者過(guò)度樂(lè)觀的行為會(huì)導(dǎo)致公司更高的投資—現(xiàn)金流敏感性；許致維[185]使用了中國(guó)制造業(yè)上市公司 2008－2011 年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示管理者的過(guò)度樂(lè)觀會(huì)對(duì)中國(guó)制造業(yè)上市公司的過(guò)度投資行為產(chǎn)生顯著的正向影響。王艷林[186]通過(guò)對(duì)中國(guó) A 股上市股市研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司現(xiàn)金流水平不同時(shí)，管理者過(guò)度樂(lè)觀對(duì)公司投資行為和投資效率的影響也是不同的。當(dāng)上市公司自由現(xiàn)金流充足時(shí)，管理者的過(guò)度樂(lè)觀會(huì)加劇公司的過(guò)度投資行為，從而損害了公司的投資效率和整體績(jī)效水平；當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流不足時(shí)，管理者的過(guò)度樂(lè)觀會(huì)使其不失信心的采取積極的融資負(fù)債策略，緩解公司因現(xiàn)金流缺乏導(dǎo)致的投資不足，從而改善了公司的投資效率和整體績(jī)效水平。高超募，現(xiàn)金充投資 NPV為負(fù)的項(xiàng)過(guò)度加劇

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 張純;吳明明;;媒體在資本市場(chǎng)中的角色:信息解釋還是信息挖掘?[J];財(cái)經(jīng)研究;2015年12期

2 張路;羅婷;岳衡;;超募資金投向、股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策[J];金融研究;2015年11期

3 汪昌云;武佳薇;;媒體語(yǔ)氣、投資者情緒與IPO定價(jià)[J];金融研究;2015年09期

4 邵新建;何明燕;江萍;薛熠;廖靜池;;媒體公關(guān)、投資者情緒與證券發(fā)行定價(jià)[J];金融研究;2015年09期

5 邢斌;徐龍炳;;超募、投資機(jī)會(huì)與公司價(jià)值[J];財(cái)經(jīng)研究;2015年09期

6 余麗霞;王璐;;投資者情緒、管理者過(guò)度自信與企業(yè)投資行為——基于中介效應(yīng)檢驗(yàn)[J];社會(huì)科學(xué)研究;2015年05期

7 權(quán)小鋒;尹洪英;吳紅軍;;媒體報(bào)道對(duì)IPO股價(jià)表現(xiàn)的非對(duì)稱影響研究——來(lái)自創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];會(huì)計(jì)研究;2015年06期

8 王山慧;王宗軍;田原;;管理者過(guò)度自信、自由現(xiàn)金流與上市公司多元化[J];管理工程學(xué)報(bào);2015年02期

9 牛楓;葉勇;;媒體報(bào)道影響中小板公司IPO抑價(jià)嗎?[J];當(dāng)代財(cái)經(jīng);2015年02期

10 薛有志;吳超;周杰;;代理成本、信息不對(duì)稱與IPO前媒體報(bào)道[J];管理科學(xué);2014年05期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 花貴如;投資者情緒對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究[D];南開(kāi)大學(xué);2010年

本文編號(hào)：2769165